创金合信创和一个月滚动持有债券A(024208) - 基金投资策略和运作

2025年三季度在反内卷、股市风险偏好提升以及公募基金费率新规的影响下，市场修复前期过度定价的通缩，机构行为推动债市持续调整，10年国债从1.64%上行至1.80%左右。2025年7月1日中央财经委第六次会议提及“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，“反内卷”政策地位凸显，大宗商品价格走强，市场根据2015年“供给侧改革”的经验，对反内卷修复通胀预期有所加强，10年国债调整至1.75%左右的高点。出口数据持续偏强，7月30日政治局会议未有超预期的稳增长政策，市场逐步修正对“反内卷”的认知，在有力的需求政策缺位的情况下，短期难以快速修复当前的物价低迷状态。进入8月份，权益持续走强，结构化行情明显，风险偏好提升，资金在股债资产配置再平衡，演绎2025年一季度股债跷跷板的逻辑，本质还是债券收益率偏低后的价值回归。9月4日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，债基赎回费率的调增使投资者提前赎回债基应对机构行为的不确定性，银行二级债、银行永续债和中长端信用债调整幅度较大，期间10年国债调整至1.8%以上的位置，30年与10年利差持续走阔。组合在三季度久期中性偏低，精选有利差的个券，增强组合收益。组合将结合当前及未来宏观政策形势变化的判断，控制信用风险暴露情况，控制组合杠杆总体水平，以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。

年初债券收益率充分定价“适度宽松”的货币政策基调，在基本面有企稳迹象后，央行引导资金收敛，2025年一季度债市跟随资金面波动，资金面为一季度最主要的定价因子。2024年12月没有市场预期的降准，利率被央行买债、年底机构冲量和年初踏空资金入场快速压缩，充分定价“适度宽松”，基本没有对任何风险因子定价。进入2025年1月资金没有宽松迹象，随后央行约谈机构、暂停买入国债叠加同业存款流失、在资金缺口较大时引导资金收紧，资金波动放大，组合在2024年12月和2025年1月快速降低仓位和久期，并通过调整结构应对波动。2月中旬，定价因子逐渐从资金面转向基本面弱复苏，同时市场风险偏好提升，曲线陡峭化上行风险加大，具体地，高能级城市二手房成交持续向好，Deepseek带动风险偏好提升，货币政策执行报告对基本面定调边际乐观，降准降息节奏延后。进入3月，随着绝对收益率和利差调整到位，基本面向上弹性偏弱尚不支撑债市转熊。2025年二季度美国对等关税超预期落地，中美贸易摩擦升级，央行“稳增长”目标重要性提升，“关税”冲击推动收益率快速下行后，债市进入赔率偏低的区间窄幅震荡。5月份降准降息落地，但降息幅度不及预期，期间地方债开始加速发行，货币配合财政政策，5月份利率债明显偏弱，信用强于利率。在5月20日存款利率下调后，市场开始逐步定价一般存款流失导致银行负债压力增加，存单回到1.7%位置，市场定价核心从“关税反复”切换至存款利率下调后的银行负债压力。日内瓦经贸磋商调降双边关税税率，中美原则上达成新的协议，但抢出口没有超预期，关税磋商进入长期谈判过程。市场关注点从“谈判”切换到出口数据的实质变化。6月份债市定价回归到国内的基本面，央行提前公布买断式逆回购，存单定价高位回落，地产高频数据转弱，同时物价持续低迷，银行脱媒资金流入债市，信用利差压缩并在低位运行。