天弘匠心臻选混合发起A(021524) - 基金投资策略和运作

2026开年A股呈现典型春季躁动特征，年初增量资金快速涌入，市场出现过热迹象，之后国内和全球市场的波动都明显加大，趋势最强的两类资产——AI和黄金出现了松动。2月底地缘政治风险再次对市场形成冲击，美以联合对伊的军事行动导致冲突外溢影响整个中东地区，霍尔木兹海峡关闭推动原油价格暴涨，全球主要资产普遍下跌，美债和黄金等传统避险资产亦未能幸免，美元指数显著上涨，市场风险偏好受到进一步压制。由于冲突仍在进行，在战争进程明朗之前，内需定价的标的及对利率不敏感的红利类资产会占优。产业趋势上，最明确的仍然是AI算力链，需求的快速扩张和供给短期难以匹配带来的确定性机会；创新药的产业趋势向上也相当明确，一季度国内创新药对外授权表现依然强劲。此外我们看到此次冲突的影响让能源安全重要性进一步凸显，冲突导致的供应链破坏，让中国制造在冲突之后的优势会进一步提升，从冲突带来的影响角度，新、旧能源，农产品，以及在供应链安全和成本上具有优势、估值合理的化工材料，也是机会比较确定的方向。

2025年A股和港股市场整体呈现“科技主线引领、结构分化显著、资金共振驱动”的特征，A股以创业板指49.57%的涨幅领跑，港股恒生指数全年上涨27.77%，市场活跃度与估值修复同步推进。海外市场，联储降息2024年三季度开启降息周期，流动性和叠加盈利复苏带来了大宗商品和全球大部分权益资产的估值盛宴，而AI带来科技浪潮，则加剧了其中的结构性分化，亦投射到了A股。2025年A股行业表现分化显著，有色金属、通信、电子 等科技及周期板块领涨，全年31个申万一级行业只有食品饮料（-9.69%）和煤炭录得负收益（-5.27%），其中食品饮料连续5年下跌。在组合管理上，我们坚持以稳健类资产作为基石配置，并从产业趋势出发选择景气类资产以及行业处于出清过程中、竞争格局较好、企业盈利有望触底回升的反转类资产作为弹性配置，主要涵盖创新药及其产业链、传媒互联网、基础化工、电子、电力设备等。

2025年第三季度，A股主要宽基指数普遍上涨，上证指数于8月创出十年新高，继而开始高位震荡。港股市场则在上半年的显著占优之后三季度表现弱于A股，直到 9月以来开始重拾升势。随着二季度关税风险的一次性释放，市场对外部因素影响相对钝化，权益市场的线索也暂时不在于宏观景气度，仍然聚焦产业趋势，行业表现出现了显著分化。从31个申万一级行业表现来看，通信、电子、电力设备和有色金属涨幅均超过40%，三季度恰逢中报披露季，有色金属、电力设备等行业因业绩支撑表现突出，而科技板块则是业绩印证和主题发酵双重因素催化;此外受“雅下水电站”和“反内卷”刺激，相关周期板块也出现了一轮普涨。由于行业表现持续分化，只有上述线索下的9个行业跑赢了wind全A指数，但31个行业中只有银行一个板块录得负收益，市场成交量持续放大，增量资金主要来源于被动权益基金和保证金，风险偏好明显抬升。报告期内，我们坚持以稳健类资产作为基石配置，并从产业趋势出发选择景气类资产以及行业处于出清过程中、竞争格局较好、企业盈利有望触底回升的反转类资产作为弹性配置。同上季度相比，在泛科技方向除创新药外，增加了AI硬件、新能源等方向的布局；另一方面从景气角度出发，寻找景气向上的领域，继续增加游戏、医药研发外包等方向的配置。

去年九月金融政策“组合拳”出台后，股票市场风险偏好大幅改善，增量资金入场扭转资金存量博弈局面，市场情绪、活跃度大幅回升。春节前后DeepSeek爆火，机器人、智能驾驶等轮番表现直接带动科技板块走强，全球资金再平衡结合本轮中国科技叙事助推本轮科技主题“春季攻势”一直延续到3月上旬，港股恒生科技指数、A股的科创和小盘股指数涨幅居前。4月初特朗普签署所谓“对等关税”的行政令，引发了其与主要贸易伙伴间的贸易摩擦，由于担忧贸易战升级导致全球衰退，全球主要市场均出现了大幅下挫。经过多方博弈，5月下旬，美国的对等关税暂缓执行，关税冲突有所缓和，美元下行，非美资产走强，权益市场风险偏好修复，此后市场一路震荡上行，修复了二季度初因关税恐慌导致的下跌。国内经济方面，总量经济指标依然疲弱，总需求依然不足，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%；上半年虽然消费对经济增长的贡献率为52%，但价格水平对经济增长的支撑作用依然较弱，CPI在6月刚刚转正，PPI仍在下行，通缩持续。内需修复中消费端政策托底见效，但生产端内生动力仍需加强。上半年主要宽基指数表现也有较大分化，其中wind微盘股指数录得36%的涨幅，而沪深300仅微涨0.03%，中证红利指数甚至下跌了3%，风格偏向小盘。行业表现来看，申万31个一级行业中有20个取得正收益，其中有色金属、银行、国防军工、传媒等涨幅居前。报告期内在组合管理上，我们坚持以稳健类资产作为基石配置，并从产业趋势出发选择景气类资产以及行业处于出清过程中、竞争格局较好、企业盈利有望触底回升的反转类资产作为弹性配置。

