广发稳信六个月持有期混合A(021795) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，权益市场冲高回落，宏观叙事贯穿整季。1月，在增量资金边际流入推动下，春季躁动行情启动且加速，上证指数一度冲击4200点后盘整，转债资产稀缺性定价逻辑演绎，跟随正股上行趋势实现“平价-估值”双击；2月，受到海外通胀预期抬头、HALO交易与AI通缩等宏观逻辑影响，市场风格从单边科技上涨转向顺周期、化工等涨价行情，转债市场在春节后开启调整，伴随市场条款博弈激烈，高价转债先行回调，与正股走势逐渐分化；3月，两会政策预期落地，中东格局扰动，滞胀担忧再起，全球流动性冲击导致权益市场风险偏好快速回落，市场风格快速轮动，转债市场出现估值水平快速回落的行情，高价转债估值已调整至2025年11月左右水平。债券市场收益率整体下行，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初，债市在风险偏好上升和长债供给担忧扰动下收益率上行至季度高点，随后在权益市场高位盘整、央行结构性降息落地、配置盘稳步进场等多重利好支撑下震荡修复，信用利差大幅收窄。春节后至3月中下旬，两会政策博弈、“沪七条”新政出台叠加经济开门红，中东局势扰动致使全球风险偏好反复，油价高波动引发通胀担忧，长端的市场情绪偏谨慎，而短端利率在资金宽松和同业活期存款降成本支撑下下探至低位，短久期信用利差被动走阔，而配置盘驱动长久期品种信用利差主动收窄。3月下旬后，市场转向交易风险偏好回落、外需放缓预期，债市情绪有所企稳，长端小幅下行，30年国债与10年国债间的利差走阔后小幅收窄，信用利差被动走阔。在资金宽松、绝对收益账户建仓、银行二永债供给未见明显放量的背景下，中短久期低等级普通信用债、中长久期银行二永债表现较好。报告期内，组合秉承“固收+”多策略的投资理念，在权益资产中继续使用和优化量化Alpha策略模型，对权益个股方面进行了优化调整，在较好地控制住回撤的基础上提高了投资回报。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，通过灵活久期操作波段增厚组合收益。展望2026年二季度，权益市场外部冲击影响或将边际减弱，市场内生逻辑将渐渐主导市场定价，关注盈利预期和景气向上趋势确定性更强的板块投资机会，以及与宏观基本面企稳相关的板块修复机会，股票投资方面，未来组合将优化各类投资策略，主动与被动并行，使组合更加适应不同的市场环境，力争为投资人带来更好的回报体验；转债市场关注右侧布局信号，目前转债估值阶段性出清，机构在此前降仓释放出的筹码等待配置加仓，中期维度预期来自正股的支撑或将带动转债方向向上；债券市场聚焦中东局势演变、通胀预期变化和出口韧性、风险偏好强弱切换、供给的力度与节奏以及机构配置力量恢复情况，短期债市缺乏明显趋势因素，预计延续震荡格局。组合将持续跟踪基本面修复、机构配置需求等信号以及微观经济数据表征以灵活应对，重视流动性和负债端稳定性，关注票息品种。

2025年股票市场整体趋势上涨，上证指数一度突破4000点，创下近10年新高。经济修复向上、政策提振投资者风险偏好、海内外AI算力科技催化、美联储开启降息周期等多重利好因素叠加，股市上演双创指数引领的牛市行情。结构上，市场热点轮动扩散，全年科技成长主线明朗，计算机、创新药、机器人、半导体及军工军贸等热门概念轮番大涨，通信和有色金属行业跑赢市场。风格上，成长强于价值，小盘优于大盘。转债市场震荡向上，估值维持高位。上半年受宏观事件驱动的正股行情传导，可转债维持向上趋势，三季度受“反内卷”行情和科技主体升温催化以及机构赎回拖累，可转债先上升后震荡，估值泡沫得以消化，四季度正股市场动能转弱，可转债震荡上行，指数宽幅波动。债券市场整体上行后震荡，收益率曲线呈现熊陡状态，信用利差先走阔后震荡收窄，信用债整体表现较好。一季度，资金价格持续抬升打破利率单边下行惯性，叠加风险偏好走强、机构持续卖券行为导致债市回调至年内高点，赎回扰动导致信用利差先走阔后收窄；二季度，受关税摩擦和降准降息落地等因素影响，市场风险偏好显著承压，债市收益率再下台阶，信用债ETF快速扩容，成份券走出独立行情推动信用利差主动收窄；三季度，“反内卷”政策升温叠加公募基金新规预期影响，股债跷板效应下债市面临调整压力，信用利差再度主动走阔；四季度，央行虽重启买债但力度不及预期，监管新规持续影响债市，市场普遍担忧超长债供给，30年国债与10年国债间的利差走阔明显。报告期内，组合秉承“固收+多策略”的投资理念，在权益资产中投入使用和持续优化迭代量化Alpha策略模型，同时对权益和可转债个股和个券进行了优化调整，在较好地控制住回撤的基础上提高了投资回报。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，通过灵活久期操作波段增厚组合收益。

