安联安裕债券C(023067) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济表现出强劲的韧性，然而资本市场由于监管趋严,权益热度有所降温，此外，海外地缘冲击频发也带来较大扰动。　　国内经济方面，国内经济年初实现开门红，内外需同步增长，通胀显著回升。1-2月美元计出口同比增长21.8%，工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，均较2025年末明显改善。2月CPI、PPI同比分别为1.3%，-0.9%，双双好于预期。　　国内政策方面，两会延续“稳中求进、以进促稳”的总基调，设置更务实的增长区间目标，稳增长力度不弱但避免强刺激，更注重结构优化和风险防控。货币政策延续 “适度宽松”的基调，政策节奏更强调精准与相机抉择。财政政策延续4.0%的赤字率，拟发行1.3万亿元超长期特别国债，4.4万亿元地方政府专项债，整体保持了必要的财政力度。投资方面继续强调“推动投资止跌回稳”，地产政策从“风险管理”转向“存量优化”，提出“控增量、去库存、优供给”。　　海外方面，地缘政治摩擦加剧，美国先“闪击”委内瑞拉，后与以色列联合对伊朗发动袭击，导致美伊冲突爆发，石油价格随之飙升。能源价格持续处于高位，加剧全球滞胀担忧，海外降息预期迅速降温。3月美联储议息会议选择保持利率不变，年阵图指向全年仅1次降息，基调整体偏鹰，强调了通胀回升风险。大类资产中，全球股市承压，美元、美债利率显著走高，10Y美债利率回升至4.40%附近，美元指数一度回升突破100关键点位。　　在多方面因素综合影响下，一季度股市波动较大，风险偏好先强后弱。债券市场整体宽幅震荡，中债新综合全价指数一季度上涨0.28%，中债信用债指数上涨0.43%，中债金融债指数上涨0.08%，中债国债指数上涨0.17%；权益市场受地缘政治冲击影响，风偏有所回落，一季度沪深300指数下跌3.89%，上证50指数下跌6.76%，创业板指数下跌0.57%。　　基金操作层面，考虑到本年为“十五五”开局之年，经济基本面在财政政策前置支撑下年初预期向好，产业政策逐步落地，市场整体流动性保持宽松，因此看好春季行情并适度超配权益仓位，结构上侧重于高景气科技、“十五五”规划受益的产业。后续随着国内监管环境变化及外部不确定性因素增多，市场波动显著加大，本基金逐步将仓位回归至业绩基准附近，并以控制组合波动为主要目标。债券端，本基金相对于基准降低久期敞口，结构上进一步向票息策略倾斜，增持中高等级中短久期信用债。　　展望二季度，全球外部环境仍存在较大不确定性。全球地缘政治局势反复、国际能源价格波动加大，以及美联储货币政策节奏变化等多重因素，或将持续扰动全球市场风险偏好。相较而言，国内经济展现出较强韧性，一季度经济运行成色强于预期。后续看，财政政策靠前发力、出口竞争力维持、物价水平改善等因素，有望继续支撑二季度经济基本面平稳运行，财政政策及货币政策或将保持较强定力。　　在此背景下，债券市场一方面受到经济韧性、通胀预期边际改善等因素影响，另一方面受益于流动性环境平稳和避险需求支撑，预计整体仍将以震荡运行为主，票息策略占优。权益市场方面，国内经济的平稳运行与政策环境的稳定性，仍为权益资产提供了坚实的中长期支撑。但考虑到二季度外部扰动仍可能引发市场阶段性波动，本基金将在年度策略三大主线的基础上优化配置重心，适度超配得益于价格回升且业绩预期稳定性强的内需板块；若后续外部风险缓释、市场风偏逐步修复，将沿年度策略框架寻找估值回调后具有吸引力的优质个股布局。总体而言，我们将以业绩比较基准为锚，根据规则化的主动管理框架，动态调整仓位及结构，力争长期以较小的跟踪误差战胜业绩比较基准。

