天弘月月宝30天持有期债券A(022305) - 基金投资策略和运作

2026年一季度以来，债券市场走势较为分化，长期限债券处于震荡行情，而短期限债券则持续下行，信用利差不断压缩。宏观经济方面，受原油价格上涨等因素影响，物价指数明显回升，一季度出口和生产数据表现较强，但内需依然面临压力。货币政策方面，央行维持较为宽松的资金面水平，但为了维持银行净息差水平和应对物价变动，短期内进一步降息的空间有限。在这种情况下，短端债券品种的利差虽然已经很低，但目前也没看到触发反转的因素，依然属于确定性比较高的品种。外部形势不确定性较大，原油价格走势对市场有较大扰动，长久期利率债品种会呈现较高波动的状态。二季度需要关注债券供给对市场的影响，以及银行等配置机构的行为变化。本基金为短债策略型基金，以获取稳健票息收益为核心目标，兼顾波段操作增厚回报。品种上主要投资有一定票息收益的高等级信用债、流动性较好的二永债和利率债。后续会密切跟踪国内经济增长和通胀数据，关注外部形势变化，并预留基金仓位把握市场波动机会。

2025年中国债券市场告别了2024年的单边牛市行情，整体呈现震荡上行走势。10年期国债收益率在1.6%–1.9%区间宽幅波动，全年上行超20BP，超长端利率债更是持续承压，全年上行幅度超40BP。宏观经济方面，2025年延续弱修复，但经济的整体内生动能依然比较弱。2025年全年GDP同比增长5%，完成年度目标，不过内需依然面临一定的下行压力。出口维持韧性，投资和消费表现都较为疲软，尤其是房地产销售与投资同比继续显著下滑。物价温和回升，但依然较弱，CPI当月同比的最高值也没到1%，PPI更是全年负增长，经济动能偏弱的问题尚未根本扭转。货币政策维持适度宽松的基调，同时也更强调精准有效和“防风险”。央行在保持相对友好的货币环境的情况下，也多次强调“避免资金空转”和“维护银行净息差”，希望将债券利率维持在较为合理的水平。财政政策方面，政策力度明显提升，政府债券净融资规模创历史新高，助力社会融资规模增速回升，并对中长端利率形成一定扰动。总体上，全年来看股市表现较强，市场信心有所改善，债市摆脱严重“资产荒”的环境，市场投资者也逐步回归理性，债市定价趋向合理。本基金为短债策略型基金，以获取稳健票息收益为核心目标，兼顾波段操作增厚回报。品种上主要投资有一定票息收益的高等级信用债、流动性较好的二永债和利率债。根据宏观经济情况、货币和财政政策变动、市场资金利率水平和机构者行为等因素来综合确定组合的久期和仓位，在严格控制风险和保持较高流动性的前提下为投资人争取稳健回报。2025年债券市场震荡上行，信用债整体表现好于利率债，短久期债券好于长久期债券，期限利差有所放大，2025年上半年最大波动来自于央行对债券市场过低利率的指导，2-3月份收益率在资金利率的推动下有所调整，针对于本次市场波动，我们在投资框架中加强了对央行与流动性体系的高频检测，进一步完善五周期债券投资框架。下半年市场波动一方面来源于权益市场大涨带动的风险偏好整体抬升，导致投资者增配权益类产品同时减少了债券投资。另一方面大量的长期政府债供给也给需求偏弱的债券市场施压，进一步推升了期限利差，导致30年国债大幅上行。全年操作来看，基金组合产品全年久期较为低，对下半年由于权益市场走强引起债券市场的波动应对不足，在投资框架中我们加强了权益市场对债券压制的研究与市场风险偏好的跟踪体系。

三季度债券市场逆风，尽管基本面对债券依然有利，债券更多从赚钱效用与风险偏好方面受到压制，机构方面，源于赚钱效用下降导致新增资金不足，渠道方面，受制于权益大涨的虹吸效应，全社会资产荒状况改善，导致债券配置资金大幅减少，整体利差走阔，操作方面，我们保持中性偏低久期策略运行，同时提升票息资产在组合中的占比。宏观经济层面依然存在一定的需求不足问题，投资、消费等经济指标都表现较为疲软。不过随着前期货币、财政等政策的不断落实，“反内卷”等政策的加力出台，核心通胀、PPI等物价指标逐步回暖，资本市场情绪明显改善，市场对未来经济增长的预期更为乐观。在市场风险偏好抬升的情况下，债券收益率自七月份以来开始震荡上行，长债收益率波动性明显放大。在投资操作方面，账户减少了长期限债券的配置，降低了仓位和久期，主要通过信用精选策略来增厚账户收益。

2025年上半年债券市场结束了2024年以来的大牛市行情，进入了震荡市，与此同时，2025年开年的低利率决定2025年对于债券基金来讲是较为困难的一年，一方面，低利率减少了大量的债券配置需求，缓解了过去几年债市资产荒，另一方面，在低利率状态下各只基金业绩区分度减小，高费率主动利率债基被低费率工具型债基替代，导致上半年更多出现的是结构性行情。从五周期框架来看，宏观周期和政策周期从长期角度依然处于偏利多于债市的状态，在偏弱的融资需求下，利率很难走高，这也是利率维持当前较低水平的重要原因，但从行为、仓位周期来看，在上半年的周期状态要远弱于2024年，首先对于银行等机构类投资者来讲，由于债券当前利率水平较低，杠杆价值也较低，相比于自己买债或者出存款来讲基金已经没有更多价值，这极大减弱了银行对于债券基金尤其是利率类产品的配置需求。另一方面，对于居民类投资者，由于2025年风险偏好较2024年有明显改善，叠加债基回报较低，居民类投资者对于债券型基金偏好也较弱，致使2025年债券市场资产荒情况有较为明显的缓解，也决定了2025年债券市场并未出现由于资产荒带来的非理性上涨。从操作层面来讲，我们上半年继续以波段思路应对债券市场，在交易中，完全遵循五周期波段操作指标指引，尽量从客观、量化的角度参与上半年债券市场。

随着前期政策措施的逐步落实及市场信心的恢复，一季度宏观经济数据呈现出回暖态势，宏观经济层面不再为债市提供做多环境。在此背景下，央行利用经济压力相对较小的时机，开始转向金融风险防控，并通过暂停国债买卖和回收流动性等措施提高了资金利率水平，旨在引导债券市场向合理定价回归。从机构行为的角度来看，由于同业存款规范等因素的影响，大型银行面临显著的缺负债问题，导致其在二级市场上大幅减持债券资产，进一步带来了利率上行压力。在投资操作方面，账户降低了长久期债券的持仓，并在信用债经过充分调整后，增加了短久期信用债的配置。