中欧中证细分化工产业主题指数发起C(021978) - 基金投资策略和运作

一季度，细分化工指数累计上涨5.26%，走出"1月油价温和推升和国内需求复苏全面普涨（+11.43%）→2月地缘溢价发酵与国内经济复苏持续验证（+5.31%）→3月油价极端暴涨触发双重负反馈（-10.30%）"的三段式曲线。贯穿全季的底层逻辑是化工供给周期结束与国内需求复苏的共振，核心价格变量是油价对成本端与需求端的双向传导：温和上涨意味着原料成本可控、产品提价预期改善，是化工板块的正反馈；极端暴涨则切换为需求压制逻辑，下游无法承接成本转嫁，是负反馈。  化工指数内部同时运行着一条与油价逻辑相关性极低的独立主线——碳酸锂期货。LC2605合约从2025年12月底的12.06万元/吨，一季度最高冲至17.71万元/吨，季度累计涨幅35.0%，最终收于16.29万元/吨。这条锂价主线以约1个月的时间差依次传导至上游锂矿、中游材料、下游整车与储能，形成一季度化工指数内部最清晰的结构性行情。理解化工指数走势需要区分积分项与微分项：积分项是M1回升、企业中长期贷款创新高、PPI降幅持续收窄所代表的国内经济内生复苏，是全季指数上涨5.26%的根本力量；微分项是油价涨幅与速度、美国实际利率方向、锂价阶段性走势共同构成的短期扰动。对新能源材料方向而言，锂价是独立于油价之外的第三条微分项主线，一季度驱动强度超过油价对这部分标的的影响。  1月化工板块上涨11.43%。宏观层面，2025年12月美联储降息25bp，重启扩表，上调2026年的经济增长预期，国内资金重点加仓低估值的顺周期资产。产业层面，油价从70美元温和上行至75美元，染料、C2/C3产业链、化纤、磷化工等板块集中出现涨价，供需两端共振推动化工品价格全面上行。  化工指数中的新能源材料方向在1月集体下跌，内在逻辑来自锂价主升浪——LC2605合约从12.06万元/吨在13个交易日内暴涨至16.8万元/吨，月底收于15.4万元/吨，单月涨幅较大。导火索是1月8日财政部政策：4月1日起电池出口退税率从9%下调至6%，2027年全面取消，下游电池厂将海外订单提前至一季度生产，引发"抢出口"备货潮，锂需求出现脉冲式集中释放。叠加江西宜春枧下窝锂矿复产推迟至6月，供需两端共振推动锂价快速拉升。但锂价暴涨对中游材料股是成本冲击而非利润驱动——当锂价短期快速上涨时，下游电池厂拒绝同步提价，中游材料企业盈利空间被直接挤压。这是1月化工指数内部最显著的结构性背离：传统化工品涨价受益，新能源中游材料因上游成本暴涨承压。  2月化工指数上涨5.31%，化肥、农化领涨，染料与炼化回调，新能源材料链开始修复。2月是锂价从快速上涨转向高位趋缓的阶段，LC2605从14.2万元/吨继续上行，于2月26日触及季度高点17.71万元/吨，单月涨幅12.8%，涨速较1月明显放缓。2月22日津巴布韦暂停所有锂原矿和精矿出口——津巴布韦占中国锂精矿进口量的15.5%，月均供应减少约1.4万吨LCE，推动锂价在2月24日单日暴涨8.4%并于26日冲至季度最高点。锂价涨速放缓为中游材料企业提供了成本传导窗口。1月电池厂凭借议价能力拒绝接受提价；进入2月，随着锂价维持高位趋势明朗，电池厂逐步接受隔膜提价5%，六氟磷酸锂价格从3.5万回升至4.2万元/吨，成本传导成功直接驱动中游材料方向修复。这是利润分配从上游向中游转移的典型特征，与锂价阶段性主导权的切换完全对应。  3月化工指数下跌10.30%，是全季跌幅最大的月份。传统化工的下跌由炼化、化纤、磷化工主导：霍尔木兹海峡关闭推动油价从75美元飙升至115美元，化工品价格涨幅远低于原油涨幅，成本传导彻底失败——PTA价格涨幅仅1.2%而原油涨幅达3.5%，企业利润被快速挤压。3月18日美联储FOMC会议偏鹰、降息预期从1-2次压缩至0-1次，美国实际利率上行进一步引发系统性杀估值，传统化工品种遭受"微观杀盈利+宏观杀估值"的双重打击。  与此同时，新能源中游材料方向逆势上涨。3月锂价虽在3月19日跌至14.5万元/吨阶段低点，但高油价将燃油车与电动车百公里使用成本差距扩大至6倍，新能源汽车终端订单环比增长62%，1-2月全球储能装机同比增长72%，需求爆发驱动电解液价格从4.2万升至4.8万元/吨，锂价随即反弹，月底收于16.29万元/吨。