永赢中证A50指数增强发起A(022204) - 基金投资策略和运作

2025年三季度以来，国内经济仍保持稳中有进势头，但较上半年压力有所加大。一方面，地产仍处于下滑通道，前期政策效果边际减弱，市场亟待止跌回稳；另一方面，消费复苏基础尚不牢固，社零增速环比回落，消费补贴政策小幅退坡、部分消费场景受限，居民消费意愿仍需提振。积极角度来看，出口和高端制造业均保持了较快增长，外需和科技产业创新是主要拉动因素；另外“反内卷”政策下，价格回稳初见成效，cpi温和上涨，ppi还处于下行通道但降幅有所收窄。整体来看，三季度gdp增速回落至5%以下，完成全年5%的增长目标，仍具有一定挑战，或需要政策端继续发力。10月召开的二十届四中全会，将为“十五五规划”指明方向。在当前的内外部环境下，我们判断扩大内需、促进消费、产业升级仍将是政策发力的重点。 权益市场方面，虽然宏观经济亮点不多，但在产业趋势、增量资金、市场情绪等多重因素带动下，三季度整体表现良好，市场结构也从上半年的结构性行情向指数级别机会扩散，走出一波普涨行情。上证指数站稳3800点，赚钱效应下，市场交投活跃。行业结构上来看，AI为代表的科技板块仍是市场主线，带动了整个市场做多情绪；除此之外，在美元降息大周期下，黄金等贵金属、有色板块基本面持续向好，也带动了相关公司的股价大幅上涨。相对来说，消费、地产、金融等传统板块表现疲弱，行业基本面仍未看到显著改善。市场风格角度，本季度内也发生了重要变化。8月以来，伴随着行情扩散，各个板块权重股开始体现超额收益，大小盘风格切换迹象明显。短周期来看，指数级别行情的演绎，和“高低切”的交易需求；长周期来看，去年“9.24”以来宏观经济的预期扭转，以及大小盘长期收益差的均值回复，都是此轮风格切换的逻辑基础，当前或已形成共振效果，我们将持续关注。 产品运作层面，我们整体保持了相对均衡的策略配置，坚持鲜明的大盘核心资产风格，并基于基本面变化，适当增加了科技和有色板块龙头标的的配置。三季度取得了较好的增强效果。 展望后市，我们仍然坚定看好A50指数的长期配置价值，以及我们的增强方法论。目前来看，四季度往往是A股市场的变盘窗口，若前三季度市场维持动量特征，则四季度反转概率较大。这种交易特征，与年底的估值切换、收益兑现、风格轮动等因素都有关系。更重要的是，我们看到了很多龙头公司在产业趋势中的卡位优势持续得到验证，以及部分顺周期板块q3和q4业绩的改善趋势和乐观预期。上述基本面因素将为股价提供支撑。四季度，我们继续看好“小切大、高切低”的风格转换。 从中长期来看，核心资产的投资逻辑其实是更加夯实的。我们看到美股、港股等成熟市场，龙头公司都是作为长期压舱石的存在，长期竞争优势明显，已经形成品牌效应，市场也愿意给予估值溢价，这也是为何“漂亮50”能一直漂亮的原因。A股市场，虽尚未形成对龙头公司品牌溢价和确定性溢价的共识，但从历史股价表现来看，A50成份股中，过去10年，95%的成分股跑赢对应二级行业指数，长期收益优势还是十分明显的。哪怕考虑市值因素，过去10年，与其他大、中、小盘宽基指数一起比较（上证综指/沪深300/A500/中证500/中证1000），A50也是收益最佳，考虑分红年化收益8%以上。在稳健盈利（高roe）、稳健增长、稳定分红等属性的加持下，“大市值”并不是A50的最重要标签，“高质量”或是更贴切的定位。随着A股高质量发展的不断推进，我们有理由相信，市场会给予优质资产更为合理的定价。 投资思路上，我们将延续产品成立以来的投资思路和方法，通过定量和定性相结合的方式，在A50指数的基础上“优中选优”，力争超额；成分股样本外，我们也将适当少量配置基本面佳、竞争力强的优质标的，作为收益来源补充。结构上来看，在扩大内需+产业升级的路径下，消费和科技仍将是我们长期重点关注的方向。另外，在当前美国降息周期叠加中国优质资产价值重估的背景下，港股核心资产的投资机会我们也会持续关注。作为永赢中证A50指数增强的管理人，我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2025年上半年，国内经济继续保持稳健增长，体现了较强韧性，GDP同比增长5.3%，稳增长政策持续发力，制造业、消费和出口成为上半年国内经济的主要拉动力。然而，我们也看到，cpi边际回暖但仍处于低位，ppi还处于下行通道，体现整体需求不足；地产数据仍疲软，房价止跌回稳仍有压力；地方债务化解也需要持续政策支持。外部方面，关税、“大美丽”法案、地缘政治冲突等因素仍然会为全球经济和资本市场带来诸多不确定因素，尤其在特朗普逆全球化以及对华强硬的一系列动作下，国内经济仍会面临较大压力。