兴全竞争优势混合A(021590) - 基金投资策略和运作

本基金在化工及中游制造领域配置较多，其中重点投资的三类化工企业，其核心投资逻辑并未发生明显变化。　　第一类是具备全球成本竞争力和一体化优势的大宗化工企业。俄乌冲突及美伊战争引发的全球能源体系重构进一步凸显了中国化工产业多原料路线并存的结构性优势，尤其是全球领先的现代煤化工产业，有效降低了化工产品对单一油气原料的依赖，显著增强中国化工应对全球原油和天然气价格剧烈波动的能力。　　部分传统化工行业经历多年的产能扩张、低价竞争与盈利下行，行业资本开支意愿已明显减弱，反内卷及持续低迷下落后产能逐步退出，新项目在审批、融资等方面面临的约束也在增加。部分行业的供需格局正由长期过度竞争逐步走向再平衡，展望未来，传统化工行业的投资机会或将不再主要来自需求的高速增长，而更多来自供给约束强化、行业集中度提升下产品盈利能力自底部向合理位置的系统性修复。　　第二类是需求具有较强刚性的农化类资产。霍尔木兹海峡通行受限不仅推升全球能源价格，也扰动了化肥、硫磺等商品的全球供应，进而对磷肥产业链产生较大影响，尿素则与天然气、煤炭等原料价格密切相关。回顾历史全球粮食价格与能源价格之间具有较强联动性，粮食价格的提高有望带动全球农业生产投入意愿的抬升，支撑农化产品的需求。当前，中国农化企业普遍处于较低估值水平，其中具备资源禀赋、渠道服务、成本优势的龙头企业，仍具有较好的中长期配置价值。　　第三类是竞争格局良好、受益于下游需求快速增长或国产替代的新材料企业。新材料行业更依赖长期技术积累、客户认证、工艺稳定性及持续研发能力，通常具有较高的进入壁垒。当前，人工智能、半导体、新能源和高端装备等产业保持较高景气度，对高性能材料的需求持续增长；且部分高端材料仍具有较大的国产替代空间，为具备技术突破能力和产业化能力的企业提供了持续扩张的市场空间。　　本基金在港股互联网领域亦有较多布局。微信生态依然具备深厚的社交网络效应和较强的用户黏性，构成腾讯长期稳固的核心竞争壁垒。游戏业务依托长青产品、全球化发行能力及持续推进的新品周期，有望保持稳健发展；人工智能推荐技术的持续迭代，则有望进一步提升腾讯在微信、视频号及其他平台的广告匹配效率与商业转化能力。金融科技与企业服务业务为公司提供了相对稳定的收入与现金流基础。　　进入人工智能时代，我们观察到腾讯在组织架构、资源配置和业务协同方面进行了及时调整，展现出大型平台企业较强的战略适应能力。未来，大模型和智能体有望深度嵌入微信、游戏、广告、云服务及企业服务等多元业务场景，在提升用户体验和运营效率的同时，持续拓展商业化边界。凭借庞大的用户基础、丰富的应用场景及成熟的商业生态，腾讯有望成为人工智能应用落地和商业化能力最强的平台型企业之一。　　我们始终立足自身能力范围，依托企业家不断进取、持续创新的精神，分享企业长期价值创造的成果，力争为投资人创造稳健、可持续的中长期回报。

