国寿安保农业产业股票发起式A(021830) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，由于市场风险偏好提升，新兴行业技术进步和资本开支提升、反内卷政策、部分传统行业压制因素边际改善等多重原因，市场单边上行，三季度上证综指录得12.73%的涨幅，其中，电子、有色、电力设备、通信等行业涨幅居前。展望四季度，虽然关税政策反复可能加剧市场波动，但经济基本面仍有较强韧性，科技产业趋势保持强劲势头，传统行业在中长期维度下也处于较低的估值水平，继续对市场保持乐观。　　　　农业产业层面，三季度申万农林牧渔行业指数上涨10.95%，子板块中农产品加工、养殖、动保等涨幅居前。基本面上，上游农产品价格整体处于偏低位置，考虑到全球的价格周期和国内的供给状况，明年部分主粮和饲用粮可能价格趋势向上；由于猪价下跌和政策调控，养殖企业逐步进入亏损并控制扩产节奏，产能有望迎来收缩；农产品加工板块需求仍然较弱，但边际有所改善；农化行业因部分产品价格上涨且下游需求稳中向好，整体景气向上。其他子行业相对稳定。　　　　报告期内，继续维持对养殖板块的布局，增加了对低估值的农产品加工板块和景气向上的农化板块的配置比例。四季度将继续在现有的配置思路下优选个股。

回顾2025年上半年，宏观经济方面，国内生产总值同比增长5.3%，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资同比增长2.8%，社零总额同比增长5.0%，CPI同比下降0.1%。整体来看继续保持稳健增长，但细分产业分化明显，新兴行业的快速发展和传统行业的需求疲软同时存在。　　市场表现方面，上半年上证综指上涨3.55%，期间因为关税等因素的影响导致波动较大。行业上分化明显，受益于科技技术进步、新消费趋势、国际局势动荡等因素，美护、有色、军工、传媒、机械、医药等行业涨幅居前，由于宏观经济整体承压，传统行业基本面表现较弱，煤炭、石化、地产、食饮等行业跌幅居前。上半年农林牧渔行业上涨9.8%，主要受益于板块整体的低估值修复、关税扰动下的防御属性、新消费行业带动。　　行业基本面方面，内需由于以旧换新政策托底和低基数效应，整体平稳；出口受关税政策和税率变化的影响，呈现出较大的月度间波动特征。农业产业层面，由于原材料价格下跌，养殖企业成本明显回落，盈利维持在较好的水平。受上游原料和产能的影响，部分农化产品价格走强。宠物食品受益于行业增长、国产替代等因素，部分品牌份额和增速持续提升。农产品加工板块因下游需求疲软，整体表现偏弱。　　投资运作方面，报告期内配置方向主要集中在低估值养殖板块、价格上涨带来景气度提升的农化板块以及部分具有较强盈利能力的标的，整体保持稳健和均衡的配置思路。

今年一季度以来，市场短期经历了关税担忧后，受人工智能、人形机器人等科技行业的基本面催化，风险偏好提升，A股和港股的科技资产都迎来了一轮明显的价值重估，市场信心也显著提升，带动农业产业相关板块的估值也有一定修复。虽然海外有关税扰动，但内需企稳且有积极的政策催化，农业产业整体处于周期基本面的低位和估值低位，继续看好行业向上。　　　　行业层面，一季度猪价季节性回落，农产品价格存在一定幅度的波动，部分农化品种因限产、旺季需求等原因涨价，基本面上整体稳健。　　　　报告期内，继续坚守对低估值的养殖板块的布局，同时加仓了业绩稳定性强的红利标的和受益于价格景气的农化标的。展望二季度，将继续在充分考虑基本面和估值的情况下优选个股。

本产品自2024年7月16日成立起至年底处于建仓期，期间主要投资于农林牧渔行业及上下游相关的农机、农化、农产品加工等，并根据行业基本面所处位置和市场风格来择时加仓。　　分行业来看，生猪养殖板块在24H2具有较好的盈利水平。虽然猪价在8月涨至年内高点后逐步回调，但是同期原材料成本也大幅下跌，从猪粮比和头均盈利的角度来看，养殖企业仍然可以维持较好的利润水平，资金链压力短期缓解的背景下，产能端缓慢增长。饲料行业一方面受下游存栏量和养殖利润对需求的影响，另一方面受上游原材料波动的影响，整体竞争仍然激烈。农机行业受益于以旧换新政策，对估值和业绩带来支撑。　　分阶段来看，24Q3由于经济基本面整体走弱、国内需求不振、市场流动性弱等因素，内需基本面和估值双杀，导致股价持续走低，建仓初期主要配置了具有较强的风险抵御能力的红利资产和当期盈利能力较强的白马资产。24Q4随着一揽子宏观政策的出台，市场对于经济回暖的预期快速提升，流动性也大幅提高，随着市场风险偏好的提升，快速加仓并布局了估值位于底部并具有较大的估值修复空间的标的和顺周期板块。

宏观层面上，2024年三季度以来经济整体走弱，受财富效应的影响内需持续下滑，出口因基数抬升导致边际增速放缓。9月下旬随着一揽子强有力政策的出台，资本市场流动性和悲观预期都明显改善，估值得到修复。展望后市我们保持乐观，一方面政策的持续发力值得期待，另一方面四季度海外格局变化和基数效应的影响下可能存在一些结构性机会。　　　　中观层面上，农业产业由于自身供给的周期性和需求的刚性，具有相对独立行情。三季度以来猪价持续上涨并维持高位震荡，因市场预期和交易面的变化，导致养殖产业链整体大幅调整，但成本控制优异且业绩兑现度高的公司相对收益较好。种植和农产品加工产业链因价格催化和防御属性，整体走势更强。　　　　报告期内，本基金处于建仓期，主要布局养殖链的超跌反弹和种植链的防御标的。四季度将逐步提高仓位，自下而上地寻找被低估的优质资产。