湘财鑫裕纯债A(021928) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
湘财鑫裕纯债(021928)021928.jj湘财鑫裕纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告 
从整个一季度而言，利率整体有所回落，曲线继续维持陡峭的状态；一季度以来，长端利率在债券供给担忧、开门红数据影响以及地缘冲突下的油价高涨环境下维持较大波动；短端利率市场保持强势，市场担心的定存到期的分流状况和资金过度活化的情况没有出现，特别是在海外冲突和人民币汇率稳健的环境下，货币当局依然维持宽松的政策取向也客观上稳定了短端的资金利率水平。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差已分别回到近年来的高位水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归都已有相当程度的定价，反观短端利率对降息预期有所透支，市场策略的一致性也客观上加大了短端利率市场的脆弱性。一季度，本基金仍主要采用较为相对稳健的策略，拉长了利率债久期，组合整体表现稳健。展望二季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突较大、领先指标没有进一步上升、名义增长稳健的环境下，长端利率仍存在阶段性的机会，相对价值策略亦有表现的空间；短端过度拥挤的压力并未显著缓解，市场策略仍保持高度一致性，若有触发因素或有一定压力。投资者需要做好区间管理，整体不要过度追多或追空，相对价值策略或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况，继续保持稳健为主的策略方向。
湘财鑫裕纯债(021928)021928.jj湘财鑫裕纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，债券市场终于从近几年的思维中走出，从全年角度来看，利率出现了较大幅度的调整，期限利差中枢明显走陡。从经济增长来看，一季度名义增长为全年最高水平，后三个季度基本处于3.7%-3.9%之间，名义增长水平低于不变价水平1个百分点左右。从广义融资情况来看，融资增速在三季度见到顶部位置，然后有所回落。2025年全年，在货币宽松预期过高、汇率波动、资金收紧、风险资产中枢明显上移以及长期通胀预期变化的背景下，利率整体向上，值得关注的是一季度资金明显回升、二季度以来的“反内卷”“贸易争端中止”及权益资产表现以及最后的长债指标问题；全年最好的机会只有3月中旬以后的资金走松叠加贸易争端和9月下旬的国债买入重启和总量宽松机会，整体机会难觅。在此期间，本基金运行总体表现稳定，风格保持稳定，保持以利率债为主的中等久期风格，抓住了一些机会，净值表现稳健。
展望新年，本基金管理人认为2026年国内宏观经济将保持温和复苏的状态，在监管层一年多以来的努力下，名义增长水平和不变价增长水平会进一步弥合，市场参与主体体感会有所改善。预计2026年的货币政策会维持正向支持，料“十五五”的第一年也会获得其他协同性的政策支持。2026年国际政经环境的变化也可能会带来国内宏观经济政策的波动，但整体情况或好于去年。本基金管理人整体认为2026年利率年初仍将呈现震荡偏强的格局而靠后逐步会出现调整压力。一方面是明年的名义增长或是由低到高的格局，且短期领先指标继续在窄幅波动，没有一蹴而就和持续性的恢复，这预示着短期货币当局还将维持偏宽松的姿态；同时，风险类资产的表现与基本面有所脱耦，可能未必能短期一帆风顺地向上；最后，私人融资部门融资增速尚有待企稳。但需要关注的是，从库存周期、商品周期和地产情况来讲，今年这些经济组分都有回稳的可能性，如果政策前置后续名义增长的恢复弹性或会更强，从而带来更多的压力；另一方面，市场对于部分期限过度追逐导致利差过度压缩，这部分资产或会出现较大的回调，相反本基金管理人认为超长端虽有压力但从利差角度而言应该给与今年复苏情况较多定价，故利差方面可能会出现一定机会。后续将在交易中进一步观察政策的方向，尤其关注私人部门融资情况和地产方面的政策、领先指标的变动情况、货币当局的态度以及利率本身是否已经充分反映相关的变动且利率是否已经到了极值附近，同时在策略上还是要专注波段操作带来的价值。
湘财鑫裕纯债(021928)021928.jj湘财鑫裕纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告
