天弘匠心臻选混合发起C(021525) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股在经历了前期极致的结构性行情后波动加大，主要宽基指数普遍经历了向下宽幅调整，直到年底才重拾升势。港股市场表现继续弱于A股。从31个申万一级行业表现来看，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅超过10%，医药生物、房地产、美容护理、计算机跌幅居前，四季度有18个行业跑赢wind全A指数（+0.97%）。经历了三季度极致分化的行情，四季度A股市场趋势上行的方向出现“缩圈”，景气方向开始转入高位震荡，低位资产出现修复迹象。经过了前期的快速上涨，科技、医药、高端制造等主线方向定价相对充分，以TMT为代表的科技资产交易拥挤度也处于高位，随着权益市场资金流入速率边际放缓，尽管市场交易的线索仍然是产业趋势，科技产业的景气也持续获得验证，但估值中隐含的预期需要等待基本面消化，前期极致分化的风格出现收敛。报告期内，我们坚持以稳健类资产作为基石配置，并从产业趋势出发选择景气类资产以及行业处于出清过程中、竞争格局较好、企业盈利有望触底回升的反转类资产作为弹性配置。同三季度相比，我们在行业配置上更为均衡，但由于医药方向的配置在四季度出现了一定幅度的回调，对组合业绩产生了阶段性拖累，虽然短期可能受交易因素（如持股集中度、估值位置）扰动，但产业爆发期方兴未艾，更多创新性靶点和药物机理产品将继续通过授权交易维持产业热度，经过四季度调整，优质标的估值更具吸引力，依然保持此前观点，我们投资始终聚焦于核心优势清晰、具备关键催化剂且兑现度高的企业。

2025年第三季度，A股主要宽基指数普遍上涨，上证指数于8月创出十年新高，继而开始高位震荡。港股市场则在上半年的显著占优之后三季度表现弱于A股，直到 9月以来开始重拾升势。随着二季度关税风险的一次性释放，市场对外部因素影响相对钝化，权益市场的线索也暂时不在于宏观景气度，仍然聚焦产业趋势，行业表现出现了显著分化。从31个申万一级行业表现来看，通信、电子、电力设备和有色金属涨幅均超过40%，三季度恰逢中报披露季，有色金属、电力设备等行业因业绩支撑表现突出，而科技板块则是业绩印证和主题发酵双重因素催化;此外受“雅下水电站”和“反内卷”刺激，相关周期板块也出现了一轮普涨。由于行业表现持续分化，只有上述线索下的9个行业跑赢了wind全A指数，但31个行业中只有银行一个板块录得负收益，市场成交量持续放大，增量资金主要来源于被动权益基金和保证金，风险偏好明显抬升。报告期内，我们坚持以稳健类资产作为基石配置，并从产业趋势出发选择景气类资产以及行业处于出清过程中、竞争格局较好、企业盈利有望触底回升的反转类资产作为弹性配置。同上季度相比，在泛科技方向除创新药外，增加了AI硬件、新能源等方向的布局；另一方面从景气角度出发，寻找景气向上的领域，继续增加游戏、医药研发外包等方向的配置。

去年九月金融政策“组合拳”出台后，股票市场风险偏好大幅改善，增量资金入场扭转资金存量博弈局面，市场情绪、活跃度大幅回升。春节前后DeepSeek爆火，机器人、智能驾驶等轮番表现直接带动科技板块走强，全球资金再平衡结合本轮中国科技叙事助推本轮科技主题“春季攻势”一直延续到3月上旬，港股恒生科技指数、A股的科创和小盘股指数涨幅居前。4月初特朗普签署所谓“对等关税”的行政令，引发了其与主要贸易伙伴间的贸易摩擦，由于担忧贸易战升级导致全球衰退，全球主要市场均出现了大幅下挫。经过多方博弈，5月下旬，美国的对等关税暂缓执行，关税冲突有所缓和，美元下行，非美资产走强，权益市场风险偏好修复，此后市场一路震荡上行，修复了二季度初因关税恐慌导致的下跌。国内经济方面，总量经济指标依然疲弱，总需求依然不足，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%；上半年虽然消费对经济增长的贡献率为52%，但价格水平对经济增长的支撑作用依然较弱，CPI在6月刚刚转正，PPI仍在下行，通缩持续。内需修复中消费端政策托底见效，但生产端内生动力仍需加强。上半年主要宽基指数表现也有较大分化，其中wind微盘股指数录得36%的涨幅，而沪深300仅微涨0.03%，中证红利指数甚至下跌了3%，风格偏向小盘。行业表现来看，申万31个一级行业中有20个取得正收益，其中有色金属、银行、国防军工、传媒等涨幅居前。报告期内在组合管理上，我们坚持以稳健类资产作为基石配置，并从产业趋势出发选择景气类资产以及行业处于出清过程中、竞争格局较好、企业盈利有望触底回升的反转类资产作为弹性配置。

