华宝宝嘉30天持有期债券A(021790) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济延续复苏态势，经济数据呈现生产强劲、外需超预期、内需结构性修复的特点。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%，生产端数据表现强劲，新质生产力行业起到显著带动作用；需求端方面，1-2月固定资产投资增速为1.8%，由负转正，基建投资大幅反弹起到引领作用，制造业投资温和改善，房地产投资仍为负增长但降幅收窄；1-2月社零同比增长2.8%，较去年12月回升1.9个百分点，消费复苏力度偏温和；1-2月出口同比21.8%，出口表现强劲。流动性方面，一季度央行通过买断式回购和MLF向市场投放中长期流动性合计1.65万亿，市场保持流动性合理充裕，资金利率整体下行，DR001和DR007均值分别为1.33%和1.48%。债市方面，一季度债券市场整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化特征明显。开年权益市场上涨对债市情绪形成压制，10年国债收益率一度上行至1.90%附近。此后在两会经济增速目标小幅下调，广义财政规模未超预期的背景下，叠加央行货币政策明确“适度宽松”，流动性保持充裕，债市出现修复；季末受地缘冲突推升油价、输入性通胀预期升温等因素影响，长端再度承压。综合来看，一季度1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别下行11bp、13bp、13bp、14bp和6bp，30年上行8bp，曲线呈现短强长弱。信用债表现更优，信用利差压缩至低位，反映出市场在波动环境下对票息确定性的偏好。报告期内，本基金管理规模有所减少，我们根据市场变化以及组合规模情况，对组合久期、组合杠杆和债券投资品种进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2025年国内宏观经济总体平稳，全年GDP同比增长5.0%。从季度走势看，增速呈前高后低态势，结构上看，对经济支撑较强的主要是消费和出口，投资对GDP的支撑力度下降。具体来看，2025年上半年，固定资产投资增速较为稳定，但下半年以来投资增速持续下行，全年固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，较2024年（增长3.2%）回落7.0个百分点。其中房地产投资增速继续下降，仍然处于探底过程中；制造业投资延续下行趋势，主要受库存周期下行以及企业出海投资的冲击；基建投资四季度整体下行至较低水平，主要因财政支出力度有所减弱。三大领域投资增速均有所回落，对固定资产投资形成拖累。出口方面，2025年美国与全球贸易摩擦再度升级，但对我国出口的冲击总体可控，全年出口同比增长6.1%（人民币计价），仍保持韧性，其主要原因是我国出口产业链整体升级，高端制造业出口保持较高增速。消费方面，2025年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，较2024年加快0.2个百分点，上半年消费增速一度上升至6.4%，主要受益于以旧换新政策，全年消费增速呈现前高后低的走势。政策层面，货币政策维持适度宽松，5月实施降准0.5个百分点、同时降低包括7天回购利率在内的政策利率10bp，保持市场流动性合理充裕。财政政策方面，2025年赤字率提升至4.0%，同时增发超长期特别国债和专项债，与货币政策协同发力。债市方面，2025年债市呈现“N”型震荡走势，主要受央行政策调控、关税博弈、股债跷板三大主线驱动影响，结束了此前长达四年的单边下行行情。年初债市延续2024年末的做多惯性，10年期国债收益率一度跌破1.6%，但随后受资金面收敛、股市走强等因素影响，债券收益率开始快速上行。此后，尽管4月初的关税扰动对债市形成了阶段性的支撑，但下半年在“反内卷”再通胀预期、股市上涨分流资金、公募基金销售费率改革等因素扰动下，债市出现多轮调整，收益率震荡回升，超长债显著上行。报告期内，本基金管理规模有所减少，我们根据市场变化以及组合规模情况，对组合久期、组合杠杆和债券投资品种进行了积极的调整。报告期内整体运行平稳，基金净值保持了增长。

三季度，国内经济增长呈现边际放缓，投资和消费增速均出现下行。具体来看，8月工业增加值回落至5.2%；1-8月固定资产投资增速回落至0.5%，其中广义和狭义固定资产投资增速分别回落至5.4%和2.0%，制造业和房地产投资增速回落至5.1%和-12.9%；8月社零增速回落至3.7%。流动性方面，在央行超额续作MLF和买断式回购操作的呵护下，市场资金面进一步宽松，资金价格DR001和DR007三季度均值分别为1.38%和1.50%，较二季度下行15bp和14bp。虽然基本面走弱和货币宽松对债市形成一定的支撑，但是三季度以来受反内卷政策下推升市场通胀预期，股票市场持续上涨带动风险偏好提升，基金销售管理办法征求意见稿引发的赎回担忧等多重利空因素影响，债市出现大幅调整，其中1年国债收益率上行3bp，10年和30年分别上行21bp和39bp，收益率曲线陡峭化上行。报告期内，本基金管理规模有所减少，我们根据市场变化和组合规模变化，对久期和杠杆以及券种等进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2025年上半年国内经济呈现边际回暖，结构分化态势。