融通稳鑫90天持有期债券A(022348) - 基金投资策略和运作

2025年三季度经济内、外需走势分化。受到政策效果递减、极端天气和高基数等因素影响，国内经济在供需两端均有走弱，投资、消费压力增大，出口维持韧性。8月固定资产累计增速由7月的1.6%降至0.5%，其中基建、制造业投资高位回落，地产投资增速跌幅进一步加深，在销售低迷背景下地产企业投资意愿较弱，对经济形成持续拖累。7-8 月社零增速受补贴政策效果边际递减影响小幅降至3.4%，其中服务消费受假期出行影响表现相对较好，但商品消费中受补贴影响较大的家电、通讯器材等同比增速下滑明显。价格水平方面，虽然物价水平整体处于低位，但内部结构出现积极变化。8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。在“反内卷”政策稳步推进下，部分行业供需格局得到改善，煤炭、黑色、光伏元器件及新能源汽车对 PPI增速的拖累均有减弱，8月PPI环比结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平。　　三季度国内“反内卷”政策推动工业品价格企稳回升，有效改善了市场对未来宏观物价回升的预期，加上AI相关科技行业提速，带动了风险偏好上升，债券市场迎来相对逆风期，10年国债上行15BP，超长期国债调整幅度明显加大，而得益于央行对流动性的呵护，资金价格保持相对平稳，1年期存单中枢小幅抬升。组合在季度内减少了利率债的持仓比例，同时降低信用债的整体仓位，保持相对低久期运行，增强组合抗波动能力。

2025上半年GDP同比增长5.3%，保持了较好的韧性，但国内经济波折加大。年初经济开局平稳，前3月规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较上年加快，主要受设备更新、抢出口与出海逻辑的支撑，中高端制造业生产扩张明显，制造业PMI也在3月回升至50.5，生产制造景气水平继续回升。4月美国超预期对等关税及随后的贸易摩擦升级后，“抢出口”行情降温，4、5月对美出口连续两月大幅下滑，拖累出口增速由高位回落，各项生产指标有所回落，PMI读数再度回到荣枯线之下。地产投资在经历了年初的降幅收窄后，二季度跌幅再度走阔，对投资增速拖累进一步加大，随着地产刺激政策效应消退，房地产成交在二季度逐步降温，5月70城新房住宅、二手房销售成交价格环比跌幅均重新扩大，房地产止跌回稳基础仍不牢固。上半年价格水平持续在低位徘徊，CPI处在0附近，而PPI处于负值区间，并且在二季度跌幅扩大，显示国内经济总需求不足的特征明显，需要更大力度的扩张性政策配合。　　上半年债市利率先上后下，收益率呈现倒V字形走势。开年资金价格持续偏高，存单及短期资产收益率跟随上行，但长债延续了2024年末以来的强势，10年国债一度下破1.6%。随着央行持续收紧流动性投放、年初经济实现“开门红”、DeepSeek等事件带动的风险偏好回升，市场开始对偏乐观的降息预期重定价，债券在2-3月出现了明显调整，10年国债收益率从1.6%上行接近30BP至1.9%附近。3月下旬央行加大资金投放力度资金转松，债券收益率开始回落，4月美国超预期关税政策冲击下，利率快速回落至低位1.6%附近低位，随后在1.6-1.7%区间附近窄幅震荡。1年存单价格跟随资金波动幅度加大，在年初突破1.55%后在3月份一度上行至2%以上，伴随着资金价格在二季度逐月下行，1年存单也下至1.6%附近。组合在一季度维持了相对较低的仓位水平，以偏短久期资产及逆回购为主，较好地降低了组合净值波动，二季度加大了对高等级信用债和利率债的配置比例，仓位和久期水平均有所抬升。

2025年国内经济开局平稳，前2个月规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较上年加快0.1%，主要受设备更新、抢出口与出海逻辑的支撑，中高端制造业生产扩张明显，而3月制造业PMI较上月回升0.3至50.5，连续两个月在荣枯线上运行，也显示生产制造景气水平继续回升。1-2月固定资产投资增速回升至4.1%，地产投资跌幅收窄，二手房销售好于季节性水平，价格下行趋势边际放缓，地产成交修复行情仍需进一步关注。从出口数据上看，1-2月抢出口效应减弱，出口同比显著回落至2.3%，后续随着关税挑战加剧，全年出口仍面临较大压力。就价格水平而言，CPI、核心CPI表现弱于季节性，国内通胀水平仍于低位徘徊，总需求不足的特征明显，需要更大力度的扩张性政策配合。　　一季度DeepSeek、机器人等技术突破带动权益风险偏好明显提振，股债呈现跷跷板效应，同时，央行在货币流动性投放上相对克制，银行面临资负压力，资金价格明显抬升，1年期NCD收益率突破2%，短端资产收益率大幅向上，随着资金面持续偏紧压力逐步传导至长端，10年国债利率逐渐探顶1.9%关口。3月份随着资金紧张程度缓和，各期限收益率均有所回落。组合在季度内维持了相对较低的仓位水平，以偏短久期资产及逆回购为主，久期水平偏低，降低了组合净值波动。