泰信双息双利债券A(024181) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金在股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。纯债方面则以中短久期信用债及利率债为底仓，适度参与了超长利率债的波段交易。

2025年经济运行平稳，尽管外部环境复杂多变、国际贸易关系错综复杂，但国内政策张弛有度，经济在保持一定增速的情况下继续稳妥进行结构性优化。以半导体、机器人、AI、航天等行业为代表的高新技术产业不断出现技术创新与迭代，成为经济新的增长点和引擎。而传统制造业方面，部分行业反内卷已逐步成为行业共识，有望在中长期改善企业的盈利状况，促进企业向新的发展模式转变。　　2025年A股市场整体呈现“结构性慢牛”特征，指数稳中有升，但板块分化极为突出。以人工智能为核心的科技主线贯穿全年，从算力基础设施到应用落地，再到人形机器人、商业航天、可控核聚变等前沿领域，高景气赛道轮番演绎强势行情。与此同时，部分传统行业表现低迷，市场呈现出明显的“冰火两重天”格局。全年行情节奏清晰：年初在政策预期和产业趋势推动下启动春季攻势；年中经历外部扰动后，在国内稳增长政策与全球流动性改善支撑下重拾升势；下半年随着居民资金逐步入市和资本市场改革推进，市场活跃度提升，年末则在跨年主题和政策红利催化下维持热度。　　2025年是债券市场承压的一年，在经历了一轮长期牛市之后，债券市场的估值逐步开始回归理性。一方面，从相对收益的角度来说，其他大类资产存在明显更优的表现，这使得债市的增量资金有限，甚至开始收缩。另一方面，从绝对收益和风险收益比的角度来讲，纯债类资产的吸引力也在显著下降，持有体验走弱。　　2025年本基金股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分积极灵活调整仓位，并重点关注进攻性较强的偏股型转债。纯债部分将组合久期控制在相对较低的水平，并适时做了一些利率债波段操作。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金股票仓位大致保持不变，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在季初调整了持仓结构，增加偏股型转债的占比，调降偏债型及平衡性转债的占比，以更好地把握权益市场对转债市场的带动；而随着转债市场上涨，我们认为转债估值偏高，于是逐步清仓了转债，待转债估值回归合理后再做配置。

2025年上半年，国内经济运行平稳，尽管有关税的冲击，但GDP增长仍略超预期。CPI、PPI总体仍处于负增长区间，社会总需求仍具有较大的改善空间。分结构来看，新经济及高端制造行业表现较好，传统制造业仍面临价格和盈利的压力；大型企业较小型企业展现出更强的经营韧性和更乐观的运营信心。在全球经济面临关税扰动及未来预期不确定性增加的背景下，上半年国内仍坚定而稳妥地进行着经济结构的调整，从问题的根源出发，积极推动消费尤其是内需的增长，以改善经济增长模式；并旗帜鲜明地提出反内卷理念，纠正无序竞争，努力推动生产和消费价格的企稳回升，以期推动CPI、PPI重回合理增长区间。　　2025年上半年A股市场呈现震荡分化格局，主要指数小幅上扬。小盘风格显著占优，北证50、微盘指数领涨。行业分化明显，有色金属、银行、国防军工涨幅居前，煤炭、食品饮料等板块表现疲软。科技与新消费双主线驱动结构性行情：AI产业链（DeepSeek、人形机器人）、贵金属（地缘避险需求）等概念轮动活跃，创新药、新消费亦有亮眼表现。市场生态持续优化，上半年A股超7成个股上涨，IPO募资同比提升，港股成为全球IPO募资最大市场。政策支持、资金入市及产业周期共振推动市场结构性机会凸显。　　债券市场在2025年上半年一波三折。首先是年初资金面的收紧带动中短端债券利率上行，长久期债券起初虽调整不多，但期限利差和资金利差已然极度逼仄，调整压力积聚。随后，在权益市场回暖的背景下，长端利率债的多头阵营瓦解，出现明显调整。待债券的估值风险释放后，央行及时出手，呵护银行间市场流动性、平抑资金价格，带动债券收益率下行。4月初。突如其来的关税挑战瞬间点燃债市做多情绪，债券收益率在短短两三个交易日内大幅下行，随后进入窄幅震荡区间。　　股票投资上，本基金以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡；转债投资方面，本基金以哑铃策略为主，重点关注双低转债和偏股型转债；纯债投资方面则以利率债波段操作为主。

