融通稳鑫90天持有期债券A(022348) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济在宏观政策协同发力与内生动能逐步修复的共同作用下，实现平稳开局。开年财政政策前置发力，推动投资止跌回稳，1-2月固定资产投资同比增速回升至1.8%，其中基建同比增长11.4%，增速比2025年全年加快10.8个百分点，房地产投资跌幅收窄至-11.1%，制造业投资同比增长3.1%。出口受春节错位、海外需求改善及全球AI产业链景气度提升等多重因素提振，表现强劲，1-2月出口同比21.8%，显著高于市场预期及季节性水平。外需的强劲对工业生产和制造业投资拉动较为明显，对工业生产和制造业投资拉动较为明显，1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点。价格方面，延续了去年下半年以来的企稳回升态势，2月CPI同比1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，已连续5个月上涨。此外，PPI的扩散范围和结构上也有一定好转，价格回暖开始向中游制造和下游消费品传导。2月底以来美伊冲突导致油价中枢大幅抬升，价格回升趋势有望进一步加速。　　资金在一季度呈现低价低波动特征，在央行加量投放买断式回购、MLF及同业活期自律管理背景下，短端收益率曲线进一步理顺，存单价格下行至1.5%附近。债市在一季度期限分化特征较为突出，年初受银行等机构配债力量推动，利率曲线整体下移，其中10年国债一度下破1.8%位置，2月受中东局势影响市场通胀预期影响开始显现，长端利率出现小幅上行，而短期限品种在资金推动下表现明显好于长期限品种，整体下行幅度接近10BP。组合在一季度继续加大对高等级信用债和利率债的配置力度，降低短久期资产及逆回购资产占比，仓位和久期水平较四季度均有所抬升。

2025年中国经济在内外部复杂形势下顺利实现年初5%的增长目标，展现出强劲增长韧性。从节奏看，全年经济增速呈现明显“前高后低”走势，一二季度财政发力前置，在财政政策与货币政策协同配合、靠前发力的刺激下，国内经济实现良好“开门红”，GDP增速分别在5.4%和5.2%的较高水平，而DeepSeek、机器人等技术突破带动权益风险偏好明显提振；下半年“抢出口”效应消退以及外部关税政策不确定性上升，出口增速放缓，财政支出力度逐步减弱，投资对经济增长的拖累加大，2025年全年固定资产投资增速-3.8%，其中基础设施建设投资、制造业投资增速见顶回落，而地产投资增速在二季度后跌幅持续扩大，全年下降17.2%，降幅比2024年扩大6.6个百分点。从经济结构上看，经济结构转型持续深入，新经济在生产、投资、出口、融资等领域中的占比持续上升，但供给强于需求、外需强于内需的局面仍未打破，工业生产、出口保持高增，消费、投资三季度后转弱，地产仍待企稳。价格方面，全年物价总水平还处在低位，12月CPI和PPI同比分别为0.8%和-1.9%，但在“反内卷”相关政策推动下，部分行业供需关系已趋于改善，尤其在光伏新能源、煤炭等行业，价格修复态势较为明显，三季度以来PPI读数由-3.6%的低点回升至-1.9%，同比转正。货币政策在2025年保持了结构性宽松的态势。开年央行暂停国债买卖操作，在降准降息迟迟未落地情况下资金利率向上波动，DR001一度升至1.90%以上。4月在关税冲突背景下，央行开启降准降息操作，资金价格在此后延续了逐月下台阶的趋势，总体维持宽松。债券市场在2025年逐步修正对货币政策和风险偏好的预期，10年期国债收益率整体于1.6%–1.9%区间持续震荡，短端收益率随流动性宽松落地影响先上后下，长端利率在三四季度经历了“反内卷”、权益强势、基金销售新规等负面冲击，超长期利率品种交易情绪持续走弱，收益率曲线呈现“熊陡”趋势。　　在基金运作上，组合从年初以来逐步增加债券仓位配置比例，以高等级信用债和高流动性利率债为主，期间通过杠杆策略及利率债波段交易增厚收益。组合预计仍将保持中高等级债券的底仓配置思路，严格把控信用风险和净值波动，持续关注价格水平变化和货币政策变动，适时调整久期和品种配置策略，提升组合收益。

