鹏华中证细分化工产业主题ETF联接I(022792) - 基金投资策略和运作

2025年国内经济呈现向优向好发展势头，按不变价格计算比上年增长5.0%，主要预期目标圆满实现。尽管下半年投资、社融等经济数据有所走弱，但12月PPI已连续三月环比正增长，重点行业产能治理、企业低价无序竞争综合整治等持续显效，部分行业供需结构改善。国内政策正从扩大规模逐步向提质增效转变，但作为十五五的开局之年，以及在全球降息的背景下，2026年国内外需求端依然值得期待。在十五五提质增效的过程中，政策支持的科技以及供给端优化的周期板块值得持续关注。周期板块的底层共性是利润率修复空间大，随着反内卷持续推进以及十五五碳达峰对于碳排放的长效约束，许多周期板块有望迎来反转，甚至可能会进入长景气周期。中国具备竞争优势的行业在全球定价权有望重估，化工、炼油、有色、钢铁、电力设备、新能源等板块的底仓配置价值值得关注，但对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕。对于化工行业，供给端全球格局正在悄然重塑，东升西落态势日益清晰，外资逐步退后，国内化工企业开始主动放缓扩产并重视利润改善。需求端化工与全球经济相关，降息趋势下预计全球消费需求逐步提升。在供需趋势演变的拉动下，国内化工行业盈利有望走出周期底部逐步迎来拐点。国内具备成本与增量产能优势的化工白马股及各细分龙头的潜在业绩弹性更高，有望提前迎来价值重估。

上半年，尽管全球不确定性因素多、预期差大，尤其关税是最大扰动，但国内经济数据整体维持较好的韧性。叠加流动性持续充裕，A股走势除了受到关税的短暂冲击外，整体偏强。结构上，受益于抢出口需求以及消费品以旧换新补贴等，工业生产、出口、耐用品消费表现相对亮眼，相对来说内需尤其是价格端仍有压力。商品方面，由于美元信用脆弱，美元持续走低，货币属性强的黄金、铜等金属走强，而与国内实体更紧密的黑色系商品走势较弱。展望下半年，A股有望逐步迎来基本面进一步改善带来趋势性机会。估值方面，全市场仍处于历史偏低水平，资金情绪也有望继续呈回暖趋势，对估值修复进行支撑。风格上，当前小盘股具备阶段性优势，但中期随着宏观经济复苏，大盘风格有望接力上行。在行业配置上，一方面继续关注人工智能、创新药、国防军工、固态电池等科技以及景气赛道，同时，国内结构性政策仍在加码稳经济与反内卷，尤其本轮反内卷站位更高、涉及面更广，重点关注钢铁、光伏、锂电、化工等此前较弱的低位板块供给侧改善的投资机会。

2024年国内经济数据前后高中间低，尤其四季度在一揽子政策加持下，各分项出现不同程度修复，整体保持平稳。展望2025年，外需不确定性增加，内需有望成为提升经济的重要抓手，逆周期政策的进一步发力或将为消费、投资的注入动力，预计经济增长仍有望维持在5%左右。因外部摩擦或对部分行业生产投资产生冲击，但在政策托举和内需修复支撑下，制造业投资仍有望保持稳定增长，成为国内经济的主要动力。对A股市场，重点关注外部压力以及内部政策节奏，结构上关注高端制造新质生产力方向，以及内需相关板块的修复机会。化工行业近几年资本开支增速已经趋缓，在建、存量产能待逐步消化，行业处于周期底部，走势可以重点关注需求端内需指标尤其是PPI的修复节奏以及部分新材料国产替代的需求。

上半年国内经济数据保持平稳，呈现出生产端强于需求端的特点，尤其是内需指标。但在持续的供给大于需求之后，二季度中后期供给端也开始面临压力。近期海外宏观数据开始走弱，全球制造业周期回升动能或有减速，同时美国大选在即，美国政府换届和全球贸易相关政策的不确定性有所上升，诸多大宗商品甚至开始交易衰退逻辑，海外股市开始大幅下跌。当前国内处于经济高质量发展转型期，下半年结构调整或仍将持续，地方化债持续推进，通胀数据仍有望缓慢恢复。海外方面，随着越来越多国家开始进入降息通道，全球经济正从过去两年的对抗通胀模式切换至通胀与增长相均衡的状态。海外降息有望提振人民币汇率以及国内降息预期，改善A股以及港股的资金面。在汇率压力缓解之下，新一轮政策宽松的可能性在加大。考虑到近期下跌后部分风险资产处于相对低位，阶段性的博弈机会在增加。化工行业在建工程增速同比快速回落，资本支出意愿或将持续减弱，改善供给端压力。同时随着下游需求的逐步改善，以及上游原材料价格的回落，化工企业盈利能力有望持续得到修复。

过去一年国内股市受到了少有的内外双重压力。海外货币紧缩周期下，全球经济、资产价格处于相对逆风的估值环境，尤其是外资占比较高的板块。国内市场高估了疫后基本面复苏的节奏。展望2024年，这些不利因素都有望逐步迎来改善。海外方面，通胀有望延续回落，市场预计美联储或在年中开启降息周期。国内从周期视角看，库存周期已基本见底，但有效需求仍有待提升，部分行业产能过剩问题有待逐步化解，国内通胀数据较弱。预计随着新增国债以及三大工程持续产生实物工作量，宏观调控政策将逐步见效。对于顺周期复苏链与新兴产业方向，有望随着经济预期改善以及海外货币政策转向而迎来新的投资机会。

上半年我国宏观经济在经历了年初快速复苏后出现了二季度的降速，内生动力有所不足，但是总的趋势仍然处于复苏的过程中。展望下半年经济，尽管当前市场情绪和经济预期较弱，但随着美联储加息接近尾声，人民币贬值压力有望逐步缓解。同时国内PPI有望企稳反弹，工业企业产成品加速去库后有望在年底迎来补库周期，这些因素有望缓解短期的悲观预期，有利于国内股票市场尤其是一些上半年超跌板块的企稳反弹。