长城元利债券A(023698) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，地缘政治扰动与AI产业叙事交织，各类资产价格波动剧烈。1月弱美元叙事强化，美国突袭委内瑞拉后全球避险情绪升温，伦敦金急速创下历史新高，但交易结构过于拥挤引发大幅回调，驱动有色板块随之大幅波动。3月起美伊冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁致使油价飙升，能源资产强势领跑，煤炭、石油石化和基础化工持续受益。AI产业链蓬勃发展，驱动科技板块走出独立于地缘政治扰动的行情。三星、SK海力士盈利继续提升，外资对高成长性科技资产持续涌入，推动韩国综指创下亮眼涨幅。A股在前期震荡回调后4月大幅反弹，科技板块业绩成为最强催化，驱动双创指数创下历史新高，权益市场走出科技牛的强势行情。　　债市方面，年初中长期国债收益率冲高后持续修复，其中10年一度触及1.90%的年内高点，但随着配置盘逐步进场，国债收益率下行后进入震荡区间。4月美伊冲突愈演愈烈，央行以宽松的资金面应对外部冲击，DR001一度降至1.20%的临时隔夜正逆回购区间下限，叠加通胀预期逐步消化，交易盘参与度提升，10年国债收益率刷新年内最低点，30年-10年国债利差亦来到47bp的年内低位。5月资金回归适度宽松，6月央行推出隔夜逆回购新工具，10年国债收益率始终在1.75%附近区间震荡。信用债方面，“资产荒”格局仍未见改善，4月资金转松后，正carry配置机会驱动短久期信用债的信用利差压缩，但6月起评级下调预期逐渐发酵，部分弱资质主体的估值受到一定影响。　　报告期内，产品维持了利率债为主的配置方向，并综合考虑基本面、资金面和利差等因素，前期基本以票息+杠杆为主，中后期在票息资产的配置以外，适当增加了长久期利率债的交易。

1-2月，美国通胀温和降温，但下届美联储主席被视为鹰派，美债收益率先上后下；由于投资者对AI资本开支的担忧加剧，美股整体走弱。3月以来，地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡运输受阻，原油价格大幅上行，叠加2月美国就业数据走弱，滞涨预期升温，美股下跌加速，美元指数明显走强，美债收益率上行。国内经济开局表现较好，3月制造业PMI重回扩张区间，年后权益市场冲高震荡，之后在地缘黑天鹅影响下有所回调。债券市场方面，受股债跷跷板效应影响，年初中长期利率债急跌后缓慢修复，地缘冲突爆发后通胀预期明显抬升，中长期利率债震荡回调，但资金面整体维持宽松，利率曲线陡峭化明显；信用债市场风景独好，持续演绎资产荒逻辑，信用利差与信用债收益率均下行至历史低位。　　报告期内，产品维持了利率债的配置方向，并综合考虑基本面、资金面和利差等因素，基本以票息+杠杆为主，辅以少量交易。

四季度，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，利率曲线继续陡峭化。货币政策方面，央行四季度终于重启国债买卖，但力度有限，机构止盈情绪较为强烈。货币政策“适度宽松”基调贯穿全年，央行在严格控制资金价格的同时对资金数量的供给相对慷慨，但总量政策的使用则始终较为审慎。供需格局方面，超长利率债供给自2024年来明显放量，在2025年四季度终引发市场普遍性担忧，其定价体系开始重构，30Y国债一度逼近2.30%高位。与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债行情好于利率债。　　来到12月，政治局会议、中央经济工作会议先后为来年政策定调，提出发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。货币政策维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量；财政在发挥积极作用和维持可持续性的同时，需兼顾民生消费、基建投入与债务风险可控三大任务。年末最后一天，贯穿整个季度的公募基金销售费率新规扰动终于落地，其条款相比征求意见稿对债市相对友好。整体来看，2026年国内经济稳中求进，政策发力积极有为，超长债供需问题值得关注，债券市场需在震荡中寻找机会，票息策略或仍相对占优。　　报告期内组合处于建仓期，考虑到产品安全垫不足且短期市场存在不确定性，主要采取中短期利率债+杠杆策略获取票息收益。