安联安裕债券C(023067) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美联储延续降息步伐，美元维持低位，全球流动性整体宽松。贵金属延续强势，其中白银强势拉涨，表现亮眼。经济层面，受政府停摆影响，美国经济在四季度显著降温，就业边际转冷，但通胀受关税影响仍具有粘性。在此宏观背景下，市场对美联储降息路径产生一定分歧，而美联储12月选择鸽派降息25bp，同时重启RMP补充美元流动性，并对未来经济前景和通胀展望较为乐观。　　国内经济方面，四季度国内经济生产保持韧性、需求偏弱，价格低位修复。12月PMI数据录得50.1，重返扩张区间。经济数据延续分化特征，出口、生产保持韧性，投资有所走弱。价格方面，CPI在四季度转正，11月CPI同比为0.7%，核心CPI同比1.2%，通胀延续低位修复态势。　　国内政策延续呵护态度。12月中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”。继续实施更加积极的财政政策，要“保持必要的赤字、债务与支出总量”。货币政策延续“适度宽松”基调，把“经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，要灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。投资方面强调“推动投资止跌回稳”，地产方面要着力稳定市场，因城施策“控增量、去库存、优供给”。　　在多方面因素综合影响下，四季度市场波动加大，风偏先走低后修复。债券市场表现偏弱，中债新综合全价指数四季度走势持平，中债信用债指数上涨0.32%，中债金融债指数上涨0.35%，中债国债指数下跌0.49%；权益市场展现韧性，四季度沪深300指数下跌0.23%，上证50指数上涨1.41%，创业板指数下跌1.08%。　　基金操作上，四季度本基金大类资产仓位围绕基准浮动，具体在债券配置端相对低配久期，增持中高等级中短久期信用债；权益端，在跟踪基准均衡配置底仓的基础上，根据组合整体风险预算许可范围，积极围绕十五五规划布局相关板块。　　展望 2026 年一季度，国内财政政策有望主动靠前发力，为经济基本面提供支撑。货币政策配合财政政策节奏维持流动性适度宽松环境。通胀价格改善有助于推进名义GDP修复。但需关注的是，国内需求恢复尚不充分仍是制约经济持续复苏的核心矛盾，同时海外地缘政治冲突持续、全球经济复苏节奏分化，进一步加大了市场不确定性。国内大类资产方面，在政策红利释放与配置资金流入的双重驱动下，一季度权益市场有望迎来阶段性投资窗口。重点关注三大主线：高景气的科技主线，受益于价格回升与产业升级的传统产业主线，以及十五五重点规划产业主线。债券资产在市场风险偏好及通胀预期影响下或阶段性承压，策略上票息策略优于杠杆策略和久期策略。我们将在规则化的主动管理框架下持续跟踪政策节奏及国内外宏观环境变化，动态优化大类资产仓位与结构，力争长期以较小的跟踪误差战胜业绩比较基准。

2025年三季度，美联储开启降息周期、美元维持偏弱运行，全球流动性整体宽松，在此背景下黄金表现强势，非美风险资产亦在美股科技叙事催化叠加下表现较强。海外经济层面，美国经济依托消费与投资支撑显现一定韧性，但就业市场疲软信号初现，通胀粘性亦未完全消退。受就业市场隐忧影响，美联储货币政策立场转向，于9月启动“预防式降息”，单次降息25个基点。美联储强调货币政策需“逐次会议决策”及“数据依赖”，后续降息路径仍存不确定性。　　国内经济方面，复苏动能有所回落。9月制造业PMI录得49.8，三季度整体呈现荣枯线下方低位回升态势；经济数据表现有所分化，地产投资降幅扩大拖累整体投资增速，消费虽受补贴政策托底但边际动能趋弱，出口增速虽有波动但总体保持韧性。价格方面，8月CPI同比-0.4%、PPI同比-2.9%，通胀持续处于低位运行区间。　　国内政策暖意依旧。7月政治局会议明确下半年经济工作方向，要求“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，并提出“宏观政策要持续发力、适时加力”；三季度央行货币政策委员会例会进一步定调“适度宽松”的货币政策基调，要求“落实落细适度宽松的货币政策”。