对新能源中游材料方向而言，高油价不是成本利空，而是通过需求替代产生的间接利好。两套逻辑在3月同一指数内同时成立、方向相反：油价对传统化工是利空，对新能源材料是间接利好。这是3月化工指数内部最极端的结构性分化，也是理解指数整体下跌但部分成份股上涨的核心钥匙。  回顾全季，碳酸锂期货是新能源材料股定价的先行指标，期货价格领先锂矿股1-2周，领先中游材料1个月，领先整车和储能2个月。利润分配格局随锂价阶段动态切换：快速上涨期上游独占利润、中游承压；涨速趋缓期利润向中游转移；高位震荡期需求成为核心矛盾、利润向整车和储能倾斜。中游材料方向"1月集体下跌→2月集体修复→3月继续上涨"的走势，与这一传导规律基本吻合。  展望全年，化工板块沿"地缘筑底→盈利验证→业绩主升→过热分化"四阶段演进。二季度随油价从极端高位回落至80-95美元区间，炼化、化纤等品种率先完成估值修复；PPI同比转正将从情绪催化转化为实质盈利改善。三季度是全年最确定的兑现窗口：反内卷政策实施满一年，供给收缩效应在中报集中显现，煤化工、乙烷裂解等成本优势企业利润率达本轮峰值；新能源中游材料在储能需求持续爆发下完成毛利率完整修复，关键观测变量是锂价能否在退税政策调整后维持15万元/吨以上——只有锂价维持合理区间而非继续单边暴涨，中游材料的成本传导才能持续。四季度进入过热初期，需关注PPI涨幅超3%触发的行政干预风险与产能重启信号。全年核心逻辑：国内需求改善主导，PPI转正对化工盈利的传导弹性在全行业中最高，二三季度化工板块有条件走出超越宽基指数的收益。

2025年第四季度，化工行业整体呈现震荡上行态势，中证细分化工产业主题指数在经历10月的阶段性回调后逐步企稳回升。行业基本面方面，2025年前三季度化工行业整体利润率下滑至平均3.9%，但细分板块表现分化，政策约束强、需求稳健的领域展现出更强韧性。化工行业在建工程自2025年一季度开始同比增速持续为负，随着新增产能投放节奏放缓，供需关系有望逐步改善，行业当前正处于逐步接近周期拐点的阶段。  10月，指数上涨0.35%。宏观层面，市场主要受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%，拖累全球风险资产，ICE布油当日下跌约5%。在油价回调、贸易局势波动叠加“金九银十”传统旺季力度、节奏不及预期的影响下，化工指数有所回调。10月23日，二十届四中全会《公报》正式发布，"十五五"规划为未来五年经济转型勾画宏伟蓝图，重点强调科技自立自强与内需扩容战略，政策底的明确有效对冲了外部不确定性。月末利好集中释放。10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤；同日，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。与此同时，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间，并明确自12月1日起结束缩表操作。关税政策不确定性的缓解叠加美联储降息落地，为市场情绪修复奠定了基础。产业端，“反内卷”预期升温，如PTA、瓶片等行业有望迎来更高层级指导，指数在下旬有所回暖。  11月，指数上涨2.60%。宏观层面，受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。产业端，以己内酰胺、有机硅等细分子行业为代表的化工行业“反内卷”逐步进入新阶段，企业盈利预期改善带动板块阶段性回升。例如，有机硅行业11月12日召开联合会议，商定上调产品报价；18日新一轮行业会议决定当行业库存超过45天且实际价格连续两周低于现金成本时，最高可减产30%。月末，市场企稳反弹。美联储理事沃勒发表鸽派言论支持12月降息，中美元首通话进一步提振市场风险偏好，全球风险资产价格企稳回升。  12月，指数上涨10.43%。国内方面，中央经济工作会议定调积极。12月12日，中央经济工作会议召开，明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美国11月CPI数据显著低于预期，12月10日美联储如期降息25BP，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。