永赢价值发现慧选混合发起A(023915) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场延续结构性分化，AI基础设施、能源电力、部分周期和国产替代方向仍是市场关注度较高的领域。与此同时，部分主线方向经过较长时间演绎后，市场预期和交易拥挤度均有所提升，投资需要更重视估值、位置、订单兑现和盈利弹性的比较。本基金定位为全市场中的中小市值精选策略，重点是在低关注度、低估值、卖方覆盖不足但基本面可能出现变化的公司中寻找“奇点企业”。在本基金的框架中，我们一方面长期看好AI带来的产业趋势和生产效率提升，另一方面也始终相信均值回归的基本规律。6月市场风格较为极致，资金更多集中在少数高景气方向，部分非AI板块被明显分流，反而使一批传统行业公司回落到较有吸引力的位置，其中不乏现金流健康、资产负债表稳健、估值在10倍左右、具备安全边际的扎实公司。对价值发现慧选而言，这类市场环境并不只是压力，也提供了重新进行价值定价的机会。我们并不希望组合盲目集中在单一AI方向，而是希望在产业趋势和均值回归之间保持均衡。本季度，我们对AI资本开支的理解有所深化。海外大型科技企业和云厂商持续加大AI基础设施投入，带动芯片、服务器、存储、上游PCB材料、半导体设备以及数据中心电力等相关环节景气度提升。代码生成、软件开发和Agent工作流相关需求仍在加强，海外头部模型公司的公开ARR数据继续较快抬升，Codex、Claude Code等代码和Agent类产品也保持较高迭代频率，说明AI在知识工作中的渗透仍在推进。但随着资本开支规模不断抬升，我们也对其商业模式和资本回报形成了一些困惑：如果仅依靠coding等单一需求，能否支撑如此高强度的全球AI资本开支，仍需要结合收入、利润、现金流和资本回报进一步观察。AI for Science、金融和专业服务等新需求方向具备较大潜力，但商业化节奏和大规模收入兑现时间仍存在不确定性。对于中小市值策略而言，AI基础设施扩散带来的机会并不只在最显眼的环节，也可能出现在原本关注度较低、但客户导入、产能利用率、价格或盈利能力正在发生变化的细分公司。本季度我们持续关注上游PCB材料、存储、半导体设备、国产算力链条以及电力约束相关资产中的中小市值机会。值得一提的是，一季度配置的部分半导体设备公司在二季度尤其是6月对组合净值形成了较好支撑，体现了前期在国产链条中自下而上挖掘基本面变化的效果。判断这类公司是否进入“奇点时刻”，关键不在于其是否贴近热门主题，而在于客户名单、订单规模、产能利用率、毛利率和现金流是否能够相互印证。涨价链条是本季度重点跟踪和阶段性配置较多的方向。AI服务器需求带动部分品类供需偏紧，价格上行和交期拉长在二季度已有所体现。但我们也会审慎区分结构性紧缺与阶段性预期交易：部分现货价格上涨可能包含渠道备货和情绪因素，不能简单线性外推。更重要的是，如果涨价斜率过快、市场预期过满，持续涨价本身也可能侵蚀下游资本开支回报，影响后续需求释放。因此，本季度我们对部分涨价链相关持仓进行了阶段性收益兑现，降低了组合对高预期方向的暴露。电力仍是本轮AI基础设施扩张中非常重要的约束。我们持续关注海外数据中心建设中的电力接入、发电设备交付、并网排队、社区审批、土地使用和配套基础设施问题。缺电和电力交付周期可能在较长时间内影响数据中心建设节奏，下半年开始部分项目的建设竣工和并网节奏可能出现后移，需要持续观察。对于中小市值投资而言，我们更关注电力约束向细分设备、零部件和服务环节传导后，哪些公司能够通过订单、客户结构和利润率变化体现真实基本面改善。国产AI产业链也是本季度重要观察方向。近期国内模型能力持续迭代，我们更倾向于认为国内模型和海外模型的代际差保持在相对稳定的范围内。只要国内模型能够持续咬住代际差，并在成本、部署、数据安全和本地生态上形成优势，国产模型、国产算力、半导体设备和先进封装等环节都有望获得更长周期的发展机会。