平安鼎信债券D(023997) - 基金投资策略和运作

一季度，债券市场收益率整体呈现先下后上的态势。年初，市场起初受权益市场强劲风险偏好抬升以及赎回压力影响，延续剧烈调整；1月中下旬以来，权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，叠加2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货币政策执行报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对地缘冲突以及通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　报告期内，本基金债券部分采用信用债底仓和利率债交易相结合的策略；权益资产层面，从中期维度出发，更多聚焦估值相对底部且边际已经有所改善的板块，均衡配置，根据资产性价比动态调整。

2025年，我国经济呈现前高后低的增长态势。分季度来看，一季度经济数据表现良好，呈现“开门红”的态势；二季度贸易摩擦形势反复，经济预期出现“一波三折”。三季度多项宏观经济指标开始走弱，但政策在三季度未明显发力。四季度，高层重要会议继续指向促进价格回升的方向发力，消费品以旧换新补贴如期下达。并且明确提出“投资止跌回稳”，政策方向上仍指向推动国内经济回升向好。　　债券市场方面，25Q1受央行暂停国债买入同时收紧了流动性，叠加股债跷跷板效应显著，债市情绪走弱，曲线熊平。25Q2随着中美贸易摩擦升级，货币政策宽松先行落地，长端利率在4月初快速下行，而后在稳增长加码预期催化下转向震荡。25Q3中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加权益市场走强、风险偏好抬升对债市压制明显，此外，9月初公布的公募基金销售新规征求意见稿引发市场对基金赎回压力的担忧加剧了市场波动，收益率大幅上行，曲线熊陡。25Q4债市收益率呈现先下后上的态势，债券市场先是因中美贸易摩擦超预期、央行重启买债而走强，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、中长期资金净投放力度克制等因素影响，市场重新走弱。　　权益市场全年走强。一季度受Deepseek、宇树机器人等事件催化，科技板块表现活跃；二季度，虽然对等关税的黑天鹅引发全球股市暴跌，但随后通过机构增持、公司回购等方式快速稳定了市场；进入三季度，增量资金入市带动机构系统性增配，以AI算力、机器人、半导体等为代表的科技板块，和以反内卷、有色为代表的资源品板块趋势上涨；四季度市场整体震荡调整，景气板块表现分化。　　报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时通过利率债、二永债的波段交易增厚组合收益。权益和转债部分，本基金整体维持保持哑铃型结构，配置低估值、经营稳定的银行、化工、有色龙头，同时在机械、电子、汽车等行业中寻找景气度较高的公司进行配置。

三季度债券市场整体呈现震荡偏弱的态势。7月以来，中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，权益及商品市场大涨，风险偏好有所抬升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市形成持续性压制。期间市场对央行恢复买债的预期提升、基本面数据进一步趋弱、央行呵护资金面净投放等因素对债市带来一定幅度的反弹但未改变调整的大趋势，9月初的公募基金费率新规征求意见稿又对债券市场形成了进一步冲击，对基金负债端压力担忧开始成为市场交易的主线，收益率快速上行。利率债曲线整体呈现陡峭化、震荡上行趋势，品种利差拉大。信用债同样呈现调整格局，信用利差走扩，期限利差拉大。　　权益方面，市场整体震荡上行。政策支持以及流动性较为充裕，带动风险偏好持续回升，整体估值有明显修复。结构上，国内外科技厂商在资本开支上的持续上修，以及反内卷政策推进，带动科技成长、有色化工电新等板块表现较为突出。　　转债方面，市场整体震荡上行。7-8月份由于资金行为，转债的中位数和估值在持续提升；进入8月下旬，增量资金的逻辑边际松动，市场波动放大。　　报告期内，债券部分，我们基本维持偏低的久期杠杆，以中短端套息策略为主，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益，基金回撤控制整体较好，实现了平稳运作。权益和转债部分，本基金整体维持均衡策略，主要配置低估值的价值龙头，适当参与科技成长，积极参与市场反弹机会。