上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，增速略有回落但仍保持较强韧性。分项来看，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资上半年增长2.8%，分领域看，基建、制造业与房地产投资1-6月累计同比增长分别为7.5%、4.6%和-11.2%。上半年出口增长7.2%，社会消费品零售总额增长5.0%。抢出口对外需形成支撑，受超长期特别国债等政策支持，以及设备更新政策和以旧换新政策分别支撑制造业投资和社零消费，工业增加值增速也维持在高位。但是经济内生动能呈现逐季下降，体现在制造业PMI自4月以来连续3个月处于荣枯线以下。小阳春之后房地产相关销售数据开始回落，房地产投资仍为上半年投资的主要拖累项。货币政策方面，在3月汇率贬值压力边际缓解后，央行加强了对市场流动性的呵护，5月实施降准降息和年内首次存款利率下调后，市场流动性进一步宽松。债市方面，上半年债券收益率先上后下，收益率曲线平坦化。具体来看，一季度受资金面收敛，央行流动性投放相对审慎，经济数据回暖，风险偏好压制等因素影响，债券收益率震荡上行，调整从短端开始传导至长端。二季度在市场风险偏好，货币宽松等内外部因素的共同影响下，债券收益率重回下行通道。总体来看，上半年1年国债上行26bp，10年和30年国债分别下行3bp和5bp。报告期内，本基金在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度，国内经济整体延续复苏态势，经济数据呈现生产加快，内需回升的特点。具体来看，1-2月规模以上企业工业增加值和服务业生产指数分别同比增长5.9和5.6%，生产端数据表现强劲；需求端方面，1-2月固定资产投资增速为4.1%，基建投资和制造业投资维持韧性，房地产仍为主要拖累；1-2月社零同比增长4.0%，较去年全年回升0.5个百分点，消费呈现企稳回升；1-2月出口同比2.3%，出口增速回落较为明显，抢出口效应或逐步消退。债市方面，一季度债券市场出现全面调整，主要受到一季度资金面收敛，央行流动性投放相对审慎等因素影响，短端收益率先出现上行，此后随着社融信贷以及PMI数据回暖，权益市场带动风险偏好上升，债市调整进一步传导至长端。具体来看，1年国债上行45bp，10年和30年分别上行14bp和11bp，中短端上行幅度更大，收益率曲线平坦化。报告期内，本基金根据市场变化对组合久期和杠杆进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2024年国内宏观经济平稳复苏，全年GDP同比增长5.0%，较2023年小幅回落0.2个百分点，四个季度增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。分结构来看，出口、制造业投资、基建投资对经济的支撑力度较强，内需方面的消费和地产投资相对较弱。政策层面，9月政治局会议后落地了一揽子增量政策，包括货币、财政、地产政策同步发力，推动经济增长边际改善。货币政策方面，央行今年两次实施降息和降准，合计降准100bp，下调7天逆回购利率30bp，下调MLF利率50bp，全年流动性维持合理充裕。债市方面，在货币政策宽松与资产荒的双重驱动下，走出超预期牛市行情。期间债市虽受到宽信用政策加码、风险偏好上升等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，多数期限收益率下行至历史低位。尤其是2024年12月，债市出现较强的抢跑行情，货币政策基调转向“适度宽松”，机构提前交易2025年降息预期。具体来看，10年期和30年国债收益率较年初分别下行88bp和91bp至1.68%和1.91%。信用债方面，化债行情和城投债供给收缩加剧资产荒，信用债收益率呈震荡下行走势。信用债长端表现优于短端，期限利差整体压缩。  报告期内，本基金成立于下半年，初期建仓策略较为谨慎，组合保持短久期和较高的流动性，以应对市场的波动和规模的变化。在资产配置上，本基金投资品种以中高评级的信用债为主，在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳，基金净值保持了增长。

2024年三季度，国内经济走势延续疲软，生产和需求端双双走弱。具体来看，7-9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%，仍然位于荣枯线以下。1-8月固定资产投资同比增长3.4%，较上半年回落0.5个百分点，拆分来看，地产投资维持低位，基建投资小幅下行，制造业维持韧性。消费方面，增速下滑。政策层面，央行分别于7月和9月两次实施降息，同时开启国债买卖操作工具，设立临时隔夜正逆回购工具等，进一步丰富货币政策工具箱。9月以来随着稳增长政策持续加码，市场风险偏好大幅走高，受此影响，债券收益率在三季度波动加大，其中信用债收益率整体上行为主，信用利差大幅走阔。报告期内，本基金产品成立并处于建仓期。本基金建仓策略较为谨慎，组合保持短久期和较高的流动性，以应对市场的波动和规模的变化。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。