此外，特朗普公开表示下一任美联储主席需"支持大幅降低利率"，进一步打开了明年货币宽松的空间。产业端，碳酸锂期货突破13万。供给侧，部分矿产产区出现行业整顿及复产延迟情况，下游库存持续去化；需求侧，2026年1季度电池排产环比下降有限，并且预计明年全球储能需求将增长50%，共同推动碳酸锂期货价格上涨。  展望2026年，全球主要经济体有望形成财政货币双宽松的共振格局，中国经济在政策持续发力下迎来新一轮扩张周期。海外方面，美联储12月议息会议将利率降至3.5%-3.75%区间，市场预期2026年仍有1-2次降息空间。叠加5月美联储主席换届，新任主席需支持低利率政策以配合财政债务融资需求，美国货币宽松格局有望延续。在降息与财政赤字双重压力下，美元大概率维持偏弱走势——2025年美元指数全年下跌约9.5%，创2017年以来最大年度跌幅。宽松货币环境已在美元定价的商品市场充分体现，文华商品指数创出历史新高，黄金等贵金属价格屡破纪录；2025年第三季度美国GDP环比折年率跃升至4.3%，远超市场预期。预计2026年美国将延续宽松的货币与财政政策组合，为中期选举营造有利环境。国内方面，2026年作为"十五五"规划开局之年，财政端稳增长政策有望持续加码。需求端，扩大内需位列中央经济工作会议2026年八大任务之首，政府投资特别是中央预算内投资和地方政府专项债券将发挥关键支撑作用。供给端，反内卷政策限制新增产能、加速落后产能出清，有助于改善供需格局、推动PPI转正，企业盈利有望伴随PPI回升进入扩张周期。市场层面，随着国内长端利率下探至2%以下，股债性价比显著提升，居民财富有望从债市向股市迁移；与此同时，人民币汇率企稳升值将增强外资流入动能，A股市场有望迎来内外资金共振的有利窗口。化工行业的核心矛盾将逐步从产能过剩转向供需格局的边际改善，随着行业在建工程同比增速转负，前期扩张产能逐步消化，部分细分领域有望率先走入周期修复通道。供给侧，“反内卷”与新增产能投放尾声交织下，有机硅、氨纶、PX-PTA-涤纶长丝产业链等子行业格局有望迎来优化；需求侧则受益于“十五五”规划建议提出“大力提振消费”以及新能源、电子信息、高端制造等下游产业的持续增长，有望对大宗化工品以及电子树脂、冷却液、锂电材料等细分新材料品种形成支撑。

整个三季度，A股的外部环境进入了今年最宽松的阶段：中美贸易谈判落地，外需利空落地；进入七月，美联储9月的降息概率超过50%，市场交易美国再次进入降息周期，外部金融环境宽松，直到9月17日降息落地。周期行业三季度行情围绕“反内卷”展开。市场开始交易化工商品价格见底，中证细分化工产业主题指数单季度上涨26.8%，这是该指数自2015年一季度以来单季度最大涨幅，甚至高于2020年三季度化工行业基本面反转时的涨幅。当下化工板块进入反转周期拐点第一步：未来盈利预期不再下修，股价先行的阶段。  政策端继续强化化工反内卷情绪。继6月14日工信部公布化工老旧装置淘汰工作方案后，7月24日，价格法修正草案出台，治理低价倾销的“内卷式”竞争，再度点燃反内卷情绪，成本曲线陡峭的PC、纯碱、己内酰胺、DMF、顺杆等产品板块出现大幅异动。  磷化工景气度继续上行。7月以来，海外磷肥补库存，磷铵出口利润加速跳涨，且出口窗口期明确为三季度，Q3业绩将集中兑现，板块龙头股价上涨。  三季度海内外化工供给扰动频发，供给出清信号渐显。7月，海外某化工企业宣布关闭欧洲一处重要的有机硅装置，欧洲有机硅对外依赖加深；同月，海外另一化工企业旗下TDI装置遭遇不可抗力，推动TDI价格迅速跳涨；7月下旬，国内有机硅有效供给缩减约10%；9月，海外某化工企业宣布退出东南亚钛白粉装置，其欧洲基地主装置同样深陷亏损，以上供给扰动催生了细分行业的阶段性行情。三季度化工装置不可抗力事件有增无减，反映出亏损企业经营渐显无以为继，行业主动出清的时间点或已临近，化工周期拐点初现，结合牛市情绪，化工各子赛道龙头白马触底反弹。  展望四季度，金九银十需求驱动化纤板块形成阶段性行情；多个子行业开工率开始修复+反内卷政策支持下，化工景气反转将从点扩散到面，有机硅、磷胺、草甘膦、农药、纯碱、粘胶、纯碱、PC、CPL、DMF、顺酐等子行业将都出现机会；此外，生物柴油、电子化学品、人形机器人材料等细分成长子行业同样值得重点关注。

