创金合信文丰债券C(023486) - 基金投资策略和运作

一季度权益市场方面，呈现大幅波动状态，1-2月基本维持了传统春季躁动的走势，各种主题和热点不断，其中以科技板块和资源板块表现最为突出，3月因中东地区冲突的原因大幅调整，各行业板块和风格板块都遭遇重大回撤。基金在一季度的操作中维持了对市场中长期走慢牛和长牛的基本判断，总体仓位保持在相对较高的位置，并在外部冲突加剧，市场大幅回撤的过程中逆势加仓，目前已加至产品仓位上限，持仓结构中仍然以大消费为代表的内需板块（包括食品饮料、社服、农林牧渔、汽车等）为主，占权益仓位的40%左右，另有TMT、医疗保健、中游制造、金融地产和顺周期各占10%左右，对于二季度维持乐观观点，目前核心节点还是地区冲突，尽管中东冲突解决的路径和时间表很难做精确判断，但现实是冲突的加剧对各方而言都是弊大于利，基于各种因素的约束来倒逼结束冲突成为一个相对更大概率的选择，而只要冲突结束，市场的风险偏好将得以修复，市场又能回到原有的上行趋势中。债券市场整体呈现分化走势，信用债表现明显强于利率债，信用利差大幅压缩，期限利差有所收窄。10年国债收益率在1.80%附近震荡，与年初相比小幅下行；而中短端利率债表现更好，收益率曲线呈现牛陡特征。信用债方面，一季度表现亮眼，各品种信用利差明显压缩。高等级信用债受理财规模持续增长、保险配置需求旺盛等因素支撑，利差收窄至历史低位；中低等级信用债在资产荒背景下同样受到追捧，信用利差压缩幅度更为显著。带动市场走势分化的主要因素包括：一是货币政策延续适度宽松基调，央行通过公开市场操作维持流动性合理充裕，中短端资金利率保持在相对低位，支撑中短债收益率下行；二是机构行为方面，银行理财规模持续增长，资金配置需求旺盛，在资产荒背景下对信用债形成有力支撑，带动信用利差持续压缩；三是年初股市虽有所上涨，但两会召开后政策定调总体不超预期，市场风险偏好有所回落，对债市的挤出效应有限；从一季度结果上看，中长端利率债受财政政策发力预期、经济企稳回升等因素影响，收益率维持区间震荡；而短端在流动性充裕环境下表现较好，期限利差有所走阔。信用债则在供需失衡推动下，各期限品种均表现强势。

2025年延续了2024年924以来的做多热情，走出了久违的持续行情。从产业层面看2025年中国科技板块出现积极变化，无论是人工智能、先进半导体、机器人以及军工等高端装备板块都出现明显的技术突破，给了全民科技自信的基础，科技板块的表现更是一骑绝尘；从市场参与者的角度看，投资者的风险偏好有明显提升，一方面源于资产荒的现状，另一方面源于国家队托底以后投资者对慢牛预期的不断提升，市场整体的波动率自2025年4月7号贸易战以来也进入到少有的低波动状态，进一步吸引了增量资金的进场。当然从宏观总量层面上看则好坏信息参半，政府的货币与财政政策也没有超出投资者的预期，因此内需板块总体表现一般。2025年本基金的操作以年初看好的大内需板块为基本盘，再叠加部分中游制造、顺周期、医药板块和金融地产板块，另外将TMT板块作为波段交易的方向。从总体业绩来看，2025年表现并不理想，核心原因在于消费板块配置过重，而阶段性增配的科技板块又过早落袋为安。行业配置的方法论中，基金经理会从行业景气变化和行业估值性价比变化两个维度出发做行业轮动，2025年的失误在于对科技板块长趋势认知的不足，导致过早下车，收益增厚不足；消费板块的配置中侧重了逻辑和性价比，而忽略了对景气变化的观察。另外纠错机制不佳，在二季度消费数据被验证低于预期，且外部政策环境不利于消费的背景下，并没有能够及时调整行业配置结构，在卖出阶段性获利的科技等成长性板块后，使得大消费板块的整体配置出现偏颇。投资是一场修行，需要保持一个学习的心态，不端修正自己的方法论，避免先入为主的结论推导，维持多维度和多因子的观察模式，力争从客观数据和客观事实出发分析，更重视对中长期趋势的研判。在行业配置层面需要平衡不同景气阶段的行业，对于景气行业的配置要更严格和客观观察景气指标的变化。个股层面的季度业绩数据需要做更紧密的观察，并且需要平衡不同状态的个股占比，力争在2026年有更进步的表现。

在经历了二季度关税战的冲突后，三季度市场走势突破了二季度振荡盘整的格局，迎来了久仰的持续上涨行情，一部分得益于中美之间涉及关税问题的良好谈判态势，另一部分是投资人风险偏好的提升，再叠加资产荒的现状，因此尽管宏观经济总量并没有特别的亮点，市场仍然走出了以估值提升为主的修复行情，其中科技产业的大趋势不断向好，在结构表现上更加突出。在三季度本基金管理人进一步提升了权益仓位，在结构上以大消费和金融地产为主，另有部分顺周期、中游制造和医药板块，管理人相信随着市场行情的进一步演绎，目前相对表现滞后但具有较高安全边际的持仓资产会有更好的表现。债券部分则是保持中性的仓位水平，以利率债与高评级信用债为主要配置标的，降低产品在信用利差敞口方面的暴露。