2025年上半年，我国宏观经济运行总体平稳，延续了企稳回升的态势。一季度GDP增速在去年同期基数效应下表现亮眼，二季度虽增速有所放缓，但结构性亮点突出。工业生产稳步增长，政策支持与内生增长动力形成共振，成为拉动经济的重要引擎。消费市场呈现温和复苏，服务消费持续回暖，但大宗商品消费恢复相对偏慢，显示出居民消费信心仍处于逐步修复阶段。货币政策方面，央行继续实施“稳健偏松”的货币政策，保持了市场流动性合理充裕。财政政策方面，中央政府强调“积极有为”，政策重心聚焦于扩大有效投资和优化结构。上半年，债券市场整体呈现区间震荡走势。在经济温和复苏和货币政策宽松的宏观组合下，债券收益率保持区间震荡。10年期国债收益率一度触及历史低位，反映了市场对未来经济增长和通胀的谨慎预期，以及“资产荒”背景下配置需求的旺盛。权益市场方面，上半年A股市场整体表现为“结构性”行情，指数层面呈现宽幅震荡。市场的主要驱动力来自于政策预期和产业趋势。　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债；权益资产均衡配置于偏稳增长逻辑的周期股，阶段性参与了成长板块，以及部分风险收益较好的可转债标的。

2025年一季度，经济增长延续了回暖的态势。虽然房地产和基建需求尚未完全企稳，但是消费和外需表现较好。首先，以新能源汽车为代表的高新技术行业景气度较高，带动相关制造业产业链产销两旺。其次，低基数叠加“抢出口”效应使得出口韧性很强，对GDP提供了较强的支撑。通胀水平维持低位，货币政策相对稳健，但资金利率维持紧平衡，主要原因可能是央行对资金空转的担忧。　　一季度债市呈现区间震荡格局。在经济企稳回升和政策发力的背景下，央行继续实施稳健的货币政策，资金利率维持紧平衡。债券收益率先上后下。　　一季度股市和转债市场经历了显著调整后逐步企稳。市场信心的修复得益于多项政策组合拳的出台，其中央行对中央汇金提供流动性支持、汇金公司持续增持ETF等措施起到了积极作用。市场结构分化明显，AI、机器人和国防军工等符合国家战略方向的板块表现良好。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债。权益资产总体仓位相对中性，重点参与部分估值较低的高股息行业、估值相对合理的科技行业，和估值较低的转债品种，力争获取绝对收益。

报告期，国内宏观经济维持弱修复的态势，有效需求不足，通缩压力加大，企业盈利下行，市场预期偏弱。央行维持支持性货币政策基调，加快降准降息步伐，资金面整体保持平稳，基本面和政策面的共同作用下推动了全年债券的上涨行情。过程中，虽有央行对长端利率风险的加强监管和九月底政策全面转向宽松刺激等因素的作用，导致债券市场出现了短期的震荡调整，但未能改变全年收益率大幅向下的格局。上半年在资产荒推动下，信用利差压缩至历史低位，后期有所调整。权益市场绝大多数指数全年上涨。前三季度中股指整体呈现出震荡下行的态势，先后经历了年初的急跌和“新国九条”证券改革背景下的急速反弹，再到市场持续缩量阴跌的过程。最终在九月末国内政策全面转向的背景下，整体呈现出系统性大幅上涨。高股息板块在经济增速下行期延续了近年来的出色表现，黄金、大金融、电力、人形机器人、TMT等板块表现较好，医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块持续低迷。转债市场整体表现与权益市场大体相同，在权益市场走弱的时期，曾受到信用资质担忧和基金赎回的冲击，阶段性相对于权益市场表现出超调。基金在债券投资方面总体来看全年利率债偏交易属性，企业债则以配置为主。上半年大幅度减持防御的短久期利率品种，阶段性增持超长期国债和3-5年的银行二永债。半年末组合久期再次回到一个中性偏保守的水平。下半年债券组合增持了二永债，同时参与长端利率的波段操作，年末久期水平明显降低。权益组合坚持行业分散化原则，上半年主要增配了煤炭、有色、家电、船舶制造等行业，大幅提升了转债持仓水平，主要增配有业绩支撑的中低价转债品种。三季度随着市场的持续调整，为有效控制回撤，权益和转债组合仓位明显调降，主要减持了煤炭、银行、有色、石油、电力等行业。四季度在指数反弹中主要增持了医药、银行、电力设备、家电等行业。转债整体减持了一些偏债性的配置盘和涨幅过快的品种，增加了平衡型转债品种。

