长城周期优选混合发起式A(021636) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股表现平稳，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%和下跌1.08%。在海外产能退出、国内“反内卷”推动下，石油石化板块领涨；在商业航空催化下国防军工紧随其后。在产业趋势中的有色金属、通信板块则保持了三季度以来的强势。　　四季度出口保持强劲，投资和消费走弱，国内保持经济整体平稳的同时，坚定不移推进科技创新和产业结构转型。海外方面，美联储12月再次降息25BP，平衡通胀和就业。人工智能巨头业绩分化引发市场关于人工智能泡沫的讨论，借鉴历史经验，虽然每一轮科技创新过程中都容易出现过度投资，但最终科技创新将对生产生活产生深刻影响。总体而言，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境。　　本基金四季度持仓以有色金属、化工为主，净值表现超越基准。现货黄金价格在四季度末突破4500美元/盎司，带动黄金股估值修复。铜铝为代表的工业金属价格也超预期上涨，资源的战略价值正被系统性重估。本基金四季度根据基本面变化和估值性价比，增持了铜铝相关个股。

2025年三季度A股明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.7%、17.9%和50.4%。人工智能再次领涨，海外算力、国产算力轮番上涨，通信、电子指数涨幅分别达到50.2%、44.5%。在美国降息预期和国内“反内卷”政策驱动下，宏观关联度高的有色金属、基础化工等板块也有不俗表现。　　三季度国内经济增速平稳，产业结构转型加快，出口维持强劲。海外方面，美国就业走弱，美联储9月如期降息25BP，人工智能投资依旧活跃。　　本基金三季度持仓以有色金属、化工为主。主权货币信用弱化，黄金成了最佳对冲工具，各国央行持续增持黄金，金价创出新高。供应链“逆全球化”、人工智能基础设施投资、资源民族主义抬头的共同作用下，工业金属、小金属的投资机会涌现，资源的战略价值正被系统性重估。“反内卷”是国内未来数年的重点工作之一，以化工为代表的产能过剩的中游制造业将持续受益，投资回报率有望持续回升。

2025年上半年A股整体上涨，其中上证指数涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.35%；有色金属、银行、传媒、国防军工等行业涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等行业下跌超过5%。　　人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。二季度初美国对全球主要国家加征关税，市场呈现较强的“避险”特征，投资者主动规避关税政策影响大的领域，创新药、新消费、银行成为这一阶段的主线。　　本基金上半年重点配置有色金属、钢铁等板块。有色金属普遍面临供给约束，全球追求供应链安全的大背景下出现补库存需求，这一逻辑逐渐受到市场认可。钢铁板块盈利触底回升，估值也从历史极低点抬升。

2025年一季度A股走势平稳，结构机会为主。上证指数跌0.48%，沪深300跌1.21%，创业板指跌1.77%；有色金属、汽车、机械等行业涨幅居前。人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。风格上成长优于价值。　　一季度国内经济开门红，核心源于有力的消费刺激以及新兴产业投资加快，一线城市房价也有止跌回升的趋势。美国加征进口商品关税，政府债务面临约束，逐渐显示出滞胀迹象。中国权益资产一定程度上成了全球资本的“避风港”。　　本基金一季度持仓以钢铁、有色金属为主。钢铁板块估值处于历史底部水平，行业供给侧改革逐步展开，利润回归可期，市场已经开始定价该逻辑。有色金属供给约束仍成立，盈利中枢维持高位，但市场尚未定价有色金属价格的持续性，估值性价比仍然较高。

2024年A股整体上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别涨12.67%、14.68%、13.23%。但上下半年市场风格却是大相径庭，红利、出海等贯穿上半年，大市值公司显著跑赢；9月底开始市场快速上涨，金融地产、TMT等板块明显占优。　　本基金的投资理念是在估值底部买入景气改善的公司。过去的一年中我们较好坚持了这一理念，从供给约束出发，本基金重点配置了资源品（金属、能源）、化工、交运等板块。上半年在海外补库存以及降息预期带动下，金属价格大幅上涨，相关有色金属持仓个股录得良好收益；随后高价抑制金属消费，价格快速回落，股价回撤较大。四季度成长风格更为极致，周期板块压制明显。　　股票市场是一个复杂的混沌系统，基本面只是影响短期股价的因子之一。过去一年我们能清晰看到，市场参与主体、信息的传播手段都可能成为定价的主导因素，唯有保持谦卑，力求取得稳健的收益。

2024年三季度A股市场先是延续震荡调整，季度末出现快速、大幅拉升。报告期内上证指数涨12.44%，沪深300涨16.07%，创业板指涨29.21%。非银金融、房地产、计算机等行业涨幅居前。　　三季度国内制造业PMI在荣枯线下震荡，9月企稳回升；PPI仍为负数。为推动经济向上、结构优化，政府出台了一揽子增量政策，包括下调存量房贷利率和首付比例，优化限购政策，央行首次创设针对股票市场的结构性货币政策工具。在此背景下，国内外投资者信心大增，股票市场出现快速的估值修复行情。海外方面，美国9月降息50BP，通胀和就业数据表明美国经济“软着陆”的可能性在加大。　　本基金三季度增持能源板块，降低了化工、交运等板块的配置比例。但由于组合持仓个股的历史估值分位数相对高，在季度末的估值修复行情中，组合的表现相对较弱。