回顾2025年上半年，中证细分化工产业主题指数整体表现承压，累计收益率为-2.17%，行业内部结构性分化趋势加剧，氟化工、钾肥、玻纤等细分领域在供需格局改善、政策红利释放与成本端缓解的多重驱动下，展现出强劲的盈利修复弹性。国际层面，中东地缘政治对原油价格的扰动，化工产业链波动加剧。  今年上半年，化工行业在宏观经济复苏预期与政策支持的背景下，整体运行仍处于修复阶段，但受国际油价波动、出口政策不确定性及部分安全事故影响，市场情绪偏谨慎。上半年化工行业整体承压。但具体表现显著分化，中游材料及下游高端化学品受益于内需政策与国产替代逻辑，部分细分领域指数逆势上涨；上游持续受油价拖累，油气开采及基础原料板块受制于伊以冲突所导致的布伦特原油价格宽幅震荡，盈利修复滞后。  1月，细分化工指数区间下跌0.82%，主要原因为冬季环保限产加码叠加春节前下游备货需求疲软。中东地缘冲突导致原油价格波动，石化产业链成本传导承压；部分中小企业因能效考核不达标被动减产，行业分化加剧；2月主要受益于节后复工复产及海外订单回暖，指数触底回升，上涨2.89%；3月多项以旧换新政策落地，刺激下游需求回升，带动化工品消费回暖，但受美国对华加征关税扰动市场情绪对冲，3月细分化工指数震荡下跌0.93%；4月，细分化工指数下跌5.29%，主要受到美国滥施关税压制。5月，产业端与政策端出现积极信号。《政府工作报告》明确提出支持具身智能与高端制造，为化工领域中高性能材料、电子化学品等细分赛道提供政策支撑；同时，供给层面值得关注的是5月20日，国家发改委新闻发布会再次强调的反内卷政策，催生了6月以来化工行业景气的进一步修复，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工整体供需格局有望迎来进一步优化。5月中国化工品出口金额环比增长率为2.53%，累计出口金额为169.05亿美元，叠加“以旧换新”政策刺激汽车、家电等下游行业需求，化工板块基本面迎来修复窗口。6月，化工行业整体呈现“先扬后抑再企稳”的震荡走势，国际油价剧烈波动强化了原材料成本不确定性，结构性行情以“涨价驱动+国产替代”为主线逐步展开，市场关注度迅速提升。  在投资策略方面，本基金作为跟踪中证细分化工产业主题的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

回顾2025年一季度，市场经历去年“9·24”政策暖风刺激后逐步回暖，化工产业整体震荡上行，市场结构性行情显著。一季度，化工行业整体运行在宏观经济复苏和政策支持的背景下，呈现出“盈利底部徘徊，下游逐渐回暖”的特点，国内“稳增长”、专项债发行提速、设备更新补贴等政策为行业发展提供了有力支撑，推动行业增长。  从供需基本面来看，化工前期新增产能陆续落地，新增产能增速有望见顶。化工行业在建工程自2021年开始同比增速持续提升，进入新一轮扩张周期，但自2023年以来，在建工程规模同比增速逐步放缓，2024年三季度行业在建工程约3280亿元，同比仅上涨3%。同时，环保限产、海外产能退出以及地缘冲突导致供应链中断，这些因素短期内难以缓解。从需求端来看，经济复苏和产业升级带来了强劲需求。新能源、人工智能等领域对高端化工品的需求激增，推动了化工品价格的上涨。  细分品种来看，在供需两端双重发力的背景下，今年双季戊四醇与溴素等品种价格大幅上涨。据百川盈孚，3月27日，溴素市场均价29000元/吨，3月23日以来累计已上涨5000元/吨。双季戊四醇价格更是在短短半年时间涨幅高达约2倍，仅今年以来涨幅就超过30%。一方面，下游需求回暖，特别是在汽车、机械制造等高端制造业的需求增长，推动了市场需求。另一方面，供给端因环保政策趋严与国内外企业减产等原因，相关品种的产能受限，导致市场供应不足，价格大幅上涨。农药板块供给端自律减产，叠加库存去化与用药旺季助力行业盈利修复。3月13日草甘膦行业反内卷现象的专题会议在北京召开，旨在全面探讨并切实解决行业内普遍存在的过度竞争、资源重复投入以及利润空间不断压缩等“内卷”问题。2022年四季度以来，全球农药市场进入去库周期，国内规模化产能释放，供需错配导致多数农药产品价格自2021年的高点震荡走低。