农银红利甄选混合A(021455) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场单边上行，上证指数从3300-3400平台突破至3800附近，牛市氛围逐步确立，原本偏隐性的结构性牛市逐步显性化，人民群众的参与度明显增强。　　这轮牛市，资金层面推动的因素更强一些，呈现明显的“强预期、弱现实”。　　国内经济呈现弱复苏状态，市场选择的方向，更多是“科技、梦想”，忽视估值，重视“空间”，市场热度集中在AI算力、锂电池、光模块、储能、半导体、机器人等方向，新技术、新应用和新订单引领热点迁移，板块轮动较快。　　在传统产业中，资源属性强的铜铝、金银、锡、钴、钾、磷矿石等，基本面坚实，走势强劲，稀土则作为“反制美国”的头号武器被市场热捧。“反内卷”以行业自律、国家引导为主，强制措施偏少，在一些产能过剩、大幅亏损的行业中起到了一定效果，周期相关板块小幅反弹，反倒是锂电池产业链，兼具“反内卷”和新科技概念，相互共振，涨幅较大。其他的传统行业，如金融、消费、红利、地产链等，则在牛市中反复被“抽血”，成为牛市躲避上涨的“避风港”。　　牛市从去年9月中旬最低点算起，已经经历12个月，上证反弹40%左右，从今年4月初特朗普的关税冲击开始算起，也有6个月，上证反弹25%左右。　　从估值角度看，沪深300指数PE在14倍左右，而中证2000在150倍以上，科创综指在250倍以上，绩优大票在现阶段更具有配置的性价比，而高估值的热门主题概念，预计会大幅分化，有新事件催化的主题可能持续上涨，而没有新催化的主题可能热度消退回落。　　国家在政策层面倡导慢牛，让老百姓获得资本性收入，国家队资金强力介入，为市场托底，同时一定程度上调节上涨的节奏，防止市场短期过热。预计本轮牛市的持续时间会长于A股历史上的典型牛市。　　红利甄选在三季度的投资中，维持了组合“红利+X”的基本结构，在符合红利风格库的情况下，向牛市热门方向做了靠拢，即减少纯红利资产的配置，大比例增加红利为第二属性的成长性资产的比例，基本达成了“中等收益、低回撤”的目标。　　红利作为第二属性的行业选择上，在三季度选择了白酒、券商、保险、有色、化工、钢铁等方向上，“估值低、盈利好”的龙头股，大半配置获得了正收益。同时，积极使用红利主题基金规定的非红利风格库不超过持仓20%的仓位，埋伏了半导体、固态电池的龙头标的，获取了额外的弹性。　　展望四季度，预计A股上到3800-3900的平台后，维持高位箱体震荡的概率较大，板块内部会有明显的分化，甚至出现明显的风格切换。目前，我们认为保住牛市的胜利果实更加重要，投资方向会更趋于保守，低估值绩优大票将是四季度的持仓重点。

2025年上半年，A股震荡上行，一二季度都明显出现季度初深度回调，紧接着持续反弹的行情，沪深300上涨0.03%，中证1000上涨6.69%,中证2000上涨15.24%,科创综指上涨9.93%，红利指数下跌4.50%，风格上，小盘股明显强于大盘，主题强于价值。　　2025年，国家层面推动市场形成慢牛的意愿较强，监管相对放松，市场流动性较为宽松，而“9.24”后入场的散户资金，对活跃市场有重大影响，主题炒作容易形成趋势，小市值公司活跃，而保险资金逐步入市，对金融板块支撑较强，护航重要指数前行。　　国内经济层面，统计数据上的弱现实，和经济刺激政策一直存在博弈。经济数据上，宏观角度上半年GDP增长5.3%，但微观上，CPI明显偏弱，往往在±0.1%波动，PPI则出现连续6个月的负增长，PMI则6个月中有4个月在49-50之间，处于荣枯线下方，规模以上工业企业利润总额在5月后出现负增长。这些经济数据，在全球横向比较，都是明显领先，但和过去蓬勃向上的自己比，又显得相对不足。这使得A股中以盈利驱动的价值股走势相对疲弱，资金更加愿意投降“买未来”的科技创新，哪怕还是在非常前期阶段。　　外部的变量，主要在美国，一是关税，二是美联储降息节奏。特朗普上台后，对全球加税，对原有的WTO自由贸易体系形成巨大的冲击，也造成了4月A股的大幅回调。对于关税，一方面我们要相信中国制造业的系统性优势，也要相信中国企业走出去的能力，另一方面也要看到美国和其他西方并非铁板一块，特朗普的关税协议和中国很难达成，和其他国家也一样。因此，否极泰来的逆向投资，在出口链板块就十分有效。美联储降息上，由于关税会明显推动美国通胀上升，和美联储的基本原则相背，可以大致判断，在特朗普更换“听话”的美联储主席之前，鲍威尔领导的美联储不会明显配合降息。　　投资主线上，AI算力、机器人、智能驾驶、新消费、创新药是五个主要方向，国内及国外多次相关产业的科技创新、现象级产品推出或者订单盈利的兑现，相关板块均有明显的结构性行情，成为两轮市场反弹中的主力。此外，有色、银行、国防军工都出现了单行业的持续性行情。　　有色主要是因为铜、铝两个大品种持续处于高景气，钴、锡等工业金属的矿产地国出现“限制出口、战乱、停产”等涨价因素，而稀土、钨、锑则和中美贸易战、国防等因素紧密相关，使得这半年有色的行情精彩纷呈。　　银行板块在“红利-价值”方向一枝独秀，逆势上涨。经历2年上涨后，红利主要构成的子行业中，水电、火电、高速公路等，股息率多降至3-4%之间，而石油、煤炭出现了产品降价，周期属性盖过红利属性的情况，红利指数出现明显下跌。银行能有独立行情，一方面有自身的“低估值、高股息”的原因，股息率多在4-5%，也有公募欠配补齐、保险资金买入、国家队托市等交易因素支持。　　国防军工是今年持续上涨，但操作难度相对较高的板块。在中国经济发展到世界GDP第二，制造业世界第一，且出口占比较高的情况下，国防建设的优先级是明显提升的。今年的军工行情，刺激因素较多，按包括：订单加速、加沙冲突、以-伊冲突、印巴冲突和中国即将大阅兵等，使得主题行情的持续性较好，但行情多集中在盈利较差的主题标的上，机构重仓的白马走势偏弱。　　红利甄选的投资理念，是在稳定重仓一定比例的红利股（水电、高速等公用事业）的前提下，坚持“低估值、高现金流”价值轮动，专注于投资“8-15倍PE、经营稳健、现金流好、有一定分红能力或者保持中等成长速度”的股票，并基于合理估值假设，对稳健类公司的股价波动，做高抛低吸的区间操作，力争做一个“中等收益、低回撤”的收益曲线。　　这一低估值红利的投资风格，在2025年上半年的市场环境中，是非常逆风的。因此，基金净值曲线经常出现市场大涨时，红利甄选相对滞涨，而市场回调时，红利甄选不跌或者逆势上涨。　　相对于红利指数指数，农银红利甄选在同风格内还是跑出了明显的相对收益。这得益于行业轮动择时做的相对较好，在家电、铜铝、小金属、黄金、旅游、纺服、轻工、军工、石化、农化、环保、海风、消费电子等细分方向上，往往阶段性的使用5-15%的中小仓位获取波段收益，实现了“高胜率、低赔率”的收益补强。

