湘财鑫裕纯债A(021928) - 基金投资策略和运作

从整个三季度而言，利率出现了上行，曲线继续走陡；各类利空在三季度层出不穷，主要包括权益资产连续突破关键点位、资管产品监管政策加强和反内卷政策的推出。短端在央行呵护下整体平稳，仅略有上行，而通缩预期的缓解、权益资产的亮眼表现以及资管产品对长端的长期重仓券平仓操作对期限利差的推动更加显著，使得长端上行幅度明显更大，目前20年和30年与10年的利差已分别回到20年和23年的水平。三季度，本基金仍主要采用较为相对稳健的策略，重点配置中久期利率债，组合整体表现稳健，但仍有一些波动。展望四季度，本基金管理人整体认为在权益资产估值已较高、全球不确定性增多以及实际增长水平逐步回落的环境下，货币政策或仍有一些总量宽松机会且国债买卖在央行平均持有久期较短的环境下仍大概率恢复；再者，本基金管理人认为目前长短端对降息空间的预期很低且基金久期也明显回落，故没有交易情绪过热的情况出现；但同时需要注意的是，名义增长在二季度可能已经见到偏底部的位置、部分机构的利润指标仍依赖于卖出OCI账户中的券实现以及资管产品的监管政策可能还是会扰动市场的情绪。基于上述情况，本基金管理人认为四季度利率或有阶段性的机会，但在基准情况下未必能很大幅度得下行，建议不要过度追多或追空，做好区间管理和结构性机会的把握并且继续注重资产的流动性。本基金管理人将后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况、监管政策变化、市场对利率的预期情况和海外宏观环境，继续保持稳健为主的策略方向，在四季度继续关注波段机会和结构性机会，以期丰富产品的收益来源。

从整个上半年而言，利率出现了明显波动，曲线陡峭度亦出现较大变化；从比较小的周期来看，2月份之前由于资金收紧和市场对于“适度宽松”的过度解读，短端利率大幅上行，使得曲线明显走平；2月份以后，由于持续的负利差和较为坚定的监管态度使得长端利率曲线亦跟着明显回调；整个回调一直持续到3月中旬。3月中旬以后，资金边际宽松，利率接下来在关税中走到了阶段性低点，随着权益资产的反弹和关税闹剧的停息有所调整，最后5月双降以及大行大幅买入短债使得国债买卖预期重新出现推动了利率再次下行且尤其推动了短端利率再下台阶。上半年，本基金仍主要采用较为稳健的投资策略，重点配置中短久期利率债，组合整体表现稳健。

从整个2025年一季度而言，利率出现一定程度上行，曲线大幅走平；从比较小的周期来看，开年短端就出现了明显回调，而长端在短端一直回调的氛围中从2月中旬附近开始回调，一直持续到了3月中旬；3月下旬，受权益资产波动、资金面边际稳定和赎回整体好于预期的推动，利率水平重新回落。本基金管理人认为，回调原因主要是综合考虑汇率、金融风险、开年信贷和经济基本面的情况下，资金面维持了相对紧平衡的状态，最后持续的负利差引发调整。一季度，本基金重点配置短久期利率债，并通过合理的流动性安排，维护产品流动性，净值表现整体稳健。 展望二季度，本基金管理人认为利率在目前点位上确实有一定下行空间，其中中短端机会更为确定，考虑到目前的曲线平整度，曲线或会出现阶段性牛陡。一是因为目前短端利率整体回调到去年10-11月的水平，已未隐含降息预期，具有良好的期权属性；二是因为外围压力、前期的领先指标和潜在冲突可能引发风险资产波动和经济基本面的轻微重估；三是监管部门的目标可能阶段性重回经济，故或将推出一定的增量宽松政策；四是在政府债券总量和单期债券加量的环境下，阶段性投放加量亦较为可期。本基金管理人将在后续投资运作中，积极跟踪国内和海外的基本面、增量政策、流动性、债券供求以及投资者情绪等要素，仓位配置上将继续以稳健为优先考量，以期产品净值能稳健上升。