从整个三季度而言，利率出现了上行，曲线继续走陡；各类利空在三季度层出不穷，主要包括权益资产连续突破关键点位、资管产品监管政策加强和反内卷政策的推出。短端在央行呵护下整体平稳，仅略有上行，而通缩预期的缓解、权益资产的亮眼表现以及资管产品对长端的长期重仓券平仓操作对期限利差的推动更加显著，使得长端上行幅度明显更大，目前20年和30年与10年的利差已分别回到20年和23年的水平。三季度，本基金仍主要采用较为相对稳健的策略，重点配置中久期利率债，组合整体表现稳健，但仍有一些波动。展望四季度，本基金管理人整体认为在权益资产估值已较高、全球不确定性增多以及实际增长水平逐步回落的环境下，货币政策或仍有一些总量宽松机会且国债买卖在央行平均持有久期较短的环境下仍大概率恢复；再者，本基金管理人认为目前长短端对降息空间的预期很低且基金久期也明显回落，故没有交易情绪过热的情况出现；但同时需要注意的是，名义增长在二季度可能已经见到偏底部的位置、部分机构的利润指标仍依赖于卖出OCI账户中的券实现以及资管产品的监管政策可能还是会扰动市场的情绪。基于上述情况，本基金管理人认为四季度利率或有阶段性的机会，但在基准情况下未必能很大幅度得下行，建议不要过度追多或追空，做好区间管理和结构性机会的把握并且继续注重资产的流动性。本基金管理人将后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况、监管政策变化、市场对利率的预期情况和海外宏观环境，继续保持稳健为主的策略方向，在四季度继续关注波段机会和结构性机会，以期丰富产品的收益来源。
湘财鑫裕纯债(021928)021928.jj湘财鑫裕纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
从整个上半年而言，利率出现了明显波动，曲线陡峭度亦出现较大变化；从比较小的周期来看，2月份之前由于资金收紧和市场对于“适度宽松”的过度解读，短端利率大幅上行，使得曲线明显走平；2月份以后，由于持续的负利差和较为坚定的监管态度使得长端利率曲线亦跟着明显回调；整个回调一直持续到3月中旬。3月中旬以后，资金边际宽松，利率接下来在关税中走到了阶段性低点，随着权益资产的反弹和关税闹剧的停息有所调整，最后5月双降以及大行大幅买入短债使得国债买卖预期重新出现推动了利率再次下行且尤其推动了短端利率再下台阶。上半年，本基金仍主要采用较为稳健的投资策略，重点配置中短久期利率债，组合整体表现稳健。
展望三季度，本基金管理人整体认为在跨半年后资金宽松、基本面预期不强、增量财政政策预期较弱以及部分机构有补券且有供需阶段性错位的环境下，利率还有一定下行空间。考虑到目前短端国债与政策利率已经倒挂，基本处于过去的中枢位置，故中短端的机会主要需要国债买卖来进一步呈现，考虑到监管持有的平均期限较短，后期大概率还是会兑现，但预期可能会有所反复且监管买入的方式是否会与去年9月-11月一致尚不可知。中长端机会来源于机构行为、基本面变化、政策定力和融资需求回落，逻辑整体仍较为顺畅。总体而言，本基金管理人认为目前市场长短端利率整体都有一些机会，短期市场可能偏多为主；但由于部分领先指标有所企稳且名义增长未必如市场所预期的那样出现较大幅度下滑，在赔率不高的状态下需要警惕货币当局的利率管理行为；同时，本基金管理人高度关注风险资产的变化和基本面的趋势，三季度末期到四季度初期或仍会有一波政策集中推出，要提前做好准备，如果出现对债市不好的苗头，要及时调整对应的策略，尽量减轻大规模的止盈行为对基金的影响。 本基金管理人将在后续交易中重点观察融资水平的变化情况、流动性情况、政策情况、市场对利率的预期情况和海外宏观环境，继续保持稳健为主的投资方向，在三季度增加关注波段机会，以期丰富产品的收益来源。
湘财鑫裕纯债(021928)021928.jj湘财鑫裕纯债债券型证券投资基金2025年第一季度报告
从整个2025年一季度而言，利率出现一定程度上行，曲线大幅走平；从比较小的周期来看，开年短端就出现了明显回调，而长端在短端一直回调的氛围中从2月中旬附近开始回调，一直持续到了3月中旬；3月下旬，受权益资产波动、资金面边际稳定和赎回整体好于预期的推动，利率水平重新回落。本基金管理人认为，回调原因主要是综合考虑汇率、金融风险、开年信贷和经济基本面的情况下，资金面维持了相对紧平衡的状态，最后持续的负利差引发调整。一季度，本基金重点配置短久期利率债，并通过合理的流动性安排，维护产品流动性，净值表现整体稳健。 展望二季度，本基金管理人认为利率在目前点位上确实有一定下行空间，其中中短端机会更为确定，考虑到目前的曲线平整度，曲线或会出现阶段性牛陡。一是因为目前短端利率整体回调到去年10-11月的水平，已未隐含降息预期，具有良好的期权属性；二是因为外围压力、前期的领先指标和潜在冲突可能引发风险资产波动和经济基本面的轻微重估；三是监管部门的目标可能阶段性重回经济，故或将推出一定的增量宽松政策；四是在政府债券总量和单期债券加量的环境下，阶段性投放加量亦较为可期。本基金管理人将在后续投资运作中，积极跟踪国内和海外的基本面、增量政策、流动性、债券供求以及投资者情绪等要素，仓位配置上将继续以稳健为优先考量，以期产品净值能稳健上升。