2025年，在宏观政策托底、流动性边际宽松及增量资金持续入场的共振下，中国资本市场迎来强劲的上行行情。然而，市场同时呈现出极致的结构性分化特征：具备高景气度的科技成长板块与具备顺周期属性的上游资源品成为大盘上涨的核心引擎；相较之下，本基金配置较多的中游制造与传统消费板块则阶段性承压。　　　　本基金持有较多的化工及中游制造业。我们的化工资产配置主要聚焦以下三类核心资产：　　具备极致成本优势的大宗化学品龙头：此类企业经历了多轮严酷的资本周期洗礼，过去数年深陷景气低谷，很多公司在各自领域都拥有全球最强竞争力。站在当前节点，随着产能投放拐点的到来、“双碳”背景下资本开支门槛的大幅抬升，叠加宏观层面的“反内卷”导向，行业供给侧约束正在实质性收紧。未来，其竞争格局与供需关系均有望重归良性有序，迎来利润表的持续修复。　　　　需求具备刚性支撑的农化类资产：在当前复杂多变的地缘政治博弈下，粮食安全的战略地位不言而喻，赋予了农化需求极强的韧性。随着头部企业依托产业链一体化优势持续进行产能优化与渠道深耕，行业集中度将加速向龙头集聚。　　　　竞争格局优异的新材料企业：此类企业身处高景气赛道，凭借突出的技术壁垒构筑先发优势，进口替代空间广阔。同时，其通过持久大额的研发投入不断实现产品迭代与品类扩张，成长天花板被不断打开，长期空间可期。　　　　本基金在消费领域的持仓主要集中于高端酱香型白酒。从微观动销来看，2026年春节期间高端酱酒的实际需求显著超出市场预期。随着行业龙头在新一届管理层带领下重启中断多年的市场化改革，渠道体系得以理顺，产品终端价格回归理性区间。这使得广大消费者能以更便利的渠道和合理的价格获取正品保障，高端酱酒借此进一步下沉至大众消费场景，成为年夜饭的焦点。　　　　从长期商业模式考量，高端白酒深厚的品牌壁垒构筑了其坚不可摧的护城河，未来行业集中度提升、持续挤压区域性“地产酒”生存空间的趋势不可逆转。鉴于当前部分头部酒企估值已回落至历史低位区间，且具备充沛的自由现金流与优异的股东回报能力，我们坚定看好其长期价值，愿以时间静待其成长空间的释放。　　　　除上述核心板块外，本基金亦在互联网、新能源以及轻工制造等领域保持了适度敞口。我们所有的交易与仓位调整，均严格立足于对企业长期基本面与内在价值的深度审视。展望未来，我们将矢志不渝地践行“持有人利益至上”的核心准则，勤勉尽责地履行信托义务。在纷繁复杂的市场轮动中保持战略定力，努力为广大持有人创造稳健、合理且可持续的长期回报。

全球化工产业东升西降的趋势非常明显，欧洲领先化企已经在全球范围内占据了超过一个世纪的主导地位，俄乌冲突后在高昂的能源及原材料成本冲击下其面对东方化企的竞争已经显露出明显的颓势，依托中国完善的基础设施配套，全球排名第一的欧洲化企面对其国内的巨大压力依然选择在中国建厂，连续性流程化工对基础设施配套的要求极高，而放眼全球能够承接中国化企出海的国家和地域屈指可数，中国化企的全球领先优势持续扩大。　　目前大量周期成长类公司的股价已经反映了非常悲观的预期，内卷竞争严重下依然有部分企业能够获取不错的盈利，整体交易在估值非常低的水位，我们对此类企业未来内生的盈利增长依然有信心，且反内卷背景下行业竞争格局有望趋于改善，股息回报的吸引力也在逐渐增强，对于长期应该更为乐观一些。　　白酒依然是具备良好商业模式的一类优质资产，预计未来具备强大品牌力的全国性龙头将进一步挤压中小地产酒份额，并将更多地走进民间消费场景。当前酒企整体估值处于偏下区域，且加大了对股东的回报，估值具有较强的吸引力。　　宏观预测的难度是显而易见的，只有通过投资优秀的具备竞争优势的企业，依托不断进取的企业家精神，才能更好地应对内外部环境的不确定性，也力争为投资人创造中长期的价值。

当前时点经济仍较为低迷，相关顺周期类资产股价处于底部，整体估值交易在历史底部区域，但另一方面此时周期底部区域也是建仓的良好时机，不宜过于悲观。　　　　展望未来我们认为当前大众的消费更为理性客观，民众对于产品品质提出了更高的要求，而高度发达的媒体传播进一步加速了优质产品的破圈流动，《黑神话-悟空》、《哪吒2》的售价并不低但都收获了前所未有的成功，同时带动整体行业的增长，但也观察到同类其他产品的生存空间被大幅挤压。同样的逻辑在白酒行业也逐渐显现，具备强大品牌力的全国性白酒龙头在行业整体承压的大环境下依然实现了良好动销，市场份额进一步提升，地产酒的生存空间持续被压缩。当前消费行业的整体估值处于偏下区域，我们需要加强对品牌、产品、渠道的理解，部分优质公司已经进入良好的击球区。　　　　中游制造业的化工、轻工行业中当前大多数细分领域的基本面景气周期依然偏弱，供需的平衡还需要时间，但也观察到中长期的竞争格局在逐步改善，龙头的领先优势一目了然，未来盈利的修复是大概率事件，在周期底部时对于此类资产应当乐观一点。　　　　港股方面我们适时加大了部分互联网类资产的配置，此类公司的竞争优势依然强大，而AI的高速发展有望进一步增强竞争力拓宽护城河，提升其投资回报率。