鹏华恒生中国央企ETF发起式联接A(023222) - 基金投资策略和运作

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要有以下几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  海外市场方面，2025年三季度以来，除关税战引起的全球贸易不确定性外，近期美国多项指标显示经济动能减弱，尤其是就业市场明显疲软，连续三个月的新增非农就业均值低于10万，且在截至2025年3月底的12个月里，新增非农就业人数较之前公布的数字减少91.1万人，显示美国劳动力市场自去年已开始降温。随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息25bps，海外流动性边际改善也支撑了全球权益资产的表现。港股作为非美资产，对美元流动性外溢更为敏感，美联储降息预期提升也支撑了港股估值修复。截止报告期末，本报告期鹏华恒生中国央企ETF联接A类份额净值增长率8.82%，C类份额净值增长率为8.76%，I类份额成立至今净值增长率为2.72%。  展望2025年四季度，全球交易主线将继续聚焦于降息后的美国经济和通胀表现。本轮降息更贴近于预防式降息，有利于美国经济企稳，但本轮降息的潜在不确定性在于通胀。过去40年，发达国家处于大的通胀下行周期，而这种状态在疫情后出现了一定程度的逆转，疫情导致了全球货币超发和劳动力供给减少，同时特朗普挑起的贸易战和控制非法移民，重构了全球供应链的成本和格局，也进一步减少了劳动力供给，这都使得此次通胀相较于以往更具不确定性，这也会制约美国的降息空间。国内方面，“抢转口”在下半年放缓，企业及居民端的借贷意愿低迷也压制着国内信用扩张的上行空间，近期表内贷款和政府债由于节奏错位开始向下，港股市场也已基本定价了国内经济企稳。当前高增长、高景气的行业仍相对稀缺，以行业景气为锚博取超额收益的难度提升，叠加全球地缘局势持续扰动，使得盈利稳定并具备抵御市场波动能力的红利低波资产仍然是市场阻力较小的方向。当前恒生中国央企指数的股息率仍有5.4%，估值也处于较低水平，具备较好的中长期配置价值。

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要有以下几个方面：1）联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF的跟踪误差来源包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、管理费用、交易费用、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。报告期内，鹏华恒生中国央企ETF发起式联接A组合净值增长率4.70%，鹏华恒生中国央企ETF发起式联接C组合净值增长率4.64%。  海外市场方面，年初以来，美国经济整体呈现韧性与风险并存的格局，就业市场仍保持稳健，失业率维持低位，零售销售和工业产值保持韧性，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行显示在特朗普政府的关税不确定性已经带来经济预期转弱，同时滞胀预期升高压制了美股在一季度的表现，但随着特朗普宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，全球风险偏好也逐步修复。  国内方面，年初以来，DeepSeek的出现让港股重新具备了叙事能力，腾讯、阿里等大厂宣布了增量资本开支，也给了市场资本投入加大的预期，让市场看到了中国科技崛起趋势，虽然4月初开始的中美贸易争端压制了整体市场的表现，但5月中美日内瓦经贸会谈取得显著成果，双方实现关税“降级”，驱动了港股大幅反弹。