因此，下半年的经济发展依然面临挑战，增量政策情况同样受到市场关注。目前来看，政策空间仍较充裕，预计年底“十五五”规划出台后，中国经济的复苏态势和抓手将更加明确。在国内当前发展阶段，我们判断，扩大内需、促进消费、产业升级将是中长期的发展方向。 权益市场方面，上半年市场整体震荡上行，虽然指数级别的行情暂未出现，但结构性机会较多，细分板块赚钱效应明显：AI算力及应用、机器人、创新药等泛科技板块反复活跃；而具有新产品、新技术、新商业模式等特征的新消费板块同样表现亮眼；泛科技+新消费，成为上半年A股投资的两条主线。 操作回顾方面，整体来看，在流动性充裕且情绪较好的环境下，上半年A股的市场风格更偏向小盘成长，而中证A50作为核心资产的旗舰指数，大盘龙头属性较强，在短期市场风格下并不占优。 但我们仍然通过比较有效的增强策略，在风格以及个股选择上做的比较好，增厚了产品收益，且在波动和回撤控制方面同样比较稳健。

2025年一季度，国内经济运行保持总体平稳、稳中有进的发展态势。生产端，工业生产持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平。需求端，复苏迹象明显，在“两重两新”、稳地产等政策带动下，工程机械、汽车、家电等销售数据持续回暖，房地产销售连续数月企稳，“小阳春”数据好于市场预期。投资链条相对偏弱，财政仍留有发力空间。在外需方面，低基数叠加“抢出口”效应令短期出口仍有韧性，对GDP增长形成短期拉动。总体来看，一揽子增量经济政策的效果正在逐步显现。权益市场方面，年初以来，以AI大模型、人形机器人等领域为代表的国内新兴技术突破，切实改变了相关产业的基本面逻辑，从单纯的海外映射，转为基于国内庞大应用场景的真实需求驱动，并带动了大陆和香港两地市场中国科技资产的价值重估，成为了一季度的市场主线。 除科技领域之外，其他板块也不乏亮点，基于新业态、新产品、新技术的新兴消费，以及一些受益于经济企稳的传统领域，如工业金属、地产链等，也表现不俗。 中证A50作为中国核心资产的旗舰指数，在2024年表现亮眼，今年以来也走势稳健。与传统宽基指数相比，中证A50指数的编制方式更为科学，其汇集了50家细分行业的“龙一”公司，公司代表性更强，行业更均衡，同时引入ESG可持续投资理念和沪深股通范畴，更重视长期回报。从过去十余年指数的历史收益表现来看，也优于沪深300、中证A500、上证50等大盘风格指数，其高ROE和高股息的基本面特征，也比较符合当前的市场偏好。我们的增强产品成立于2024年底，在本报告期内，产品比较稳健地完成了建仓工作，并在市场风格判断和标的选择上效果较好，初步体现了一定的超额收益。 虽然近期受到美国关税事件的影响，市场产生较大波动，对国内经济的复苏节奏以及海外地缘政治也带来了一定不确定性。 但是，有两件事是比较确定的，一是在全产业链和庞大市场的加持下，我国经济长期向好的大趋势，二是高质量发展转型中，龙头公司持续提升的竞争优势。 这两点，是我们对A股核心资产的最大信心来源。而A50增强策略，其实是站在巨人的肩膀上，指数出色的历史表现也给了我们更多信心。展望后市，从中长期维度，在经济长期向好趋势下，无论是传统经济引擎的转型升级，还是新质生产力、新兴消费等领域的创新驱动，都蕴含着大量投资机会，相信我国会诞生一批具有全球竞争力的优质公司。目前来看，关税扰动和中美关系仍需密切关注，但去年9.24以来的政策组合拳，本就是围绕着提振内需、改善通缩、稳定资产价格的主要目标，会对出口形势恶化形成一定对冲，在新的外部环境下，后续政策亦值得期待；外需方面，以“一带一路”为代表的欧洲、东南亚、中东等区域的重要性将进一步提升，保持内外双循环畅通，也将有效缓解短期对美出口压力。经历了短期回调，我们对后续市场情绪和资产价格的修复保持乐观，但需持续跟踪关税情形的后续演化，以及仔细甄别其对具体上市公司的实际影响。 投资思路上，我们将通过定量和定性相结合的方式，在A50指数的基础上“优中选优”，力争超额；成分股样本外，我们也将适当少量配置基本面佳、竞争力强的优质标的，作为收益来源补充，产品整体将维持大盘核心资产风格。策略方面，将以均衡思路的多因子模型和基于特定投资逻辑的基本面量化模型为主，并结合对重点行业和公司的主动研究，以期能够更好地把握其基本面预期，提升投资胜率。有逻辑、可回溯、可验证，是我们选择策略的标准。作为永赢中证A50指数增强的管理人，我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。