农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月，原药市场旺季要早于制剂市场。随着全球市场分销渠道积极消化库存，加上春耕市场旺季启动，部分农药产品刚需阶段性反弹，助力行业企业盈利修复。  此外，新能源与半导体等新材料品种受益于政策支持以及新兴需求增长，呈现了结构性亮点。展望中长期，随着国内财政支持政策持续发力，传统消费与制造业景气度有望逐步改善。同时，随着上游能源成本趋稳、行业供给侧优化推进，以及新能源和半导体等新兴领域的需求逐步释放，化工品价格中枢有望逐步上行。

2024年我国化工行业面临需求疲软、部分产能过剩等压力，行业盈利水平下行。根据国家统计局数据，2024年化学原料及化学制品制造业规模以上工业增加值同比增长8.9%。在价格方面，2024年化工产品价格继续回落，中国化工产品价格指数CCPI年均值为4561.44点，同比下滑2.47%。从经营业绩来看，基础化工板块收入基本稳定，但利润出现下滑。2024年，化学原料和化学制品制造业实现营业收入91986.4亿元，同比增长4.2%，实现利润总额4250.1亿元，同比下降8.6%。    2024年中国宏观经济在波动中呈现企稳回升态势，全年经历复苏筑底、政策发力与结构调整的复杂历程，市场整体一波三折、震荡上行，指数则呈现“W”型走势，具体来看：    一季度经济实现“开门红”，国内生产总值GDP同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，其中，作为拉动经济“三驾马车”之一的出口表现出修复趋势，出口同比增长4.9%，带动3-4月份制造业PMI回升至荣枯线以上。货币政策方面，1月25日人民银行宣布“降准＋定向降息”，释放货币政策宽松信号，推动LPR下降，稳定资本市场和信心。随后，市场在经济复苏与流动性改善的宏观条件下开启反弹。4月12日资本市场新“国九条”发布，这是第三次国务院层面出台资本市场指导性文件，主要指数开启新一轮上涨。    5月份以后，内需不足导致经济再度承压。5-8月制造业PMI持续下行且位于荣枯线以下，8月PMI回落至49.1，达到年内最低点；6-8月份社会消费品零售总额当月同比增速下滑至3%以下，居民消费疲弱制约经济动能；2-3季度GDP增速波动下行，分别回落至4.7%与4.6%，人民币汇率相应承压。政策方面，7月15日，三中全会胜利召开，资本市场在改革预期下短暂走强，但随后市场在经济承压与汇率贬值的多重影响下，震荡回落至9月。    9月中旬成为市场的重要转折点，924“组合拳”加码，市场开启大幅反弹。外部因素方面，9月19日美联储超预期降息50个基点，人民币汇率的贬值压力有效缓解。9月24日，国务院新闻办发布会上，央行宣布了一系列超预期的宽松政策组合拳，包括降低存款准备金率和政策利率，引导市场基准利率下行，以及下调存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等措施，旨在降低实体经济融资成本，稳定房地产市场。此外，央行还创设了新的货币政策工具，以支持股票市场稳定发展。同时，制造业PMI于9月超预期回升至49.8，制造业景气度边际开始修复。权益市场迎来短期爆发，各大指数均显著上涨。    国庆节后，主要指数呈现震荡走弱态势，财政政策接力成为市场核心驱动因素。10月12日财政部提出将较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务,市场对地方债务风险的担忧明显缓解;此后，11月8日全国人大常委会通过化债方案，直接增加10万亿元地方化债资源。    中共中央政治局12月9日召开会议，宣布实施更加积极的财政政策和“适度宽松”的货币政策；12月12日中央经济工作会议，强调科技创新和扩大内需，市场见顶。12月下半月市场等待央行降准降息，随着特朗普上台临近，降准落空，2024年12月30日、2025年1月2日、1月3日市场开始集中兑现。    在投资策略方面，本基金作为跟踪中证细分化工产业主题指数的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。