国寿安保泰宁利率债债券(021695) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济呈现“开门红”特征，制造业PMI重回扩张区间，基本面韧性得到验证。外部冲击带来不确定性，通胀预期阶段性升温，货币政策保持定力。内外部多重因素交织下，债券市场期限结构分化愈发显著，收益率曲线趋于陡峭化。中短端品种受益于资金面韧性及配置需求稳步走强，超长端品种在供给压力和通胀预期扰动下呈现震荡上行格局。　　具体来看：1月，风险偏好走强与债券供给增加带来阶段性调整，随着资金面趋于宽松，配置盘力量对债券市场形成支撑，债券收益先上后下；2月，经济数据表现超预期，美伊冲突爆发引发通胀担忧，债券市场承压运行，长债品种受到明显压制；3月，季末资金面保持稳定运行，外部冲击扰动延续，债券长短端走势分化加剧，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，积极参与利率波段交易。在宏观环境不确定性上升的背景下，审慎调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济呈现结构性修复特征，政策面持续释放“稳增长”信号，通胀数据呈现温和回升态势，制造业PMI重回荣枯线以上，外部环境因素影响减弱。货币政策实际操作稳健，引导市场预期向中性回归。随着经济基本面边际改善与风险偏好回升，年末机构获利了结需求集中释放，债券市场承压运行，整体呈现偏弱震荡状态。　　具体来看：10月，资金面维持宽松态势，央行重启国债买卖操作，推动债券收益率快速下行；11月，CPI同比由降转升，基本面驱动逻辑弱化，债市交易情绪趋于谨慎；12月，货币政策预期趋于中性，重要会议后“稳增长”政策推升风险偏好，机构止盈压力显现，债券收益率震荡上行。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路。通过灵活调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济延续弱复苏格局，外部环境压力阶段性缓解，但内需不足制约仍存。与上半年相比，经济修复动能有所走弱，新旧动能转换过程中的结构性分化愈发显著。“反内卷”政策效应逐步显现，推动核心CPI温和回升，但整体通胀水平仍待改善。货币政策维持“适度宽松”基调，然而，债券市场运行逻辑发生深刻变化：一方面，机构行为对交易定价的影响显著增强；另一方面，股债联动效应成为影响市场情绪的关键变量。在此背景下，债券收益率整体呈现震荡上行态势，波动率较前期明显抬升。　　具体来看：7月，“股债跷跷板效应”初现端倪，跨季后资金面超预期收紧，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，推动债券收益率开启震荡上行通道；8月，新旧动能转换期再现"强预期-弱现实"组合，风险资产表现对债市形成持续压制，债券收益率呈现快速上行态势；9月，公募基金费率改革与季节性因素共振引发市场卖出行为，美联储启动降息周期后，债券收益率在快速冲高后转入震荡格局。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，在谨慎研判宏观环境的基础上，动态跟踪机构行为与市场情绪变化，通过灵活调整组合久期和持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。

报告期内，外部环境复杂性加剧，全球贸易保护主义升温，国内宏观调控力度加大。在此背景下，“适度宽松”的货币政策与稳增长政策加速落地，推动基本面延续温和复苏态势。国内外宏观环境复杂多变，债券市场呈现震荡格局，波动率逐步收窄。　　本基金在上半年运用利率策略，紧密跟踪宏观驱动因素和市场主要矛盾，灵活调整组合久期和杠杆水平。在合理控制组合回撤风险的基础上，通过子弹型与哑铃型持仓结构的灵活切换，积极开展利率波段交易，获得了相对稳健的收益表现。

报告期内，稳增长政策成效初显，基本面总体上延续了筑底企稳的良好态势。通胀温和修复，制造业改善明显，固定资产投资实现同比增长。然而，地产端仍难言显著改善，居民消费信心不足的问题仍在。从债券市场来看，在本季度内，受基本面、政策面以及供需关系等多重因素的综合影响，债券收益率先上后下，且波动率逐步提高。　　具体来看，1月，在货币政策宽松预期以及机构年初配置行为的双重推动下，长债收益率创下历史新低，但随后快速回调。2月，随着资金面进入紧平衡状态，资金利率持续处于高位，债券市场“负Carry”状态延续，收益率震荡上行。3月，资金面紧平衡态势延续，地方债供给放量，长债收益率调整至一季度高点附近后，迎来了流动性边际转松，再度开启利率下行趋势。　　本基金在季度内运用利率策略，紧密跟踪宏观驱动因素和市场主要矛盾，灵活调整组合久期和杠杆水平。在合理控制组合回撤风险的基础上，本基金积极开展利率债波段交易，降低产品净值波动。

报告期内，债券市场在基本面、政策面及资金面的多重因素影响下，呈现出复杂多变的波动行情。一季度，基本面边际改善，信用增速偏弱，社融增长乏力。1月下旬流动性投放增多，债券供需关系改善，收益率曲线平坦化。二季度，经济弱复苏，政府债务支撑融资需求，居民杠杆率未见明显回升，市场对于汇率压力与利率风险的关注持续存在，债券收益率震荡下行。三季度，经济压力边际提升、汇率压力缓解为货币政策创造空间，债券收益率先下后上，波动显著加剧。四季度，宏观政策转向，债券供给预期升温，基本面环比改善。年末货币政策宽松预期与机构配置需求共振，推动债券收益率快速下行。　　本基金在年内采取利率策略和杠杆策略，通过子弹型与哑铃型持仓结构的灵活切换进行波段交易，合理控制组合的久期与杠杆水平。7月份成立后，本基金在政策宽松窗口期积极布局长债品种，后续在利率震荡下行过程中再次进行止盈操作。进入四季度后，本基金适度提升了组合久期和杠杆水平，在利率下行的过程中实现了部分收益增厚。

报告期内，基本面温和复苏态势依旧，其中，利率风险防控、货币政策宽松预期以及经济刺激政策预期构成了贯穿全季度的核心交易逻辑。债券收益率先下后上，波动性显著增强。三季度宏观基本面表现相对疲软，制造业PMI持续处于荣枯线以下，通胀数据未见明显改观，社融和信贷数据增长依旧偏弱。　　本季度内，海外降息周期的启动有效缓解了人民币贬值压力，为货币政策操作拓宽了空间。7月份，面对债券收益率持续刷新低位的情况，央行适时宣布将择机实施“国债买卖”与“临时性正逆回购”操作，以有效管理利率风险。在7月下旬，央行下调了中期借贷便利（MLF）利率，引领债券收益率步入下行通道。进入8月，利率监管的强化抑制了债市交易热情，市场成交量趋于清淡。然而，至8月下旬，随着“压力测试”告一段落，债市交易情绪得以恢复，货币政策的宽松预期与偏弱的金融数据共同推动了债券收益率的进一步下行。9月上旬，基本面持续疲软引发了对年内经济增长目标实现路径的关注，而“存量房贷利率调降”的预期也促使债券收益率继续走低。9月19日，美联储降息后，货币政策宽松预期进一步增强，推动债券收益率下行至年内低点。9月下旬以来，以中央政治局会议提前召开为标志，央行及各部委相继推出了一系列“经济刺激组合拳”，市场风险偏好迅速回升。增量经济刺激政策的预期与“股债跷跷板效应”共同作用下，债券收益率进入震荡上行。　　本基金在季度内采用利率策略，根据债券市场收益率的变化动态调整组合久期与杠杆水平，并依据市场波动情况灵活选择子弹型或哑铃型持仓结构。在合理控制组合回撤风险的基础上，本基金积极参与长债波段操作，获得了较为稳健的收益表现。