东方红红利量化选股混合发起A(021650) - 基金投资策略和运作

报告期内，稳增长政策与资本市场改革预期延续，A股在高位震荡中偏强运行：上证指数在三季度末3882.78点的基础上，四季度累计涨约2.2%，12月31日收于3968.84点。整体呈现“高位震荡、结构分化”特征：10月底至11月中旬指数数次突破4000点整数关口，风险偏好一度抬升；而进入12月后波动加大、热点轮动加快，成交额维持在较高水平但边际有所降温，显示资金在估值与盈利验证之间更趋审慎。　　宏观层面仍处于“温和修复、内需偏弱”的组合：价格端边际回暖，11月CPI同比上涨0.7%（核心CPI同比约1.2%），食品价格回升对通胀形成支撑；景气端改善，12月制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间。货币端维持适度宽松取向，11月末M2同比增长8.0%。信用端延续“社融韧性强、信贷偏弱”的结构：政府债融资对社融形成主要支撑，而居民与部分实体部门融资意愿仍偏谨慎（11月新增社融约2.49万亿元、新增人民币贷款约3,900亿元）；同时，地方化债推进对贷款余额形成“存量回收”效应，也在统计层面对贷款增速带来阶段性下拉。外需方面，11月外贸增速回升，出口同比增长约5.7%，在市场多元化与高附加值产品支撑下保持韧性。　　投资层面，四季度定价在强调 “估值约束”与“主题热度”间反复。12月下半月市场走势超出预料，截至20251231，上证指数走出11连阳，有望打破历史连阳记录。但市场行情高度结构化的现象没有改变，行情高度收敛，风格内部缩圈。唯一观察到的新变化是非银中保险的破圈，存在成为阶段性新主线的条件。总体而言，强势个股或者板块在11月似乎经受住了调整考验，虽然不断缩圈，但人气较强，风险偏好不断提高，目前看强势地位得到确认，可能处在估值修复的最后阶段。考虑到2026年市场将对2025年三季度以来拔估值行业的业绩增长进行考验，我们预计全年行情会有波动。但在短期无法证伪的情况下，涨跌速率主要由资金面博弈决定。　　东方红红利量化选股发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。由于银行业的大市值和行业属性，其相对估值并不总是更有吸引力，所以组合行业分布与红利低波指数阶段性存在显著区别。目前看组合中非银占比相对较高，而银行占比显著较低，医药、机械设备、有色、基础化工等占比都较为显著，配置较为均衡。　　目前看红利类资产总体上估值尚处较低区间，相关组合具有“长债+股指期权”的属性。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。考虑到随着时间的推移，经济周期进入复苏的可能性在逐步增加，适度乐观的投资者可以考虑行业上更加均衡的配置。 投资策略上，我们在保持高分红属性的前提下，放宽波动性限制，容纳更多有助于优选个股的因子暴露。　　展望2026年第一季度，外部环境仍可能围绕关税问题在“加码—谈判—延期”间反复切换，对风险偏好与外需预期形成扰动；但市场对相关博弈框架已更为熟悉，若更多体现为节奏调整而非范围外溢，边际冲击将不断弱化。除关税外，还需关注国际政治与全球秩序重塑带来的不确定性：供应链重构、科技与安全议题外溢、以及区域冲突反复，可能在关键事件窗口推升风险溢价，扰动外资配置节奏，并放大市场波动。　　国内政策延续“稳中求进、托底与结构优化”主线，但叙事正从“需求不足”转向“物价回升”。随着财政支出强度提升，一季度需重点跟踪CPI与PPI的边际改善能否兑现，这决定实际利率能否有效下行，并带动基本面与估值的双重修复；同时，“财政脉冲→信用扩张→盈利修复”的传导仍需通过社融“开门红”、政府债发行与基建强度进行高频验证。　　风格层面，在总体风险偏好提升的前提下，不同资金主体的诉求仍然会有不同。部分机构投资者或更偏好“确定性”与“股东回报”，高质量、高分红资产年初具有配置价值。对于部分既想参与活跃市场，但又担心无法驾驭大幅波动的投资者，选择以红利因子为基色，同时行业配置和选股逻辑更加多样化的红利量化多策略或更合适。