2025年，全球市场波动加剧，外围政策不确定性（关税、地缘政治冲突）与科技创新是2025年交易主线，全球风偏先抑后扬。　　海外方面，美国经济沿先抑再扬，至年末放缓的波动轨迹。总体而言，经济呈现增长趋缓、通胀顽固的特征：劳动力市场方面，美国非农新增就业有所放缓，失业率整体逐月小幅抬升，11月美国失业率4.6%，较年初提升0.5个百分点；通胀受关税冲击影响展现粘性，全年CPI同比平均2.7%，核心CPI同比平均2.95%。美联储于9月重启降息，并于10月、12月连续再降息25个基点，全年累计降息75个基点，政策考量从“通胀抑制”转向“就业支撑”，有助于维持全球流动性宽松与风险偏好修复。　　国内方面，2025年实现了5.0%的增长目标，节奏上，国内经济呈现前高后低的特征，一季度实际GDP增速高位开局，二、三季度边际回落，四季度在政策托底支撑下企稳，而通胀则呈现前低后高的轨迹特征。经济结构上，经济结构延续K型分化，新经济（科技）与传统经济冷热分明，一方面，房地产+基建为代表的旧经济比重继续下滑，地产投资对需求依然构成拖累，另一方面，三新经济（新产业、新业态、新模式）占GDP比重已经超越旧经济，新经济虽尚未完全填平旧经济衰退带来的总量缺口，但正在由“补充者”向“接力者”演进。　　国内政策保持积极基调，12月中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”。财政实施更加积极的财政政策，要“保持必要的赤字、债务与支出总量”。货币政策延续“适度宽松”基调，把“经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，要灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。投资方面强调“推动投资止跌回稳”，地产方面要着力稳定市场，因城施策“控增量、去库存、优供给”。　　全年市场表现来看，尽管上半年市场经历了关税冲击，但风偏快速修复，权益市场整体偏强，债券则整体偏弱，具体而言：中债新综合全价指数2025年全年下跌1.59%，中债信用债指数下跌0.02%，中债金融债指数下跌2.0%，中债国债指数下跌2.53%；沪深300指数全年上涨17.66%，上证50指数上涨12.90%，创业板指数上涨49.57%。　　操作层面，本基金于二季度完成建仓工作，并于下半年开始正常操作。权益投资端，立足全年中国资产重估的核心逻辑，三季度超配权益类资产以把握市场反弹机会，重点围绕高景气科技板块布局，四季度动态调整为股债均衡配置策略，并积极关注十五五产业政策受益领域；债券投资端，充分发挥其在组合中的底仓配置与风险对冲双重功能，内部品种结构由利率信用均衡配置逐步向信用债倾斜。

2025年三季度，美联储开启降息周期、美元维持偏弱运行，全球流动性整体宽松，在此背景下黄金表现强势，非美风险资产亦在美股科技叙事催化叠加下表现较强。海外经济层面，美国经济依托消费与投资支撑显现一定韧性，但就业市场疲软信号初现，通胀粘性亦未完全消退。受就业市场隐忧影响，美联储货币政策立场转向，于9月启动“预防式降息”，单次降息25个基点。美联储强调货币政策需“逐次会议决策”及“数据依赖”，后续降息路径仍存不确定性。　　国内经济方面，复苏动能有所回落。9月制造业PMI录得49.8，三季度整体呈现荣枯线下方低位回升态势；经济数据表现有所分化，地产投资降幅扩大拖累整体投资增速，消费虽受补贴政策托底但边际动能趋弱，出口增速虽有波动但总体保持韧性。价格方面，8月CPI同比-0.4%、PPI同比-2.9%，通胀持续处于低位运行区间。　　国内政策暖意依旧。7月政治局会议明确下半年经济工作方向，要求“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，并提出“宏观政策要持续发力、适时加力”；三季度央行货币政策委员会例会进一步定调“适度宽松”的货币政策基调，要求“落实落细适度宽松的货币政策”。财政政策方面，政府债券发行节奏保持密集，在投资与消费领域精准施策，推出个人消费贷款财政贴息、育儿补贴等政策；同时，新型政策性金融工具落地，预计将在重点领域有效扩大投资，助力经济平稳健康发展。　　在多方面因素综合影响下，国内风险偏好明显抬升。