回顾2025年一季度，1月，中央金融办、证监会、财政部、人社部、人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，是继去年9.24金融组合拳之后落实“稳住楼市股市”政策定调的又一重大举措，在此背景下，1月中旬以来，两市成交额逐步放大，同指数呈量价齐升的态势。春节前后DeepSeek的爆火，机器人、智能驾驶等轮番表现直接带动科技板块走强，全球资金再平衡结合本轮中国科技叙事助推本轮科技主题“春季攻势”一直延续到3月上旬，港股恒生科技指数、A股的科创和小盘股指数涨幅居前，之后科技行情出现松动，红利资产有所走强。1-2月经济数据普遍有所改善，工业企业利润降幅明显收窄，政策效果有所显现，生产端保持增长势头，基建投资增幅扩大，社零增速中枢初见上移，但出口边际承压，且特朗普的关税政策的影响还未开始体现。报告期内，我们的配置思路一方面从产业逻辑出发，在泛科技、新能源、医药等方向增加配置，另一方面从景气角度出发，寻找盈利弹性可能超预期的领域，布局了化工、传媒等方向。去年四季度汽车、家电等领域的刺激效果明显，扭转了市场对于消费过于悲观的预期，而可以延续的内需刺激政策使得对于未来需求的判断可以更加乐观，因此我们增加了内需链的配置。而由于市场尚未能对特朗普的关税政策充分定价，我们对出口链仍然保持谨慎，只选择海外市场布局全面的企业进行配置。

回顾2024年，年初市场出现情绪性下跌之后反弹，继而再次开启震荡下行，上半年市场由价值风格引领走势，高股息资产表现突出，主题方面AI一枝独秀，九月下旬，美联储降息50bp，时隔四年降息周期重启，流动性环境改善， 9月末，央行宣布降准降息，并推出稳定资本市场的流动性工具，月底政治局会议的一系列表述均极大提振了投资者信心、扭转了市场的悲观气氛，市场大幅反弹并开始企稳。报告期内，产品处于建仓期，我们以获取与产品风险等级相匹配的收益为目标，在仓位的提升上较为谨慎，投资标的的选择上注重安全边际，结构上，我们看好内外需兼顾、产业逻辑顺畅的板块以及出海链相关的投资机会，如：电网设备、军工、家电、必须消费品、大储、海风及其他出海链细分。针对9月末以来政策面及市场发生的变化，我们投资思路也相应进行了调整，一揽子的刺激政策使得内需这条线索得到进一步强化，四季度汽车、家电等领域的刺激效果明显，扭转了市场对于消费过于悲观的预期，而可以延续的内需刺激政策使得对于未来需求的判断可以更加乐观，因此我们增加了内需链的配置。此外，我们认为出海的逻辑依然在延续，国内企业出海在加速，短期有特朗普上台加征关税的担忧，标的选择上优先那些海外市场全面布局的企业。

三季度A股市场走势大部分时间震荡下行，经济数据的持续走弱，美国大选变局导致外部不确定性提升，九月下旬，美联储降息50bp，时隔四年降息周期重启，流动性环境改善，港股市场率先开始反弹，9月末，央行宣布降准降息，并推出稳定资本市场的流动性工具，月底，政治局会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题；要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感” ，延续要求“努力完成”全年目标，并要求各地区各部门“干字当头、众志成城，充分激发全社会积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好”，极大提振了投资者信心、扭转了市场的悲观气氛，资金开始大幅回流A股港股，季度末最后五个交易日主要宽基指数均大幅反弹，主要宽基指数年初以来收益率均由负转正。行业表现上来看，反弹主力以顺周期板块为主，非银、地产、商贸、社服等涨幅名列前茅。报告期内，产品仍然处于建仓期，我们以争取稳健的绝对收益为目标，在仓位的提升上较为谨慎，投资标的的选择上注重安全边际；结构上，我们看好内外需兼顾、产业逻辑顺畅的板块以及出海链相关的投资机会，如：电网设备、军工、家电、必需消费品、大储、海风及其他出海链细分。