一季度国内权益市场有所回暖，以机器人、AI、黄金、有色等为代表的板块表现亮眼。季初市场情绪仍比较谨慎，但随着机器人研发领域的较大进展及Deepseek的惊艳亮相，国内科技自信的情绪点燃，带动A股科技成长板块迎来一波上涨。3月份，随着成长股估值修复的完成，市场迎来高低切，红利价值板块开始呈现相对收益。虽然一季度宽基指数的变化不明显，但市场始终存在一些热点轮动和赚钱效应。　　一季度债券市场一波三折。年初市场仍沉浸在去年四季度以来亢奋的做多情绪中，债券收益率有所下行，但很快随着资金面的收紧及央行宣布暂停购买国债，投资者开始修正对降准降息的预期，市场出现回调，短端债券收益率首先上行，并带动中长端债券收益率跟随上行。3月中下旬，随着资金利率逐步回落，债市止跌企稳，收益率有所下行。　　一季度，本基金积极调整了权益仓位，整体上以成长风格的标的为主；季初持仓相对集中，随着成长风格股票估值修复的完成，逐步分散持仓标的并小幅降低仓位，以控制回撤。转债方面，继续采取哑铃策略，但降低了仓位，获利了结一部分前期涨幅较大的高价转债。

2024年经济延续复苏，全年GDP增长实现5.0%，尤其是一、四季度表现亮眼，带动全年增长略超预期。出口是2024年中国经济增长的最大贡献，受益于与“一带一路”、东南亚等国家的贸易增多，以及四季度为应对潜在的新一轮关税挑战而形成的“抢出口”热潮，全年出口增速高达5.9%，显著拉动GDP增长。固定资产投资增速及社零增速则均低于GDP增速，前者受制于房地产投资增速依旧低迷及地方政府化债强化资本开支约束，后者则因为基数效应及居民对未来收入预期的不确定而增速偏低。2024年PPI同比下跌2.2%，连续两年为负，CPI微涨0.2%，继续保持低位。价格的低位徘徊使得企业和居民的在收入上的获得感仍有待提升，尽管宏观经济增速并不低。细观经济活动的各个主体，我们可以发现2024年经济运行的一些特点：国有投资增速明显高于民间投资；规模以上企业营收增速好于小企业，经营韧性更强；乡村消费增速强于城镇消费，必选消费增速好于可选消费。　　2024年经济运行的诸多特点也深刻地影响着资本市场的资产表现。A股方面，具有高股息特征的大盘价值股受益于无风险收益率的快速下行及基本面的相对稳定，整体表现较好，且股价波动相对较小，持有体验更好。而成长股、小盘股则波动较大，且个股间股价表现差异较大，给投资者带来较大的选股难度和择时挑战。细分板块中，消费股尤其是以白酒、化妆品为代表的可选消费，整体表现一般，这与社零增速高位回落的宏观表现一致。而以AI、低空经济、机器人为代表的高科技、新质生产力板块则涌现较多投资机会，这受益于国家政策的支持和产业资本的不断投入，一些企业已经实现技术突破，展现出较强的行业竞争力。　　2024年是债券市场值得铭记的一年。全年各类债券的收益率大幅下行，信用利差和期限利差进一步压缩，债券的绝对收益率和信用利差、期限利差水平均走到了历史低位。债券收益率凌厉下行的主要原因为：（1）年内多次降准降息推动了无风险收益率的下降及资金面的宽松；（2）以PPI、CPI为代表的宏观价格水平仍在低位，促使债券收益率下行；（3）投资者风险偏好仍较低，资金涌入固收类产品，而债券的供给相对于固收类产品的规模增长仍显不足，供需矛盾下债券收益率被大幅压低；（4）时隔多年，中央经济工作会议再提“适度宽松”的货币政策，进一步点燃债市做多热情。　　2024年，本基金股票部分的投资在上半年重点配置黄金股、资源股，并在二季度逐步降低仓位以减少损失；三季度末，在观察到重大政策利好出台后，本基金积极提升权益部分仓位，主要配置于金融、消费、科技、传统工业等领域。债券部分则以利率债和可转债为主，利率债部分以波段操作为主，可转债仓位则在年内先降后升，并重点挖掘一些个券的估值修复行情及次新转债的机会。