报告期内，稳增长与资本市场改革持续推进、风险偏好抬升，A股整体走强：上证指数三季度累计涨约12.7%，9月30日收于3882.78点。全季呈现“慢牛”特征：指数台阶式上行、单月涨幅温和而趋势连续，主要指数月线5连阳；同时成交活跃度回升，显示风险偏好与估值修复在有序推进，而非一次性脉冲式上行。　　宏观层面延续“弱通胀、弱修复”格局：8月CPI同比-0.4%，服务项仍具韧性但总体物价温和；9月制造业PMI回升至49.8，景气边际改善但尚未重返扩张区间；M2同比8.8%，货币环境维持中性偏宽。信用端“先抑后稳”：7月新增人民币贷款罕见转负，8月回升至5900亿元；社融由7月约1.13万亿元回升至8月约2.57万亿元，信用扩张仍以政府部门与政策工具为主，实体部门信用需求恢复偏弱且不均衡。外需方面，8月出口同比+4.4%，在“去单一市场”与高附加值结构推动下，出口份额呈再分配特征。　　投资层面，三季度定价更强调 “主题热度”与“业绩兑现”的同步性。AI算力、通信、半导体等高弹性赛道在资金回暖阶段表现更具进攻性，但若盈利与现金流验证不足，持续性与胜率受限；相对而言，低估值与红利板块虽弹性较弱，但在震荡环境中提供回撤管理与估值锚定。综合来看，三季度情绪显著修复；后续仍需跟踪盈利持续性与信用内生修复的进展，在把握景气主线的同时，坚持对波动与估值的纪律化管理。　　东方红红利量化选股发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。2025年三季度，东方红红利量化选股发起式基金A类净值上涨10.22%，同期中证红利指数上涨0.94%。由于银行业的大市值和行业属性，其相对估值并不总是更有吸引力，所以组合行业分布与红利低波指数阶段性存在显著区别。目前看组合中非银占比相对较高，而银行占比显著较低，医药、机械设备、环保、基础化工等占比都较为显著，配置较为均衡。　　目前看红利类资产总体上估值尚处较低区间，相关组合具有类似“长债+股指期权”的属性。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。考虑到随着时间的推移，经济周期出现轮动的可能性在逐步增加，适度乐观的投资者可以考虑行业上更加均衡的配置。 投资策略上，我们在保持高分红属性的前提下，放宽波动性限制，容纳更多有助于优选个股的因子暴露。　　展望2025年第四季度，外部环境方面，特朗普对华关税政策存在反复的可能，需要保持警惕；但考虑到市场对相关调整（TACO）已有所预期，边际冲击预计弱于4月关税事件时的波动。此外，前三个季度“抢出口”效应或对随后一段时间的高频数据形成扰动。国内政策以“稳”为主，更多体现托底与结构优化，不宜对总量刺激抱以过高预期。风格层面，去年9月起风险偏好抬升后，市场不再单一偏好红利与估值因子；但在今年科技板块估值已显著抬升、相对收益阶段性占优的背景下，对红利因子的后续相对表现不必过度悲观。从资金配置逻辑看，年内纯固收资产表现承压，而权益在三季度走出“稳步上行”的走势，投资者自然倾向于将部分资金由固收切换至权益，同时又担心择时与回撤风险——这使得红利资产以其分红打底与波动管理能力，具备更扎实的多头逻辑。　　综合而言，在宏观与盈利数据尚未出现明确、全面的反转之前，红利风格仍是兼顾相对收益与绝对收益的优选路径，也是机构资金自固收向权益渐进式再配置的理性选择。

报告期内，4月初的贸易政策变化导致市场情绪波动，大盘大幅下跌，但其后稳步回升，截至6月底创出新高。今年以来，DeepSeek、Labubu的出圈点燃了投资者对于科技股和新消费的热情，港股互联网科技股、创新药、新消费品种快速上涨，形成接力，进而拓展到对于中国资产的整体重估思考。总体而言，年初以来部分股票涨幅巨大，后继问题越来越聚焦到产业盈利能否兑现、市场流动性的延续力度和整体宏观经济与宏观总量政策的情况。二季度经济数据延续一季度走势，有待进一步观察。5月新增社融2.29万亿主要靠政府债贡献，市场融资需求不高。新增人民币贷款6200亿低于预期（去年同期9500亿），地产影响信贷增长（5月百强房企销售额同比-17%）。5月税收同比0.6%（前值1.9%），非税同比-2.2%，增速降低，土地出让收入同比-14.6%。5月CPI同比-0.1%(前值-0.1%)；PPI同比-3.3%(前值-2.7%)，前5月规模以上工业企业利润同比-1.1%，其中5月同比大跌（-9.1%），结构上，中游设备制造行业利润占比继续上升。目前看，今年以来国内政策、美联储的态度均为“应对”，宏观叙事的出现与动态发展似乎更加重要。　　东方红红利量化选股发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。2025年上半年，东方红红利量化选股发起式基金A类净值上涨1.29%，优于同期中证红利指数的-3.07%。由于银行业的大市值和行业属性，其相对估值并不总是更有吸引力，所以组合行业分布与红利低波指数阶段性存在显著区别。目前看组合中非银占比约20%，银行占比约7.25%，医药、有色、汽车、家电等占比在4~8%区间。　　目前看红利类资产总体上估值尚处较低区间，相关组合具有“长债+股指期权”的属性，适合基本面数据偏弱，但政策面暖风不断的外部环境。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。考虑到随着时间的推移，经济周期出现轮动的可能性在逐步增加，适度乐观的投资者可以考虑行业上更加均衡的配置。投资策略上，我们在保持高分红属性的前提下，放宽波动性限制，容纳更多有助于优选个股的因子暴露。