2024年三季度，宏观经济景气度尚未有明显恢复：投资和消费数据持续低迷，增速逐月下滑；外需整体稳定但略显颓势，对冲内需增长的动能渐显不足。价格方面，CPI转正但PPI进一步回落。政策方面，货币政策仍然稳健宽松，并给予了市场稳定的预期。财政政策以托底经济为主，随着通缩的担忧声时有出现，财政政策宽松的呼声略有增加。资金方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。基本面、资金面及政策面均对债市均较为友好，三季度债券收益率主要以下行为主；但是，随着9月底政策风向明显调整，风险偏好大幅提升，债市出现明显回调。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，此外以稳健的仓位参与权益市场，力争增强组合收益。

2024年上半年，宏观经济先强后弱，一季度有所修复，景气度提升，但二季度边际趋弱。固定资产投资方面，制造业投资整体波动较小，但地产投资、基建投资均有所回落。外需较为旺盛，叠加阶段性的抢出口，出口恢复正增长，态势良好。由于经济增长三驾马车中的二驾表现不佳，导致就业和收入预期不佳，消费增速下滑。通胀方面，CPI转正、PPI回落幅度缩窄，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策并未明显扩张，更多是托底经济，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，流动性较为宽裕。在此背景下，上半年债券收益率持续下行。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。权益资产方面，A股先跌后涨再跌，市场成交并不活跃，行业表现呈现巨大分化，存量资金在不同行业之间快速切换，显示出投资机构预期不太稳定，缺乏核心投资方向的特征。本组合在权益资产总体投资较为稳健，控制仓位，力争通过精选行业和个股获取绝对收益。

一季度，经济增长较为稳定、地产板块仍然较为低迷，但是出口表现良好、新质生产力的行业景气度较高。宏观政策方面，中央对经济增速的定调符合预期，仍然着眼于高质量发展和转型。货币政策仍然强调稳健、灵活适度、精准有效，同时“避免资金沉淀空转”。利率债市场方面，充裕的流动性和机构的配置行为让市场走出了一波不小的牛市行情，尤其是超长期限资产。3月份受农商行舆情扰动，叠加前期下行过多，市场开始止盈震荡，但是波动仍然较大。信用债方面，稳定的政策预期和流动性环境使得市场供需两旺，收益率明显下行，尤其是中低等级信用债和二永债资产。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。权益资产方面，市场波动很大，1月份较弱的风险偏好叠加流动性冲击，股票市场大幅下跌。随着强监管政策的推行，以及去杠杆压力的逐步减弱，权益市场大幅反弹，尤其是新质生产力方向，表现优异。本基金在严格控制回撤的基础上，坚持绝对收益管理原则，力争为投资者带来稳健的回报。

2023年为疫情后恢复的第一个年头，上半年挤压较长时间的需求集中释放，带动经济有所回暖。但是房地产销售和投资仍然偏弱，出口和基础设施投资也没有太多的亮点，下半年经济持续下行。货币政策方面，全年维持宽松状态，央行在总量和结构政策方面积极作为。债券资产在疲弱的基本面和宽松的货币环境双重作用下，收益率整体下行，全年表现较好。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的股票和转债品种，力争增强组合收益。

三季度，债市呈现震荡的特征，收益率先下后上。收益率下行主要源于货币政策放松和资金宽松，随着央行关注到资金空转和套利，资金面开始边际收敛，此外房地产政策放松使得市场预期经济边际好转，收益率震荡上行。　　三季度本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。　　权益市场方面，市场仍然缺乏趋势机会，更多表现为结构性的波动，本组合在控制波动的基础上，力争获取绝对收益。

上半年债市总体表现较好，收益率总体呈现震荡下行态势。一方面，去年四季度的理财踩踏的影响在年初至春节前后基本得到了消化，春节后理财规模稳步增长，理财配置力量对债市走好形成支撑。另一方面，经济基本面与年初的乐观预期相比出现预期差，同时信贷投放从二季度开始出现放缓，央行也在上半年进行了降准降息的操作，基本面与资金面对债市相对友好。权益市场方面，上半年市场先涨后跌。1-3月白酒消费等核心资产表现较好，之后经济复苏偏弱，消费和顺周期等震荡下跌；同时由AI技术更新带来了TMT阶段性的板块机会。转债方面，1月转债整体估值修复行情，后续由于估值高位导致震荡调整；结构上转债整体跟随权益市场行情，顺周期价值和科技等个券均有阶段性的机会。　　报告期内，纯债部分以高等级信用债持仓为主，高杠杆运作，获取了较高的票息收益和资本利得。权益部分坚持分散投资原则，主要配置了消费、半导体设备、建筑、传媒和计算机等板块。转债方面，以中低价转债投资为主。