2025年三季度经济内、外需走势分化。受到政策效果递减、极端天气和高基数等因素影响，国内经济在供需两端均有走弱，投资、消费压力增大，出口维持韧性。8月固定资产累计增速由7月的1.6%降至0.5%，其中基建、制造业投资高位回落，地产投资增速跌幅进一步加深，在销售低迷背景下地产企业投资意愿较弱，对经济形成持续拖累。7-8 月社零增速受补贴政策效果边际递减影响小幅降至3.4%，其中服务消费受假期出行影响表现相对较好，但商品消费中受补贴影响较大的家电、通讯器材等同比增速下滑明显。价格水平方面，虽然物价水平整体处于低位，但内部结构出现积极变化。8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。在“反内卷”政策稳步推进下，部分行业供需格局得到改善，煤炭、黑色、光伏元器件及新能源汽车对 PPI增速的拖累均有减弱，8月PPI环比结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平。　　三季度国内“反内卷”政策推动工业品价格企稳回升，有效改善了市场对未来宏观物价回升的预期，加上AI相关科技行业提速，带动了风险偏好上升，债券市场迎来相对逆风期，10年国债上行15BP，超长期国债调整幅度明显加大，而得益于央行对流动性的呵护，资金价格保持相对平稳，1年期存单中枢小幅抬升。组合在季度内减少了利率债的持仓比例，同时降低信用债的整体仓位，保持相对低久期运行，增强组合抗波动能力。

2025上半年GDP同比增长5.3%，保持了较好的韧性，但国内经济波折加大。年初经济开局平稳，前3月规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较上年加快，主要受设备更新、抢出口与出海逻辑的支撑，中高端制造业生产扩张明显，制造业PMI也在3月回升至50.5，生产制造景气水平继续回升。4月美国超预期对等关税及随后的贸易摩擦升级后，“抢出口”行情降温，4、5月对美出口连续两月大幅下滑，拖累出口增速由高位回落，各项生产指标有所回落，PMI读数再度回到荣枯线之下。地产投资在经历了年初的降幅收窄后，二季度跌幅再度走阔，对投资增速拖累进一步加大，随着地产刺激政策效应消退，房地产成交在二季度逐步降温，5月70城新房住宅、二手房销售成交价格环比跌幅均重新扩大，房地产止跌回稳基础仍不牢固。上半年价格水平持续在低位徘徊，CPI处在0附近，而PPI处于负值区间，并且在二季度跌幅扩大，显示国内经济总需求不足的特征明显，需要更大力度的扩张性政策配合。　　上半年债市利率先上后下，收益率呈现倒V字形走势。开年资金价格持续偏高，存单及短期资产收益率跟随上行，但长债延续了2024年末以来的强势，10年国债一度下破1.6%。随着央行持续收紧流动性投放、年初经济实现“开门红”、DeepSeek等事件带动的风险偏好回升，市场开始对偏乐观的降息预期重定价，债券在2-3月出现了明显调整，10年国债收益率从1.6%上行接近30BP至1.9%附近。3月下旬央行加大资金投放力度资金转松，债券收益率开始回落，4月美国超预期关税政策冲击下，利率快速回落至低位1.6%附近低位，随后在1.6-1.7%区间附近窄幅震荡。1年存单价格跟随资金波动幅度加大，在年初突破1.55%后在3月份一度上行至2%以上，伴随着资金价格在二季度逐月下行，1年存单也下至1.6%附近。组合在一季度维持了相对较低的仓位水平，以偏短久期资产及逆回购为主，较好地降低了组合净值波动，二季度加大了对高等级信用债和利率债的配置比例，仓位和久期水平均有所抬升。

2025年国内经济开局平稳，前2个月规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较上年加快0.1%，主要受设备更新、抢出口与出海逻辑的支撑，中高端制造业生产扩张明显，而3月制造业PMI较上月回升0.3至50.5，连续两个月在荣枯线上运行，也显示生产制造景气水平继续回升。1-2月固定资产投资增速回升至4.1%，地产投资跌幅收窄，二手房销售好于季节性水平，价格下行趋势边际放缓，地产成交修复行情仍需进一步关注。从出口数据上看，1-2月抢出口效应减弱，出口同比显著回落至2.3%，后续随着关税挑战加剧，全年出口仍面临较大压力。就价格水平而言，CPI、核心CPI表现弱于季节性，国内通胀水平仍于低位徘徊，总需求不足的特征明显，需要更大力度的扩张性政策配合。　　一季度DeepSeek、机器人等技术突破带动权益风险偏好明显提振，股债呈现跷跷板效应，同时，央行在货币流动性投放上相对克制，银行面临资负压力，资金价格明显抬升，1年期NCD收益率突破2%，短端资产收益率大幅向上，随着资金面持续偏紧压力逐步传导至长端，10年国债利率逐渐探顶1.9%关口。3月份随着资金紧张程度缓和，各期限收益率均有所回落。组合在季度内维持了相对较低的仓位水平，以偏短久期资产及逆回购为主，久期水平偏低，降低了组合净值波动。