报告期内，经济数据延续2024年四季度走势。春节期间DeepSeek的出圈点燃了投资者对于科技股的热情，尤其是港股互联网科技股的快速上涨，进而拓展到对于中国资产的整体重估思考。总体而言，恒生科技指数从1月中快速拉升约40%至2月末，完成估值上的初步修复，而后在3月份宽幅震荡。目前看，对于AH股市场的情绪比去年要更乐观，但考虑到年初以来部分股票的巨大涨幅，后继问题越来越聚焦到当前AI产业盈利兑现的可见性和整体宏观经济与宏观总量政策的情况。2025年二季度市场的关注点会落实到AI对于整体经济带来的提振效果，以及近期AI产业和资本市场的火热是否可能导致增量政策的节奏调整，进而影响市场情绪。　　东方红红利量化选股发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。由于银行业的大市值和行业属性，其相对估值并不总是更有吸引力，所以组合行业分布与红利低波指数阶段性存在显著区别。　　目前看红利类资产总体上估值尚处较低区间，相关组合具有“长债+股指期权”的属性，适合基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断的外部环境。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。考虑到随着时间的推移，经济周期出现轮动的可能性在逐步增加，适度乐观的投资者可以考虑行业上更加均衡的配置。投资策略上，在保持高分红属性的前提下，放宽波动性限制，容纳更多有助于优选个股的因子暴露。　　展望2025年二季度，考虑到4月业绩高峰期，需要密切关注龙头股业绩。既要防止业绩暴雷又要防止个股层面业绩出台后的获利了结需求。最后，国内政策进展，如财政支出力度和4月中央政治局会议是重要观察窗口。2024年9月市场情绪改善后，市场风格不再简单偏好红利和估值类因子，但在2025年一季度科技股迅速拔估值，相对红利价值风格获得大幅相对收益后，对于未来红利因子的相对收益不宜悲观。在经济数据出现彻底扭转，经济确认进入强复苏之前，红利低波低估值的风格仍然是获取相对收益和绝对收益的较优选择。

报告期内，经济数据出现分化。11月数据显示生产提速，但需求仍然偏弱，投资、消费、出口均低于市场预期。房地产指标分化，销售由负转正，但地产投资依然不及预期。消费里存在政策支持的相关商品销售继续保持较快增长。　　具体分项看，固定资产投资11月同比增长2.3%，较上月下滑，基建和制造业投资增速放缓，地产投资降幅收窄。但地产销售同比继续回升并自2023年4月以来首次转正，11月商品房销售额同比转正至1.0%，商品房销售面积同比增长3.2%。　　消费上，11月社零同比增长3.0%，低于前值4.8%和预期5.3%，或与“双11”促销活动提前有关。但将10-11月数据综合来看，合计社零同比增长3.9%仍弱于季节性水平，显示当前消费修复动能偏弱。消费结构上出现分化，受网购错位影响的化妆品、服装、手机增速大幅下滑，但以旧换新相关商品销售较好，比如汽车、家电；受消费补贴的餐饮收入表现较好；随着近期地产销售的回暖，地产链的家具增速回升，建筑装潢同比转正。　　出口方面看，出口增速回落但仍有韧性。11月美元计价的出口同比从10月的12.7%下降至6.7%，低于预期。即使考虑此前因9月天气因素后移订单造成10月出口异常高增，与9-10月合计7.4%的出口增速相比也有回落。　　12月的中央经济工作会议肯定了“9.26”以来一揽子增量政策的效果，“社会信心有效提振，经济明显回升”，存量政策发挥了作用，全年GDP增长也有望达到5%左右的目标。但经济持续回升向好基础仍待巩固，内需不足仍待破局，同时外部环境变化带来的不利影响加深。在这种背景下，2025年或可期待更大力度的政策落地，预计财政政策会担当重任，尤其是在消费领域会进一步发力。　　东方红红利量化选股发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。由于银行业的大市值和行业属性，其相对估值并不总是更有吸引力，所以组合行业分布与红利低波指数阶段性存在显著区别。产品自2024年8月27日成立以来，经历了市场由不断阴跌后在一周内大幅上涨的复杂局面，逐步建仓，力图减小基金净值的过度波动。产品在应对市场环境变化、产品开放后的赎回、以及新增申购的过程中谨慎建仓。2024年，东方红红利量化选股发起式基金A类净值下跌-1.15%，同期中证红利指数上涨11%。　　目前看红利类资产总体上估值尚处较低区间，相关组合具有“长债+股指期权”的属性，适合基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断的外部环境。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势和盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。考虑到随着时间的推移，经济周期出现轮动的可能性在逐步增加，适度乐观的投资者可以考虑行业上更加均衡的配置。