三季度经济基本面震荡筑底，但政策的曙光已经显现。9月末，央行公开市场操作利率下调20bp至1.5%，存款准备金率下调50bp。地产方面，保交楼政策继续大力实施，全国二套房首付比例下限下调至15%，四大行宣布10月底之前将完成存量房贷利率下调，其余银行预计将逐步跟进，预计全国存量房贷利率平均下调幅度在50bp左右。资本市场方面，央行设立与非金融企业之间的互换便利，鼓励非银机构加大权益投资；设立股票回购专项贷款，鼓励大股东贷款回购股票，稳定资本市场。9月26日，政治局会议再次强调经济发展的重要性，坚定市场对于未来经济发展的信心。　　受政策变化的影响，调整已久的权益市场在9月末大爆发，主流指数连续大幅上涨，个股呈现普涨大反弹行情。三季度债券市场则一波三折，7月份资金回流理财和债基市场，导致债市普涨。随后8月份在央行的调控之下债市有所回调，其中利率债调整过后迅速企稳，且在9月上中旬走出了一波独立行情，尤以长久期利率债表现亮眼。而信用债在8月调整之后修复较慢，其中长久期、弱资质信用债甚至在经历持续阴跌。9月底由于政策变化，债市出现较大幅度调整，利率信用齐跌，期限利差和信用利差也明显扩大。　　三季度，本基金逐步提高了股票的仓位，并减持了长久期利率债。

2024年上半年，国内经济总体温和复苏，虽“形有波动”，但“势仍向好”。经初步核算，上半年国内GDP按不变价格计算同比增长5.0%；其中一、二季度国内GDP同比增长分别为5.3%和4.7%。从经济分项数据来看，上半年固定资产投资增速、社零、工业增加值的增速都有放缓的苗头，显示社会有效需求不足；出口相对稳定，具有一定韧性。但是以新质生产力为代表的高端制造依旧保持强劲的增长，表明我国经济新旧动能的转换已按下加速键。　　上半年权益市场表现不佳，结构性行情明显，不同风格的股票走势差异较大。整体来看，大盘股明显跑赢小盘股，价值类股票表现优于成长类股票，尤其是以银行、公用事业、煤炭等为代表的红利价值型板块表现优秀。权益市场的表现在一定程度上反映投资者信心仍不足，资金明显偏向避险属性较强的板块。　　债券市场在2024年上半年涨势凌厉，一方面得益于增量资金的不断入场，尤其是4月份取消手工补息后，增量资金的加速进入；另一方面实体融资需求不足及地方政府债务风险管控，导致债券供给偏少，使得整个债市的供需矛盾较为突出，促使债券收益率不断下行。此外，降准降息也助推债市走牛。　　2024年上半年，本基金在股票仓位上主要配置了以金铜为代表的资源股，并在科技股上做了一些波段交易，转债部分则适度减少偏股型转债，增配双低偏债型转债。