组合中，我们更重视那些受客户导入、产能利用率改善和供应链安全需求推动、同时估值与成长性具备较好匹配度的中小市值公司。操作层面，本季度组合继续围绕AI基础设施、能源电力、涨价链条、国产AI产业链以及具备安全边际的非AI资产进行结构优化。考虑到部分方向短期预期反映较充分、价格斜率较大且市场波动可能加剧，组合对部分涨价链相关持仓进行了收益兑现，并保持相对均衡的配置状态。仓位管理上，我们会根据市场环境和个股风险收益比动态调整；如果更多公司进入我们定义的合适风险收益区间，组合也会相应加大配置力度。当前市场仍有结构性机会，但困惑也明显增多，尤其是海外AI资本开支的收入支撑、现金流压力和投资回报问题，需要等待7月底美股大型科技公司的中期业绩披露和财报季进一步确认。展望后市，本基金将继续坚持中小市值精选策略，在冷门行业中寻找未来1-6个季度可能出现基本面变化的标的，也在热门行业中寻找阶段性被忽视、尚未充分定价的细分环节。我们会保持对AI等产业变化的敏感度，也会持续关注传统行业中现金流、资产负债表和估值安全边际较好的公司。组合仓位并非静态不变，而会随着可投资标的的风险收益比变化动态调整，力争在控制组合波动和流动性风险的基础上，持续挖掘中小市值公司中的“奇点企业”。

2026年第一季度，全球宏观经济的复杂性与不确定性远超预期。IMF在最新报告中下调全球增长预期，中东战事持续发酵并向全球能源供应链传导，成为拖累全球经济复苏节奏的核心变量。两会围绕加快全面绿色转型、构建新型电力系统作出明确部署，为市场注入明确方向。在此环境下，权益投资聚焦两大主线：一、AI：供应链投资机会OpenClaw开源Agent框架的面世，是一个标志性事件。25Q4的Harness架构使得AI Agent具备了解决复杂工程问题的能力，这意味着行业从"技术Demo"向"工业级应用"的跨越有了实质性基础。作为基金管理人，我们已是AI工具的深度用户，切实感受到对生产力的提升，也愿意为优质模型付费。过去两年，市场对AI板块的"泡沫"争议从未停止，但Anthropic持续大幅增长的ARR和定价策略，证明了优质模型已初步跑通了ROIC路径。中国大模型 Token调用量首次超越美国，也印证了需求侧的真实性——一个全新的商业蓝海正在加速成型。本基金定位为中小市值股票投资策略。我们的目标不是在热门板块中择时轮动，而是在更广泛的中型股、小型股标的中，寻找被低估、有成长潜力的"奇点"企业。AI供应链的延伸，为中小市值标的带来了独特的机遇——许多细分领域仍处早期阶段，一旦订单落地，弹性不容小觑。二、能源：多重矛盾共振下的资产重估美伊冲突是本轮行情的直接导火索。然而，能源行业的核心矛盾从来不是单一地缘事件，而是多重长期因素的深度共振。回望俄乌冲突，市场已认识到完整工业能力的稀缺性；近两年，全球能源供需的多重矛盾交织，让一个事实日益清晰——能源资产的稀缺性，已超越以往。具体而言：其一，欧美电网老化严重，美国2026年计划退役的燃煤机组规模创历史高位，电力缺口难以短期弥补；其二，新兴市场需求攀升与"双碳"目标下的能源结构调整并行，传统能源与新能源衔接出现阶段性断层；其三，地缘政治持续扰动，供应链脆弱性进一步凸显。系列因素叠加，全球能源供需紧张态势将长期存在，能源资产价值重估不可逆转。围绕上述主线，本季度重点布局三大方向：AI产业链——我们寻找能充分受益这轮AI投资建设、有明确订单落地和业绩兑现的公司。对中小市值策略而言，电力设备、散热、服务器组装等细分领域，既有AI主线加持，又具备中小市值特有的弹性，值得重点挖掘。发电类设备或资产——北美数据中心缺电为抓手，全球电力建设资本开支周期启动，订单传导自25Q4开始，26年有望持续上修。能源的载体——中国具备多维度、稳定的能源供应优势，国内外电力价差预计进一步拉大。高耗能企业（电解铝、煤化工等）具备全球比较优势，有望获取全球产业链中的超额利润。