南方稳福120天持有债券E(022589) - 基金投资策略和运作

四季度经济总体平稳运行，结构延续分化。受益于结构性因素支撑，叠加中美贸易摩擦边际缓和，出口及生产维持韧性，并带动12月制造业PMI重回荣枯线之上；投资及内需表现则相对偏弱，地产延续疲软，消费内生增长动能仍显不足，通胀低位平稳。政策端定调积极，财政政策强化逆周期调节、发挥经济托底作用，政策性金融工具等落地实现有效接续；货币政策方面，资金面整体维持宽松，重要会议释放积极信号，后续降准降息仍可期待。市场层面，四季度债市收益率走出“先下后上”的宽幅震荡行情，10月债市率先进入回调修复阶段，11-12月债基遭遇预防性赎回，叠加股债跷跷板效应、超长债供需缺口预期扩大等因素影响，债市承压调整，利率曲线再次走陡；信用债则走势分化，中高等级短久期品种表现相对占优，利差小幅收窄。投资运作上，南方稳福以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略，主要采取哑铃型结构。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，经济预计延续稳中有进的发展态势。海外主要经济体后续均有宽财政预期，有望支撑我国出口维持在相对高位；内需方面，国内供强需弱矛盾突出，经济企稳回升并非坦途，但重要会议释放的政策信号较为积极，或可对冲基本面的潜在下行压力；整体上债市多空因素交织，预计短期宽幅震荡格局难改，在流动性合理充裕的环境下，中短期限信用品种的配置价值较为突出，长期限利率品种如遇调整则具备交易性机会。

三季度经济形有分化、势在向好、稳步修复。在结构性因素支撑下，外需和出口存在韧性，9月美联储降息25bp落地，加速全球制造业周期回升；内需供强需弱特征较为明显，PMI持续位于荣枯线以下运行，消费内生增长动力不强，物价水平较为低迷，地产销售有走弱趋势。政策端维持积极态度，财政政策托底经济，政府债发行前置，增量的政策性金融工具逐步落地；货币政策方面，资金面整体维持宽松，美联储降息周期开启后，市场对央行后续降息存在一定预期。市场层面，三季度债券市场呈现“熊陡”格局，7-8月“反内卷”政策推升通胀预期，权益市场持续走强引发“股债跷跷板”效应，9月基金销售费率新规征求意见稿出台，进一步引发债基赎回担忧，市场收益率进一步上行，长端上行幅度大于短端，曲线走陡；信用债7-8月相对抗跌，9月补跌，利差小幅走阔。投资运作上，南方稳福以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略，主要采取哑铃型结构。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面维持稳中有进趋势，海外货币和财政均有宽松预期，支撑出口维持高位，但内需层面，消费和投资需求偏弱的格局短期较难扭转，经济企稳回升的过程中依然存在波折。在经济复苏转折期中，央行降息预期等因素预计带来债券市场超跌反弹博弈机会，但长期来看下行空间逼仄，较难走出流畅的债券牛市表现，行情预计依然以震荡为主。中短信用债依然具备票息配置价值，利率债重视波段交易机会。

上半年国内经济在复杂环境中稳健前行。海外方面，美国关税政策反复，全球经济增速走弱，外需的不确定性较高。国内方面，基本面景气度维持温和修复，生产端强于需求端，国补支撑的消费、财政前置发力的基建投资、以及“抢出口”效应对上半年经济有较强支撑。政策端保持积极有为态度，其中货币政策维持适度宽松，5月降准降息等一揽子金融政策落地，上半年资金面由紧转松；财政政策持续发力，以旧换新补贴延续，政府债发行节奏较快，支撑基建投资增速。市场层面，上半年债券市场波动较大，一季度由于资金面收紧以及市场风险偏好提升，债券市场大幅回调，二季度初因中美关税摩擦，债券收益率水平快速下行，5月降准降息落地后维持震荡下行趋势；整体而言长端走势强于短端，上半年曲线走平；信用债受益于市场配置力量较强，表现好于同期限利率债，利差压缩。投资运作上，南方稳福以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。

2025年一季度我国经济总体延续了去年四季度以来的回升态势，内需继续保持回暖，市场预期和投资者信心也逐步改善，但国内通胀指标仍然维持低位，上游价格指数承压相对明显。央行货币政策基调强调适度宽松，且关注债券市场变化，并未进行降准降息操作。一季度国内流动性状况平稳，但银行间市场资金利率的平均水平较去年四季度有所抬升。2025年的财政政策指出要更加积极，赤字率安排在4%左右，全方位支持扩大内需。市场层面，春节后投资者对国内货币政策放松节奏的预期有所调整，同时资金利率水平抬升，受多因素影响2025年一季度我国债券市场收益率也整体略有上行。投资运作上，本组合密切关注市场变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

2024年我国经济整体平稳，全年GDP实现了5%的增长，四季度GDP增速达到5.4%。房地产市场扭转了下滑态势，在各项扩内需、促消费政策的推动下，国内总需求逐步趋稳。通胀水平维持低位运行，以PPI为代表的上游价格指数继续承压。2024年央行采取了多次降准、降息操作，同时还将货币政策基调调整为适度宽松，并积极通过买断式逆回购和买入国债等创新型方式向市场投放流动性，维持宽松的流动性环境。在央行政策引导、市场流动性宽松和投资者一致预期的共同作用下，2024年我国债券市场利率水平整体大幅回落，截至24年末银行间市场十年期国债估值收益率已降至1.68%左右的历史低位。海外市场来看，美国通胀压力仍然较为明显，虽然联储在2024年开启降息操作，但是后续降息节奏并不确定，同时需要警惕其经济脱钩政策的影响。投资运作上，本组合密切关注市场变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

三季度我国经济稳中偏弱，内需增长动力整体略显不足。央行采取了较为积极的政策措施，包括两次调降公开市场操作利率、LPR利率以及降低存款准备金率等，同时切实放松房地产政策，稳定市场信心抑制下滑势头。三季度财政力度较上半年明显加大，特别国债和专项债发行加速；未来财政政策仍有发力空间，这也是投资者的关注重点之一。海外方面，美联储如预期开启降息，未来大概率会继续逐步调降，有利于压缩内外利差，减轻我国降息的外部压力。市场层面，三季度我国债券收益率先下后上，从三季度初到9月中下旬整体震荡下行，但临近季末时点受政策和权益市场大幅拉升等因素影响，收益率出现快速反弹。投资运作上，本组合密切关注政策面和资金面变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。