鹏扬研究精选混合C(023363) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，美国经济保持韧性，其私人部门稳健的财务状况、AI产业的投资热潮以及持续宽松的货币环境，为经济增长注入了动能。展望2026年，市场对美国下调关税、继续降息和私人部门信贷扩张的延续性仍有乐观预期。基于美国经济保持良好增长势头的基准假设，全球经济复苏、风险资产价值重估可能是2026年资产交易的主旋律。2025年4季度，我国经济呈现供强需弱格局，内需与外需分化。在此背景下，推动物价水平合理回升仍需政策进一步加力，而破解有效需求不足、物价持续偏低的难题，仍是我国宏观经济面临的关键挑战。投资端，2025年1-11月全国固定资产投资累计同比下降2.6%。其中，房地产投资持续低迷，新建商品房与二手房销售额持续走弱，量价持续下行；广义基建投资1-11月累计同比仅增长0.13%，且4季度表现不及前两个季度，增速呈逐季放缓态势。消费端，整体表现疲弱，11月消费品零售总额同比增长1.3%，创年内最低水平；结构上看，服务消费韧性强于商品消费。外需端，出口量保持稳定，但价格有所下行，贸易结构持续优化。我国在拓展多元贸易伙伴方面取得显著成效，东南亚、非洲、拉美地区逐步成长为我国的重要出口目的地。从品类特征来看，下游消费品、中间品及设备类出口对关税敏感度相对较高，高新技术品类、战略资源及稀缺商品出口对关税敏感度相对较低。通货膨胀方面，4季度通胀水平有所回升，核心CPI表现好于总体CPI，但PPI同比增速仍处于负区间。政策方面，我们观察到政策重心聚焦于培育新质生产力、扩大内需与规范市场秩序等领域，投资者对“十五五”规划及配套政策出台的期待升温。面对复杂多变的外部环境，我国宏观调控在稳增长和防风险之间保持平衡。产业与科技融合向纵深推进，政策着力推动人工智能赋能新型工业化，聚焦关键核心技术开展协同攻关。在全国统一大市场建设纵深推进的框架下，以市场化、法治化手段整治低价无序竞争、规范市场秩序的举措持续落地，同时各部门强化对民营经济、中小微企业的精准支持力度。房地产政策的重心是回归市场化，稳步推进“控增量、去库存、优供给”相关举措落实见效。财政政策方面，4季度“国补”规模保持稳定，从一般公共预算、专项债及政策性金融工具等多个统计口径核算看，财政支出强度有所回落。货币政策延续适度宽松基调，依托逆回购、中期借贷便利等工具保持流动性合理充裕，带动社会融资成本稳中有降；同时运用结构性货币政策工具支持科技创新、房地产平稳发展与资本市场稳定。2025年4季度，全球股市延续上行态势，部分指数再创年内新高，其中新兴市场和美国科技股的表现尤为强劲。具体来看，MSCI新兴市场指数上涨4.33%，纳斯达克指数上涨2.57%，标普500指数上涨2.35%；与之形成反差的是港股走势偏弱，恒生指数下跌4.56%。A股市场整体波动幅度低于港股、美股，万得全A指数上涨0.97%，上证指数上涨2.22%。市场风格呈现大盘股占优的特征，上证50指数上涨1.41%，代表中小盘风格的中证1000指数上涨0.27%。行业方面，通信、有色、军工等板块表现领先。4季度，本产品风格定位——价值成长，围绕产业趋势和公司价值创造两个维度选股。风格方面：坚持均衡配置、投资价值创造公司，聚焦稳健增长、景气成长两类资产；同时会适度根据市场风险偏好进行风格轮动；坚持投资标的主要来自内部研究团队。操作方面，本基金本报告期内处于建仓期，我们整体仓位从封闭期的30%提升到70-80%。伴随着3季度财报、中美关贸谈判进展、国内重要会议（四中全会）的召开等，我们评估认为：4季度中旬市场将进入旧的预期兑现、新的预期尚未形成阶段，表现较为平淡；12月中旬的重要会议将有助于形成市场新的预期和方向。基于上述考虑，我们在10月下旬把组合调整到较为均衡的方向，并开始为2026年布局，具体而言，兑现了部分科技股收益，增仓到相对低位、价值相对突出、2026年预计有所改善的传统领域，主要是反内卷相关的行业龙头、消费服务业、非银、有色等领域；科技方面，则根据产业趋势变化，适度降低了海外算力链配置，增加了国产算力链。展望未来，我们认为，驱动2025年市场行情的两大因素——AI、全球宏观叙事——将继续发挥作用。AI科技革命带来的生产力、生产关系的改善将向纵深发展，AI产业链中，不只是上游的美国算力基础设施，下游的AI应用、AI对制造业的创新加持等都会慢慢清晰，AI依然是各类行业中需求最确定、最强劲的领域，值得期待。全球宏观叙事视角，总需求不足的矛盾依然突出，逆全球化下世界将继续在震荡中寻找新的平衡，在这一过程中，各国将优势资源（上游资源、产业资源、产能资源、金融资源、科技资源……）武器化的行为将更加明显，带来持续的优质资源价值重估，这不是基于需求的拉动，是基于供应链安全和资源价值整体利益最大化的推动。2026年1季度来看，春季行情预计将不会缺席，方向取决于政策的发力点，可能是科技，也可能是消费，也可能是传统的龙头。在流动性宽松的大环境下，科技更容易爆发，后半程可能是消费和传统产业龙头。后续本产品在坚持基本投资框架的基础上，将增加灵活性，尊重市场和尊重企业价值，围绕“景气度+价值创造”两类资产配置，在产业趋势和价值创造中精选行业和公司。