此外，两会所部署的新型电力系统建设，以及氢能、储能、新型电网等未来能源领域，虽短期难以贡献显著业绩，但政策红利持续释放，是我们中长期重点关注的方向。光伏、风电、储能等领域中具备成本优势，技术领先的优质中小市值企业，亦是长期关注的核心方向。正如我们在每一次定期报告中所强调的——无论市场如何风云变幻，我们始终坚信优秀企业家的核心价值。在全A股数千家上市公司中，我们总能发现一些中小企业：它们在经历漫长蛰伏期后，凭借自身的产能扩张与客户突破，迎来厚积薄发的时刻，触及并超越发展的临界点，实现跨越式增长的"奇点"时刻。我们致力于发掘并陪伴这些"十年磨一剑"的伟大企业共同成长。

永赢价值发现基金于4月底成立，投资思路上，产品始终坚持自下而上的个股精选逻辑，同时保持分散持股的配置原则，以降低单一标的波动风险。当前海外市场对AI领域的巨额投入，其影响已突破科技板块的范畴，通过乘数效应向全球产业链广泛传导。沿着这一传导路径，市场已陆续显现积极信号：大宗商品与存储领域价格持续走高，部分地区甚至出现电力供应短缺的局面。我们认为，这仅仅是未来投资机会的冰山一角——巨大的行业需求叠加全球贸易格局的分化，将进一步加剧供需错配，催生更多环节的涨价机会。基于此判断，本产品在四季度已针对性布局相关投资机会，后续管理人将延续这一思路，持续深挖产业链各环节的个股投资机遇。此外，管理人始终敬畏并坚信周期的力量。自三季度以来，包括锂电在内的多个行业已出现价格触底反弹的态势。经过3-4年的产能去化周期，众多行业的供需关系正逐步趋近或即将迈入再平衡状态。尽管不同周期行业的反转逻辑、传导路径存在差异，部分行业的反转驱动因素尚未完全明晰，但“物极必反”是事物发展的客观规律，当前时点的周期行业已具备乐观预期的基础。值得一提的是，本产品在四季度精准布局了部分底部光伏企业，该板块贡献了显著的净值增量。从长期维度看，小盘策略在A股市场具备持续有效性，尤其在当前产业升级的关键阶段，中小市值企业凭借灵活的经营机制、聚焦细分方向的优势，更易实现突破式成长，具备从“小公司”成长为“大龙头”的潜力。基于这一认知，本产品将长期聚焦中小盘企业，持续深耕细分领域，挖掘具备核心竞争力与成长确定性的优质标的。

永赢价值发现4月底成立，产品运作初期以求稳和追求绝对收益为主，在5月下旬建仓完毕后，仓位逐步上移，在6月底-7月初，本产品加仓了基于景气度的算力标的，取得了较好的收益，同时，更多仓位我们仍然聚焦在市场关注度较低，但经营发生了积极变化的小市值标的，最后对于一些资产负债表优秀、有稳定现金流的公司，本产品在Q3加大了配置。但考虑到8月以来，中证2000、微盘指数持续跑输市场，本产品持仓多为300亿市值以下的公司，也一定程度的收到了市场风格的冲击。但当前，我们判断市场不存在大的流动性风险，因此整个产品未作大规模的减仓。展望未来，海外AI的发展进入了新一轮军火竞赛阶段，海外的算力资本开支不断上修。如此巨额的资本开支，考虑乘数效应，带来的投资机会将不局限于算力板块。因此，我们看到9月以来半导体出现了涨价情况，美国电力也出现了短缺和紧张。伴随着CAPEX持续的上修和落地，类似的供需错配情况将会越来越多。对于很多的传统行业也在孕育新的投资机会。本产品在Q3配置了受益海外AI投资的标的，同时，预计在后续，我们也将做深度挖掘，寻找受益于海外浪潮、但被市场忽视、低估的相对冷门标的做配置。同时，伴随着小盘股、微盘股的调整，我们也欣喜的看到开始有一些标的进入了我们的击球区间。对于小盘股的投资，我们维持长期的乐观。

永赢价值发现4月底成立，当前重点发掘中小市值公司的投资机会。由于是新发产品，产品运作初期以求稳和追求绝对收益为主，因此建仓期整个产品仓位较低，在5月下旬建仓完毕后，仓位逐步上移，基于景气度配置了一部分未来业绩持续释放的算力标的，同时，更多仓位我们仍然聚焦在市场关注度较低，但经营发生了积极变化的小市值标的，最后对于一些资产负债表优秀、有稳定现金流的公司，本产品也做了相关配置。