天弘月月兴30天持有期债券A(021537) - 基金投资策略和运作

三季度债券市场收益率整体上行，其中长端利率上行幅度大于短端，呈现“熊陡”格局。 7月中旬开始，股市走强，上证突破震荡区间，市场风险偏好上升，债市开始调整，当时随着科创ETF的发行，信用债特别是公司债并没有显著调整；7月底股市调整，债市回暖，但随着8月份股市再次不断走强，债市回暖进程受阻，到8月中旬，“反内卷”政策不断升温，市场对于PPI上行有一定预期，中长端债券开始大幅调整，10Y国债上行约10bp；9月初，基金销售费用管理规定征求意见，较高的强制赎回费引发市场对于基金赎回的担忧，市场继续调整，叠加部分机构投资者委外投资季末回表，基金出现一定赎回，利率曲线进一步陡峭化。在操作方面，我们在三季度整体压降了久期中枢，较好地控制了回撤；四季度，由于前期大幅调整后，各期限收益率点位已经有一定性价比，叠加保险常常会在四季度进行储备性配置，可能会有一定交易性机会，同时，由于央行对资金面较为呵护，杠杆和票息策略组合依然会采用。三季度债券市场逆风，尽管基本面对债券依然有利，债券更多从赚钱效用与风险偏好方面受到压制，机构方面，源于赚钱效用下降导致新增资金不足，渠道方面，受制于权益大涨的虹吸效应，全社会资产荒状况改善，导致债券配置资金大幅减少，整体利差走阔，操作方面，我们保持中性偏低久期策略运行，同时提升票息资产在组合中的占比。

2025年上半年债券市场结束了2024年以来的大牛市行情，进入了震荡市，与此同时，2025年开年的低利率决定2025年对于债券基金来讲是较为困难的一年，一方面，低利率减少了大量的债券配置需求，缓解了过去几年债市资产荒，另一方面，在低利率状态下各只基金业绩区分度减小，高费率主动利率债基被低费率工具型债基替代，导致上半年更多出现的是结构性行情。从五周期框架来看，宏观周期和政策周期从长期角度依然处于偏利多于债市的状态，在偏弱的融资需求下，利率很难走高，这也是利率维持当前较低水平的重要原因，但从行为、仓位周期来看，在上半年的周期状态要远弱于2024年，首先对于银行等机构类投资者来讲，由于债券当前利率水平较低，杠杆价值也较低，相比于自己买债或者出存款来讲基金已经没有更多价值，这极大减弱了银行对于债券基金尤其是利率类产品的配置需求。另一方面，对于居民类投资者，由于2025年风险偏好较2024年有明显改善，叠加债基回报较低，居民类投资者对于债券型基金偏好也较弱，致使2025年债券市场资产荒情况有较为明显的缓解，也决定了2025年债券市场并未出现由于资产荒带来的非理性上涨。从操作层面来讲，我们上半年继续以波段思路应对债券市场，在交易中，完全遵循五周期波段操作指标指引，尽量从客观、量化的角度参与上半年债券市场。

对于2025年整体债市我们判断会有较为频繁且幅度较大的震荡，所以在投研框架应用上我们更侧重左侧和应对，我们对市场机构的行为、仓位和情绪进行进一步展开与跟踪，进行更多偏左侧的交易，争取在震荡市中取得超额收益。

2024年债券市场继续延续牛市，宏观经济层面继续对债市提供较好的做多环境，在地产，地方政府等在过去经济环境中大幅加杠杆的主体在2024年进入到了杠杆收缩阶段，信贷的收缩给了债券配置类机构较大的配置空间，促成2024年债市从交易的角度始终有配置力量在维护收益率的下行。另外一方面，2024年从监管的角度多次对存款进行改革，这也造成了市场上对于稳定类资产的流失，增加了债券的配置力量。与此同时，2024年前三季度在权益和地产表现不佳的环境下，居民的资产配置出现了风险偏好的下降，稳健类资产规模得到了大幅增加，这些都让2024年债券市场无论从机构端还是居民端都出现了较为强大的配置力量，尤其在前三季度在权益尚未抬头，居民风险偏好较低的状态下，收益率持续顺畅下行。在操作上，我们在前三季度也让组合保持了较高的久期水平，四季度随着居民风险偏好下降，我们将组合久期回归中性水平。