财政政策方面，政府债券发行节奏保持密集，在投资与消费领域精准施策，推出个人消费贷款财政贴息、育儿补贴等政策；同时，新型政策性金融工具落地，预计将在重点领域有效扩大投资，助力经济平稳健康发展。　　在多方面因素综合影响下，国内风险偏好明显抬升。债券市场承压，三季度债券收益率普遍上行，中债新综合全价指数下跌1.5%，中债信用债指数下跌0.57%，中债金融债指数下跌1.25%，中债国债指数下跌1.77%；权益市场表现强劲，同期沪深300指数上涨17.9%，上证50指数上涨10.21%，创业板指数上涨50.40%。　　基金操作上，三季度本基金相对基准超配权益低配债券，具体在债券配置端相对防守策略，减持信用债、增配利率债；权益端，根据组合整体风险预算许可范围下，相对基准提升权益仓位，聚焦科技主线，积极布局相关行业。　　展望四季度，全球流动性预计维持宽松，美联储降息周期已启动，为全球市场提供流动性支撑；国内在经济短期承压的背景下，四中全会、中央经济工作会议召开在即，市场有一定的政策托底预期，货币政策有望继续维持宽松来助力经济复苏。海外AI叙事继续，美股在降息预期背景下依然表现得可圈可点。从风险因素看，中美摩擦阶段性升温潜在风险仍存，国内经济复苏亦面临压力。在此背景下，权益市场波动率有可能加大，市场风格有望由此前成长高估值主线向均衡方向切换。我们长期看好权益资产配置价值，但会非常警惕四季度可能的波动率上升，将通过分散化和均衡配置跟踪和战胜基准。债券资产兼具组合基础配置与风险对冲双重职能，拟适度提升配置比例，降低整体组合波动率。总体上，我们将密切跟踪政策落地节奏及国内外宏观环境变化，动态优化大类资产的仓位与结构，力争长期战胜业绩比较基准。

2025年上半年，全球经济整体体现出一定的韧性，但在地缘政治冲突以及贸易摩擦等外生冲击影响下，市场波动较为剧烈。　　海外方面，美国大选换届特朗普上台，其一系列政策尤其是关税政策的不确定性导致全球风险偏好承压。美元指数年初以来持续走低，尽管美国经济则相对具有韧性，在关税影响仍未明朗的情况下，美联储继续保持谨慎态度。　　国内方面，上半年经济总量偏强，结构上有所分化。一季度和二季度实际GDP同比分别为5.4%、5.2%，二季度虽有回落，但仍维持在较高水平。结构上，生产偏强，6月工业增加值同比6.8%，较5月进一步提升1.0个百分点。需求端整体仍有待进一步改善，6月社零同比4.8%，较5月回落1.6个百分点。三大投资增速均有所走弱，制造业、地产、基建投资累计同比分别回落1.0、0.5、1.0个百分点至7.5%、-11.2%、4.6%。通胀方面，CPI、PPI保持低位，6月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%。　　国内政策方面，继续持续发力，4月政治局会议继续强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。　　货币政策方面，年初央行暂停国债买入操作，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。4月为应对美国关税战冲击货币政策进一步发力，资金面随之转松。5月初央行降准50bp，调降公开市场操作利率10bp至1.4%，兑现货币宽松预期。　　财政政策方面，两会确定经济增长目标5.0%，赤字率从3%上调至4%，拟发行超长期特别国债1.3万亿，整体符合预期。今年上半年政府债净融资规模显著高于往年，结构上以特殊再融资债为主。特别国债4月启动发行，相较去年有所提前。今年财政呈现出靠前发力，更加积极的特点。　　多方面综合影响下，今年上半年债券收益率先上后下，债券指数整体较年初跌多涨少。上半年中债新综合全价指数下跌0.14%，中债信用债指数上涨0.23%，中债金融债指数下跌1.11%，中债国债指数下跌0.28%。权益受关税冲击影响，波动较大，整体较年初小幅上涨。上半年沪深300指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，创业板指数上涨0.53%。　　基金操作上，本基金在3月末成立之后，二季度为主要建仓期，优先完成了债券部分的建仓，主要以短久期高评级品种为主。权益部分考虑到市场波动情况，建仓幅度较为谨慎，主要以低仓位运作。