2025年三季度以来，宏观经济增速整体表现稳健，内需方面，受益于政府补贴的家电、家居、汽车等品类短期边际增速有一定回落，地产及地产产业链表现较为疲弱，部分必选消费品表现较好，部分新消费赛道景气度仍维持在高位。外需方面，在二季度关税扰动后展现出超预期韧性。债券市场收益率明显上行，十年期国债收益率累计上行约20BP；权益市场延续年初以来的活跃态势，沪深300、创业板指等多数主流指数表现较好，涨幅明显；转债市场活跃度较好，但波动幅度有所加大。报告期内，我们密切跟踪宏观、微观基本面变化以及各类资产的估值变化，在此基础上进行资产配置及组合调整。债券部分，考虑到当前以十年期国债为代表的标杆利率依然在2%以下，其余期限的利率债与高等级信用债收益率水平依然处于历史低位附近，我们维持低利率风险暴露，组合持仓以短久期利率债或高评级信用债为主。相较于债券类资产，当前权益类资产整体估值水平虽然有一定抬高，但仍然具有较好的性价比。不可否认，在局部新兴领域，随着市场热情的高涨，估值水平已经处于偏高位置，对已经出现的结构性风险应予以重视。三季度，我们维持在内需泛消费、泛制造领域的较高配置比例。规模庞大的内需市场和与之共生的高效制造体系是我国经济的两大优势。从内需视角出发，很多消费品的人均消费量相较于发达国家依然有较大差距，这既包括实物消费品，也包括服务消费品。与此同时，消费品中的洗牌也在持续进行，拥有功能差异性、口味差异性、品牌差异性的产品和拥有生产成本优势、营销渠道优势的企业有望不断保持或扩大附加值、获取增量利润；相反，同质化产品附加值萎缩和非优势企业利润率下降的趋势仍将延续。从制造优势视角出发，与其他国家相比，即便在全球贸易保护盛行的背景下，我国当前的泛制造相关产业仍然具有较强的比较优势，出口抢份额、进口替代等趋势依然有望延续。对于受益于信心修复的大金融板块，我们仍维持一定的配置比例。对于AI相关产业以及可能带来的颠覆性变革，我们保持密切关注，但在投资操作中，我们不对尚未发生的变革给与过于乐观的预期。

2025年初以来，宏观经济增速整体表现稳健，一季度增速较快，二季度边际增速有所减弱。内需延续复苏态势，家电、汽车等耐用品销售数据延续同比增长，地产投资与地产产业链上游景气度改善不明显，地产销售数据一季度有所走高、二季度有所走弱。与此同时，部分新消费领域景气度较高，内需进一步呈现结构性变化。二季度初，美国对全球加征所谓的“对等关税”对出口形成小幅扰动，上半年国内出口数据整体维持增长态势，对美出口有所下滑，但对非美地区的出口表现出较强的韧性，总体上对总量增速仍有正贡献。一季度债券收益率总体上行，二季度转为下行，债券市场表现活跃。权益市场延续2024年四季度以来的活跃态势，主流指数表现有一定分化，报告期内沪深300录得小幅正收益，转债市场活跃度较好且有一定的赚钱效应。报告期内，我们密切跟踪宏微观基本面变化以及各类资产的估值变化，在此基础上进行资产配置及组合调整。债券部分，我们维持短久期高评级的防守型策略，等待收益率实质性上行后的配置机会。权益部分，我们的主要配置领域仍维持在内需方向，并围绕经济的结构性变化和部分子领域的景气度变化，对泛消费领域的持仓进行了调整，加大了服务消费领域的配置力度。此外，我们维持了对部分受益于信心修复和尾部风险下降的行业和标的的配置，这部分标的主要集中在传统制造、大金融、TMT等领域。对于出口与新兴制造相关标的，我们仍保持重点关注，并跟踪海外产业发展与关税政策对部分公司的影响。随着市场的活跃，部分高股息标的、小市值领域已经出现了结构性高估，我们对相关领域进行了减仓。

2025年开年以来，宏观经济延续企稳态势，工业生产、消费与出口等相关数据表现稳健，新房与二手房合计的地产销售数据好于2024年同期。中长久期利率债收益率震荡上行，权益市场延续2024年四季度以来的活跃态势，主流指数表现有一定分化，截至一季度末沪深300录得小幅负收益。转债市场活跃度较好且有一定的赚钱效应。报告期内，我们密切跟踪宏微观基本面变化以及各类资产的估值变化，在此基础上进行资产配置及组合调整。我们关注到来自基本面层面的变化，一是资产价格的止跌回稳：新房与二手房价格的跌幅在收窄，部分区域的房价出现了温和回升；权益市场连续两个季度呈现交投活跃状态，资产价格的回稳有望消除负向财富效应对消费的负面影响。二是政策对需求端的重视程度好于过去两年，包括消费品以旧换新的延续、生育补贴政策的酝酿等，都将对后续的消费形成支撑。消费的企稳为经济提供了坚实的底部支撑。从估值角度看，权益类资产具有很好的吸引力，纵向比较处于合理水平，横向比较国内其他资产或海外资产，也处于较低分位水平。从基本面和估值叠加来看，我们仍然倾向于维持债券部分的低敞口暴露，维持权益部分的适度敞口。具体而言，我们在债券部分以严控风险、获取稳定票息收益为配置思路，维持了短久期组合结构，不进行信用下沉。权益配置上，我们坚持分散配置、不押注赛道，在标的选择和组合构建的过程中坚持以质量和估值安全为先，远离题材炒作类标的。我们相信基于质量过关的前提下的估值衡量是投资的可靠标尺。距离估值底部比较近的资产，给组合带来永久性损失的概率会比较低。我们从三个方向出发进行权益配置：一是内需企稳受益的行业，在尾部风险降低、负向财富效应减弱的背景下，食品饮料、家具家电、轻工纺服等行业优质公司的阿尔法会较好地体现出来；二是供给侧发生明显变化的行业，包括传统的工程机械、部分通用机械、造纸、新兴制造及部分地产后端等领域的供给格局均呈现一定程度的优化，在需求走稳的情况下，这些行业中部分优秀公司的利润率有望稳定或提升；三是出海方向，例如中游制造、资源品、消费品甚至饲料行业中的部分标的都在明显地受益于出海带来的收入与利润提升，这是一个中期一直有机会的方向，能够真实地反映在业绩上，我们在热度不高时择机布局。