华安鸿福利率债(021445) - 基金投资策略和运作

报告期内经济表现较好，在信贷、财政等靠前发力背景下，一季度经济表现较好，较2025年四季度有所改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。　　策略上，根据高频数据和资金面的情况，灵活调整久期和杠杆，选择曲线凸点位置配置，积极关注交易机会，并灵活进行品种轮动。

报告期内经济整体平稳，生产相对较强，需求有所转弱。工业生产方面，10月、11月工业增加值分别同比增长4.9%、4.8%，较9月边际有所放缓但表现相对较强。固定资产投资负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速有所回落。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.33%，较三季度继续呈现下行态势。　　报告期内，收益率曲线分化，利率曲线陡峭化。　　　　策略上，组合结合基本面和资金面的情况，灵活调整久期和杠杆，同时考虑期限利差、品种利差等不断优化结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性和配置性机会。

报告期内经济整体平稳，生产仍有韧性，需求有所转弱。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，较6月边际有所放缓但仍然维持在较高水平。固定资产投资出现负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱，房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　报告期内，收益率曲线陡峭化上行。　　策略上，组合灵活调整久期和杠杆，在曲线结构变动中及时调整组合期限结构，同时精选品种和个券增厚收益，把握交易性及配置性机会。

在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势，其中，6月工业增加值同比增速为6.8%，较上月回升1.0个百分点。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，较1-5月回落0.9个百分点，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，延续正增长。上半年社零同比增长5.0%，整体延续改善的趋势。　　一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%，1年期及5年期LPR也分别下调了10bp。　　上半年债市在货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，进入波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税冲击下明显下行。5月关税冲击缓解后收益率再次上行，后在资金面宽松的影响下收益率再次下行。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易及配置机会。

一季度经济数据总体平稳，生产端、投资端表现较强。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长5.9%，工业生产好于预期，但需求不足的问题仍然突出。固定资产投资方面，1-2月固定资产投资增速回升至4.1%，其中制造业、基建投资分别同比增长9.0%和9.9%，均有所改善，年初政府债券靠前发力或是基建改善的重要原因。1-2月房地产投资跌幅收窄，地产信心有所恢复。消费方面，1-2月社零增速4.0%，较12月小幅回升，总体平稳。1-3月，制造业PMI分别为49.1、50.2和50.5，显示制造业整体有所恢复。　　报告期内主要政策利率保持不变。资金面波动有所加大，资金价格抬升，但在关键节点央行仍然有所呵护。　　收益率先上后下，2月受风险偏好改善以及资金面偏紧影响，市场调整幅度较大，3月下旬开始收益率再度下行。　　策略上，组合灵活调整久期和杠杆，积极关注市场动态变化，在收益率曲线上寻找凸点，把握好期限及品种间轮动机会。

2024 年中国经济总体呈 V 型走势，四个季度GDP 同比增速分别为 5.3%、4.7%、 4.6%和5.4%，随着9月下旬以来一系列增量政策的实施，经济指标在四季度出现比较大的改善。2024年固定资产投资同比增长3.2%，其中基础设施建设投资、制造业投资分别同比增长4.4%、9.2%，对经济起到较强的拉动作用，房地产开发投资同比下降10.6%。出口表现较好。2024年社会消费品零售额累计同比增长3.5%，增速有所下降。全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.2%，物价水平总体温和。　　2024年央行进行了较大力度的降准降息，7天逆回购利率全年累计下调30bp，MLF价格累计下调50bp，5年期LPR累计下调60bp，存款准备金率累计下调1个百分点。同时，央行工具持续丰富，现在可以通过买断式逆回购、国债买卖等调整基础货币。 　　全年收益率下行幅度较大，1年、10年、30年国债收益率分别下行100bp、88bp、91bp。策略上，组合根据市场基本面、资金面和政策面边际变化，动态调整组合杠杆和久期水平，同时根据曲线结构、利差水平，持续优化组合持仓结构，增厚组合收益。

工业生产方面，需求不足带动生产回落，7月、8月工业增加值同比分别回落至5.1%、4.5%，结构上，出口表现尚可，但其他部门偏弱，产销率偏低。固定资产投资方面，7月、8月基建投资分别同比增长10.8%和6.2%，基建增速回落，主要受到高基数的拖累。制造业投资增速有所放缓，7月、8月制造业投资分别同比增长8.3%和8.0%，各行业分化，部分装备制造业投资回落明显。房地产投资和销售依然维持两位数负增长，新开工和施工低位徘徊，建安投资维持低位，房贷利率下调等政策的效果有待观察。社零同比在低位基础上进一步回落，表现低于预期，7月、8月社零分别同比增长2.7%和2.1%。整体上，宏观经济表现偏弱，有效需求不足问题较为突出，9月政治局会议研究经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，关注后续政策力度。　　三季度，7天逆回购利率下调了30bp至1.5%，5年期LPR下调了10bp至3.85%，体现了较强的逆周期调节意图。流动性整体较为宽裕，三季度DR007均值为1.81%，较二季度下行6bp。　　三季度，收益率整体下行，季末波动有所加大。截至9月底，1Y国开债较二季度末下行4bp至1.65%，10Y国开债收益率下行5bp至2.25%；市场配置力量整体较强。组合三季度处于逐步建仓阶段，积极关注市场交易和配置机会，同时积极寻找曲线凸点，把握期限、品种等轮动机会。