回顾2025年一季度，1月，中央金融办、证监会、财政部、人社部、人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，是继去年9.24金融组合拳之后落实“稳住楼市股市”政策定调的又一重大举措，在此背景下，1月中旬以来，两市成交额逐步放大，同指数呈量价齐升的态势。春节前后DeepSeek的爆火，机器人、智能驾驶等轮番表现直接带动科技板块走强，全球资金再平衡结合本轮中国科技叙事助推本轮科技主题“春季攻势”一直延续到3月上旬，港股恒生科技指数、A股的科创和小盘股指数涨幅居前，之后科技行情出现松动，红利资产有所走强。1-2月经济数据普遍有所改善，工业企业利润降幅明显收窄，政策效果有所显现，生产端保持增长势头，基建投资增幅扩大，社零增速中枢初见上移，但出口边际承压，且特朗普的关税政策的影响还未开始体现。报告期内，我们的配置思路一方面从产业逻辑出发，在泛科技、新能源、医药等方向增加配置，另一方面从景气角度出发，寻找盈利弹性可能超预期的领域，布局了化工、传媒等方向。去年四季度汽车、家电等领域的刺激效果明显，扭转了市场对于消费过于悲观的预期，而可以延续的内需刺激政策使得对于未来需求的判断可以更加乐观，因此我们增加了内需链的配置。而由于市场尚未能对特朗普的关税政策充分定价，我们对出口链仍然保持谨慎，只选择海外市场布局全面的企业进行配置。

回顾2024年，年初市场出现情绪性下跌之后反弹，继而再次开启震荡下行，上半年市场由价值风格引领走势，高股息资产表现突出，主题方面AI一枝独秀，九月下旬，美联储降息50bp，时隔四年降息周期重启，流动性环境改善， 9月末，央行宣布降准降息，并推出稳定资本市场的流动性工具，月底政治局会议的一系列表述均极大提振了投资者信心、扭转了市场的悲观气氛，市场大幅反弹并开始企稳。报告期内，产品处于建仓期，我们以获取与产品风险等级相匹配的收益为目标，在仓位的提升上较为谨慎，投资标的的选择上注重安全边际，结构上，我们看好内外需兼顾、产业逻辑顺畅的板块以及出海链相关的投资机会，如：电网设备、军工、家电、必须消费品、大储、海风及其他出海链细分。针对9月末以来政策面及市场发生的变化，我们投资思路也相应进行了调整，一揽子的刺激政策使得内需这条线索得到进一步强化，四季度汽车、家电等领域的刺激效果明显，扭转了市场对于消费过于悲观的预期，而可以延续的内需刺激政策使得对于未来需求的判断可以更加乐观，因此我们增加了内需链的配置。此外，我们认为出海的逻辑依然在延续，国内企业出海在加速，短期有特朗普上台加征关税的担忧，标的选择上优先那些海外市场全面布局的企业。

三季度A股市场走势大部分时间震荡下行，经济数据的持续走弱，美国大选变局导致外部不确定性提升，九月下旬，美联储降息50bp，时隔四年降息周期重启，流动性环境改善，港股市场率先开始反弹，9月末，央行宣布降准降息，并推出稳定资本市场的流动性工具，月底，政治局会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题；要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感” ，延续要求“努力完成”全年目标，并要求各地区各部门“干字当头、众志成城，充分激发全社会积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好”，极大提振了投资者信心、扭转了市场的悲观气氛，资金开始大幅回流A股港股，季度末最后五个交易日主要宽基指数均大幅反弹，主要宽基指数年初以来收益率均由负转正。行业表现上来看，反弹主力以顺周期板块为主，非银、地产、商贸、社服等涨幅名列前茅。报告期内，产品仍然处于建仓期，我们以争取稳健的绝对收益为目标，在仓位的提升上较为谨慎，投资标的的选择上注重安全边际；结构上，我们看好内外需兼顾、产业逻辑顺畅的板块以及出海链相关的投资机会，如：电网设备、军工、家电、必需消费品、大储、海风及其他出海链细分。