债券市场承压，三季度债券收益率普遍上行，中债新综合全价指数下跌1.5%，中债信用债指数下跌0.57%，中债金融债指数下跌1.25%，中债国债指数下跌1.77%；权益市场表现强劲，同期沪深300指数上涨17.9%，上证50指数上涨10.21%，创业板指数上涨50.40%。　　基金操作上，三季度本基金相对基准超配权益低配债券，具体在债券配置端相对防守策略，减持信用债、增配利率债；权益端，根据组合整体风险预算许可范围下，相对基准提升权益仓位，聚焦科技主线，积极布局相关行业。　　展望四季度，全球流动性预计维持宽松，美联储降息周期已启动，为全球市场提供流动性支撑；国内在经济短期承压的背景下，四中全会、中央经济工作会议召开在即，市场有一定的政策托底预期，货币政策有望继续维持宽松来助力经济复苏。海外AI叙事继续，美股在降息预期背景下依然表现得可圈可点。从风险因素看，中美摩擦阶段性升温潜在风险仍存，国内经济复苏亦面临压力。在此背景下，权益市场波动率有可能加大，市场风格有望由此前成长高估值主线向均衡方向切换。我们长期看好权益资产配置价值，但会非常警惕四季度可能的波动率上升，将通过分散化和均衡配置跟踪和战胜基准。债券资产兼具组合基础配置与风险对冲双重职能，拟适度提升配置比例，降低整体组合波动率。总体上，我们将密切跟踪政策落地节奏及国内外宏观环境变化，动态优化大类资产的仓位与结构，力争长期战胜业绩比较基准。

2025年上半年，全球经济整体体现出一定的韧性，但在地缘政治冲突以及贸易摩擦等外生冲击影响下，市场波动较为剧烈。　　海外方面，美国大选换届特朗普上台，其一系列政策尤其是关税政策的不确定性导致全球风险偏好承压。美元指数年初以来持续走低，尽管美国经济则相对具有韧性，在关税影响仍未明朗的情况下，美联储继续保持谨慎态度。　　国内方面，上半年经济总量偏强，结构上有所分化。一季度和二季度实际GDP同比分别为5.4%、5.2%，二季度虽有回落，但仍维持在较高水平。结构上，生产偏强，6月工业增加值同比6.8%，较5月进一步提升1.0个百分点。需求端整体仍有待进一步改善，6月社零同比4.8%，较5月回落1.6个百分点。三大投资增速均有所走弱，制造业、地产、基建投资累计同比分别回落1.0、0.5、1.0个百分点至7.5%、-11.2%、4.6%。通胀方面，CPI、PPI保持低位，6月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%。　　国内政策方面，继续持续发力，4月政治局会议继续强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。　　货币政策方面，年初央行暂停国债买入操作，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。4月为应对美国关税战冲击货币政策进一步发力，资金面随之转松。5月初央行降准50bp，调降公开市场操作利率10bp至1.4%，兑现货币宽松预期。　　财政政策方面，两会确定经济增长目标5.0%，赤字率从3%上调至4%，拟发行超长期特别国债1.3万亿，整体符合预期。今年上半年政府债净融资规模显著高于往年，结构上以特殊再融资债为主。特别国债4月启动发行，相较去年有所提前。今年财政呈现出靠前发力，更加积极的特点。　　多方面综合影响下，今年上半年债券收益率先上后下，债券指数整体较年初跌多涨少。上半年中债新综合全价指数下跌0.14%，中债信用债指数上涨0.23%，中债金融债指数下跌1.11%，中债国债指数下跌0.28%。权益受关税冲击影响，波动较大，整体较年初小幅上涨。上半年沪深300指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，创业板指数上涨0.53%。　　基金操作上，本基金在3月末成立之后，二季度为主要建仓期，优先完成了债券部分的建仓，主要以短久期高评级品种为主。权益部分考虑到市场波动情况，建仓幅度较为谨慎，主要以低仓位运作。