华夏聚益优选三个月持有债券（FOF）C(023285) - 基金投资策略和运作

1季度，海外方面：1月底，美国新任联储主席被正式提名，一度触发流动性偏紧预期，造成黄金大幅下跌；3月，伊朗地缘政治冲突导致油价大幅抬升，再度触发全球流动性偏紧的预期，进而触发除油价外全球资产普跌的行情，包括海外股票、黄金、有色、美债等。一季度全球资产呈现高波动、高相关性特征。国内方面：伴随海外资产价格剧烈波动，国内权益市场也出现明显波动，于3月出现大幅下跌。纵观整个一季度，金融、消费风格跌幅较大；周期、稳定风格相对稳健。国内债券市场整体呈现震荡，国债利率小幅下行。报告期内，本基金较去年策略调整，开始加入权益资产，目标是为了提升组合长期收益；整体权益持仓比重逐步加到中性略高的水平，主要结构偏价值、内需，在市场下跌的过程中经历了一定回撤，不过展望未来该部分持仓的估值已然较低，进一步大幅下跌空间或有限。报告期内，基金持有国内债券部分以中短久期债券为主，在美元债上维持配置。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外方面：美国在关税加征以及政府裁员等政策影响下，市场开始出现波动，呈现出一定的衰退预期。具体表征上，美股、美元下跌，比特币等风险资产也回落，美债利率出现明显回落。国内方面：国内股票市场在一季度整体较为活跃，其中由于国内AI、机器人等出现技术突破并引起热点，港股以及国内科技等板块呈现出明显超额收益。国内债券市场一季度受资金利率回升影响，呈现明显回撤。2季度，海外方面：在美国发起的全球关税冲突影响下，全球市场大幅波动，全球股市大幅下跌，VIX指数抬升，美元指数大幅弱化，美债利率先下后上大幅波动，体现对关税带来的滞胀和对美国政府信用的担忧。而后随着关税冲突缓和美股震荡回升，VIX指数回落。国内方面：受到关税冲突的冲击，国内股票市场也在4月7日出现大幅下跌，利率也呈现大幅下行。然后随着关税冲突缓和，以及国内政策层对市场的呵护，股票市场后续逐步修复上行。5月央行宣布降息，短端利率维持在偏低水平，在市场对后续货币政策偏松的预期下，长端利率也在偏低水平震荡。3季度，海外方面：全球关税冲突阶段性缓和，海外股票指数震荡回升；美国就业数据出现明显恶化，就业市场已形成边际弱化的趋势，美债利率呈现震荡回落；美元指数震荡，人民币较美元小幅升值。国内方面：随着关税冲突缓和以及市场情绪回暖，股票市场呈现大幅上涨。其中成长板块涨幅尤为明显，周期板块中的有色板块也涨幅居前。在国内反内卷政策推动下，市场对于远期物价预期出现改善，国内商品期货价格一度反弹。在股票市场偏强以及国内反内卷政策推进下，国内长端债券利率出现上行。4季度，海外方面：美国失业率进一步上行，就业市场仍在弱化；美联储于9月、10月、12月连续降息，并终止缩表；贸易冲突一度再起争端，不过10月底美方同意下调部分对华进口商品关税，贸易冲突降温。伴随着流动性宽松和贸易争端缓和，美股震荡上行。美债利率震荡，美元偏震荡，贵金属涨幅较大。人民币较美元汇率于四季度呈现明显升值。国内方面：随着三季度股票市场大涨，四季度股票市场总体偏震荡，其中消费表现偏弱，成长震荡，金融、周期表现较强。二手房价格出现进一步下行，引发市场对传统经济的担忧，消费及地产链表现偏弱。国内利率也一度下行，整体偏震荡。全年来看，流动性宽裕，总量经济及企业盈利偏企稳，新兴产业有亮点，整体A股港股呈现牛市格局，其中科技和有色金属板块涨幅较大；国内债券利率整体有所回升；美元债利率整体呈现一定下行。报告期内，组合在国内债券上维持偏短久期，在债市回调的过程中取得了相对收益贡献；组合在海外债上的配置也对债券部分做出了超额贡献。

3季度，海外方面：全球关税冲突阶段性缓和，海外股票指数震荡回升；美国就业数据出现明显恶化，就业市场已形成边际弱化的趋势，美债利率呈现震荡回落；美元指数震荡，人民币较美元小幅升值。国内方面：随着关税冲突缓和，以及市场情绪回暖，股票市场呈现大幅上涨，其中成长板块和周期板块（有色板块）涨幅居前。在国内反内卷政策推动下，市场对于远期物价预期出现改善，国内商品期货价格一度反弹。在股票市场偏强以及国内反内卷政策推进下，国内长端债券利率出现上行。基金运作层面，报告期内国内债券部分以短久期债券为主，较好的规避了利率上行带来的债券回调风险；而在美元债上维持配置取得了较好的正贡献，较中债部分的收益形成超额，取得良好的分散化效果，总体带来净值的稳健上行。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

报告期内，境外方面：在美国发起的全球关税冲突影响下，全球市场大幅波动，全球股市大幅下跌，VIX指数抬升，美元指数大幅弱化，美债利率先下后上，市场体现了对关税带来的滞胀和对美国政府信用的担忧。而后随着关税冲突缓和，美股震荡回升，VIX指数回落。国内方面：受到关税冲突的冲击，国内股票市场也在4月初出现大幅下跌，利率也呈现大幅下行。然后随着关税冲突缓和以及国内政策层对市场的呵护，股票市场后续逐步修复上行。5月央行宣布降息，短端利率维持在偏低水平，在市场对后续货币政策偏松的预期下，长端利率也在偏低水平震荡。组合运作方面：考虑基金刚建仓且建仓期债券市场波动较大，前期采取偏保守的方案，维持一定的回购比例。后随安全垫的累计，逐步降低回购比例，国内债券部分以短债及中短债基金为主。考虑美债的利率水平仍处于相对高位，而美国经济周期已经出现边际弱化，关税冲击虽有滞胀担忧，但短暂的滞胀后更大概率是经济的回落，因此认为海外利率大幅上行概率不高；考虑国内债券利率已经处于低位，继续下行空间有限，综合来看，认为后续美元债较国内债券性价比更高，因此在报告期也增加了美元债的配置。报告期，在海外债券上的配置取得了较好的收益贡献，并较国内债券收益获得了更高的超额。