中欧农业产业混合发起C(022522) - 基金投资策略和运作

2025年四季度农业总体的表现比较平淡，猪价总体在底部区间运行，生猪养殖板块伴随着反内卷烈度的降低有所下跌，牧业产能持续去化的背景下股价完成了一波明显的上涨。在配置结构上，我们维持了生猪养殖的高仓位但结构进行了小幅调整，进一步增加了牧业板块二线标的的配置。展望未来1-2年，我们仍看好牧业和生猪养殖行业。对于牧业而言，虽然主要标的已经有了不小的涨幅，但我们认为未来三年的行业上行可能相对确定，且这一个季度观察下来这个上行的高度会比我们此前预估的要更高，核心是我们观察到了一个有趣的现象：随着牛肉价格的回暖，行业已经有了小幅度的盈利，但是产能去化的速度却进一步加速了，这个背后的原因可能主要是两点：其一是漫长的底部使养殖户积累了比较大的负债，行情回暖后需要卖存货来降低负债；其二是经历了漫长的现金流亏损，养殖户心态已经受到了很严重的影响，对未来并不敢抱太高的预期，这种状态和资本市场从熊转牛的初期会面临比较大的卖出压力是同一个道理。另外从价值层面来看，牧业相关的公司可能也并未到达合理市值。对于生猪养殖业，行业经历了接近一个季度的产能去化，去化幅度不算高，但考虑到后续行业会进入压力更大的深水区，产能去化的幅度会加大，拐点或将会越来越近。

2025年三季度，市场在继续大幅向上突破，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。结构上，电子、电力设备、有色金属等涨幅居前，银行、石油石化、美容护理、交通运输等行业跌幅居前。  港股表现略弱于A股，恒生指数2025年上半年大幅上涨11.56%，恒生科技指数大涨21.93%。  2025年三季度，农业总体随着生猪反内卷政策的推进，生猪养殖业有一定幅度的上涨，其余板块表现较为平淡。结构上，我们主要增加了牧业的持仓，生猪养殖仍维持高位，另外增加了在部分新业务上有明显进展的公司的配置。展望未来1-2年，我们依然看好牧业和生猪养殖。对于牧业而言，无论是肉牛还是奶牛都经历了接近4年的下行期，行业产能都得到了一定程度的下行，尤其肉牛产能去化非常明显，这会带来行业整体在未来3年迎来非常确定的上行周期，且高度有望超过市场预期。对于生猪养殖业，目前正处于去产能的起点，由于亏损和反内卷政策叠加，可能会导致行业产能在未来半年进入下行期，对盈利的预期有望逐步上调。  展望未来，我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资的重点。

2025年上半年，市场在年初deepseek的催化下迎来一波修复，4月受关税扰动波动加大，整体表现明显优于去年同期。其中上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。结构上，美容护理、有色金属、国防军工、传媒板块等涨幅居前，煤炭、石油石化、房地产、食品饮料等行业跌幅居前。  港股表现大幅优于A股，恒生指数2025年上半年大幅上涨20%，恒生科技指数大涨18.68%。  25年上半年，我国GDP增速维持在政府设定的目标区间，延续温和复苏态势，环比动能有所增强。财政政策保持积极取向，专项债发行使用节奏前置，重点支持科技创新、绿色发展、民生保障等领域。货币政策稳健灵活适度，精准有力。全球主要经济体财政扩张加码，流动性充裕，权益市场均创出新高。本基金上半年完成建仓，仓位中性。结构上，我们主要以养殖行业的配置为主，除了A股的优秀公司外，在港股我们挖掘之前一直被低估的优质个股，以及跟A股市场有产异化的行业标的，港股市场的价值发现和稀缺性为我们的投资提供了非常好的超额收益机会。同时我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱的投资理念，并且严守纪律。

2025年一季度，DeepSeek大模型横空出世，作为人工智能领域的突破性成果，DeepSeek不仅点燃了资本市场对AI产业链的投资热情，也推动整个资本市场迎来一波修复。一季度上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。结构上，汽车、机械设备、有色金属等涨幅居前，煤炭、石油石化、非银金融等行业跌幅居前。  港股表现更强，是一季度上涨的主线。恒生指数2025年一季度上涨15.25%，恒生科技指数上涨20.74%。  2025 年 1-2 月经济数据多数表现为止跌走平。生产侧，工业增加值平稳，但还未计入出口压力；需求侧，社零弱企稳，楼市止跌。社融增速边际回升，结构上依赖政府债融资；一月的信贷开门红在二月降温，后关注财政存款投放。  2025年一季度，本基金开始建仓。结构上，我们主要增加了养殖、饲料等的配置。展望未来，宏观不确定性增加，市场波动也或将加大，但我们认为波动对于争取长期超额收益并非坏事，在波动中加强对企业内含价值并严守纪律性能够帮助投资人度过艰难的时光并争取超额收益。我们认为有一批优质企业能够在高度不确定的全球宏观背景下保持相对确定的增长，良好的商业模式使其能够穿越周期。未来我们依然看好服务、品牌消费品、消费出海等机会，以及科技和制造业中拥有高成长高壁垒的企业。