进入2024年后，债市持续走强，长端利率持续快速下行，并不断创造新低。前期在多重因素推动之下，市场对债市形成相对一致的预期，同时在市场情绪的催化下，长端利率的配置热情也愈发高涨，使得长端利率交易情绪充分演绎，对基本面和政策面也有所钝化。究其原因，一方面源自于市场资金面较为宽裕，另一方面长端利率的交易属性提升。近期随着前期行情的持续演绎，叠加利空因素的增多，以及部分机构或开始止盈，债市进入窄幅震荡态势。　　从供需上来看，二季度供给压力将增大，一季度地方债供给进度偏慢，预计二季度将略有提速。同时，特别国债的发行方式“悬而未决”，若以“公开发行+央行对冲”方式，则对债市情绪或形成一定扰动，需要关注流动性投放与缴款节奏的配合。整体上，二季度供给压力无论环比还是同比都有所上升。更关键的是期限结构上，长债和超长债占比不小，预计会对配置力量形成一定考验。从需求来看，农商行、保险一季度仍存在“欠配”，预计配债需求释放将继续延续。另外理财规模也不断增长，负债端扩张驱动理财配债力量的增加。目前债市位置对配置盘的吸引力偏弱，但一旦债市有小幅调整，机构配置盘对债市仍有保护。因此从供需关系判断，预计短期内债市将处于震荡态势。　　展望下季度，利率上行空间有限，债市仍不具备趋势性反转的条件，但受制于二季度供给压力以及经济数据改善等因素，长端利率下行空间也不大，短期内债市将进入震荡期，操作难度有所提升，可保持适当谨慎，在下跌中寻找机会。　　信用债方面，目前信用债估值收益率已处于历史极低分位数，合意资产难寻，信用债面临资产荒持续和收益低的两难。目前位置高流动性和变现能力更显重要，信用债不宜进一步下沉及拉长久期，高等级信号用可关注季末赎回扰动、利率波动等带来的交易性机会。分品种来看，在化债行情下，城投债利差已显著压缩，长久期城投债性价比不高；银行受地产等拖累不良率提升，银行二永波动或较大；产业债存量较少，可从中挖掘有优质现金流的国有企业。　　2024年双息双利将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，权益部分秉承绝对收益投资理念及策略，积极把握利率市场的波段交易机会，积极寻找信用债配置机遇，做好风险排查。认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2023年权益市场呈现结构化行情，分类指数看，科创50指数下跌11.24%，创业板指数下跌19.41%，上证指数下跌3.70%，深成指数下跌13.54%，万得全A下跌5.19%。债券市场收益率持续走低，十年期国债收益率从2.80水位，下行至2.55附近。

2023年3季度权益市场呈现结构化行情，分类指数看，科创50指数下跌11.67%，创业板指数下跌9.53%，上证指数下跌2.86%，深成指数下跌8.32%，万得全A下跌4.33%。债券市场收益率持续走升，十年期国债收益率从2.54水位，上升至2.70附近。十年国开收益率也维持在2.66至2.76一线附近震荡。　　宏观经济预计在库存周期及政策周期双底共振作用下，逐步走出复苏态势，尽管复苏的过程中仍存在诸多不确定性因素，例如外需压力、国内通胀的压力等，但金融市场经历了一季度的“强预期”和“弱现实”之后，逐步调整了边际预期，对于整体环境来看，对于货币政策的预期，仍是稳定为主。对于债市而言，货币政策继续保持稳健的取向，流动性环境保持合理充裕，货币政策转向的趋势言之尚早。2023年货币政策相较于去年的“灵活适度”将更加“精准有力”，更加注重于解决经济的结构性问题。在宽信用过程，会对债券市场形成预期扰动，但真正形成利率趋势调整则还需要等待经济修复从预期走向现实，长债利率将在震荡中寻求机会。从估值风险的角度考量，城投债的风险管理策略需要更为精细化的自下而上研究。权益方面，经济复苏预期的持续修复对于盈利端分子有较好支撑。　　因此整体策略上。利率债以防守反击策略为主，在波动中寻找机会，考虑逢高减仓。信用债投资方面，需着重关注流动性及估值风险，策略以票息及杠杆套利是短端收益基石，长久期资产则需要选择流动性优质的资产。权益部分逐步提升仓位，且主要配置高股息、顺周期等标的。　　2023年4季度双息双利将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，权益部分秉承绝对收益投资理念及策略，积极把握利率市场的波段交易机会，积极寻找信用债配置机遇，做好风险排查。认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2023年1季度权益市场呈现结构化行情，分类指数看，科创50指数上涨12.67%，创业板指数上涨2.25%，上证指数上涨5.943%，深成指数上涨6.45%，万得全A上涨6.47%。债券市场收益率冲高回落，十年期国债收益率年初位于2.80%一线，2月份上行至2.90%附近，后受配置盘需求推动，收益率回落至2.82一线。十年国开收益率也维持在2.96至3.02一线附近震荡。2季度权益市场呈现结构化行情，分类指数看，上证综指下跌2.16%，创业板指数下跌7.69%，深成指数下跌5.79%，万得全A下跌3.20%。债券市场收益率震荡走低，十年期国债收益率从2.76一线下行至2.64一线。十年国开收益率也维持从2.92下行至2.78一线。