2025年一季度，A股市场呈倒N型震荡，沪深300下跌1.21%，科创综指上涨6.45%，红利指数下跌4.41%。　　1月上旬，市场普跌，平均5%左右板块跌幅。随后2个月出现了以科技成长方向为主的大反弹，投资主线为人形机器人、AI产业链、汽车及智能驾驶、半导体等，几个创字号指数和相关主题指数大幅上涨，而红利指数期间下跌7%，科技成长强，红利价值弱。3月中旬后，风格大幅切换，价值-红利方向出现反弹，前期的热点板块快速回落。　　红利甄选的投资，坚持“红利-价值”的方向，集中投资于符合“8-15倍PE，现金流好，经营稳健，30%以上分红比例，管理层积极进取，高分红低成长/中等分红中低成长”的公司，并基于合理估值假设，对稳健类公司的股价波动，做高抛低吸的区间操作。　　在一季度的组合配置上，采取了以典型红利（水电、公路、银行等）为底仓，辅以多行业低估值公司的配置，往往以5-15%的中小仓位，配置于家电、铜铝、黄金、旅游、纺服、轻工、军工、石化、农化、环保等细分方向，践行高抛低吸原则，在“图形低、估值低”的时候埋伏，在股价上涨时兑现。　　在这样的持仓结构下，1-2月对红利甄选的组合相对逆风，排名靠后，但我们认为选择的持仓属于估值偏低、盈利稳健、股息率高，长期看是有价值的。追高有风险，且概念炒作缺乏利润支撑，因此选择了坚持等到风格切换，这在3月获得了较好的收益。　　展望2季度，随着特朗普在关税上反复做文章，预计全球贸易会受到影响，因此保持谨慎态度，维持相对防御的持仓比较合适。目前看好的机会，主要在：1、一季度盈利不下滑，盈利稳健，估值较低的品种；2、军工、风电、铜矿、农化等景气提升板块；3、因特朗普关税影响，短期超跌的出口链。

2024年，A股市场走势呈现不对称的W型，年初因雪球暴雷，以中证500、中证1000为代表的中小市值股票急跌，上证跌至2700一线，2月初国家队救市后，市场整体反弹至5月中旬，由于救市效果的时间上衰退和后续经济数据偏弱，“924新政”后，市场快速反弹，行业上红利板块全年保持强势，AI、半导体、消费电子、机器人、智能驾驶等科技方向在市场反弹时表现活跃，全年上证指数12.67%，深圳成指上涨9.34%。　　2024年A股市场投资难度较大，主要在于：1、经济弱复苏，2024年年度的CPI为增长0.2%，PPI为下降2.2%，降幅缩窄，而采购经理人指数PMI一直在49-51区间，围绕荣枯线上行波动，顺周期、消费、地产链等板块经营数据偏弱，缺乏盈利驱动的投资主线；2、国家出台政策刺激时，基本面回暖需要时间积淀，但在自媒体短视频渲染影响下，A股市场容易形成交易脉冲，上涨窗口期偏短；3、美国大选及美联储降息、俄乌冲突的外部扰动。　　红利甄选是今年8月成立的新发基金，8月初-9月24号前，国内经济数据偏差，市场极度悲观，A股一路阴跌，红利也处于高位补跌的状态，加上新基金锁定期原因，该基金一直没有实质性建仓。因此，在9.24后市场大涨时，红利甄选因未建仓严重落后，在11月中旬后中等仓位参与了年末的红利行情，获得小额正收益（+1.68%）。　　在2024年的投资过程中，红利甄选遵循“中低估值成长，周期轮动增强”的选股思路，专注于投资“低估值、高现金流、保持较高分红力度、业务模式稳定、有一定增长点或者周期上行”的稳健型优质公司。红利甄选的持仓，行业分布上体现为“红利+X，并明显加强了典型红利股的配置，比如交通运输、公用事业等，X阶段性的选择为小盘价值、消费电子、旅游、军工、风电等，大多符合低估值特征，至少是在该行业中属于低估值白马特征。