中欧中证红利低波动100指数发起A(021375) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。  10月中证红利低波100指数上涨2.95%。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%，拖累全球风险资产。红利低波100指数在市场风险偏好下降的阶段，防御属性凸显，吸引绝对配置型资金加速流入。月中，市场迎来政策拐点。10月23日，二十届四中全会《公报》正式发布，"十五五"规划为未来五年经济转型勾画宏伟蓝图，重点强调科技自立自强与内需扩容战略，政策底的明确有效对冲了外部不确定性。月末利好集中释放。10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤；同日，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。与此同时，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间，并明确自12月1日起结束缩表操作。关税政策不确定性的缓解叠加美联储降息落地，为市场情绪修复奠定了基础。  11月中证红利低波100指数逆势上涨0.18%。市场主线围绕美联储12月降息预期摇摆及AI泡沫论讨论升温展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。随后市场承压回调。一方面，受美国联邦政府临时停摆影响，官方就业数据发布延期，美联储降息路径失去关键数据指引，叠加部分鹰派官员发言，12月降息预期一度跌至20%；另一方面，海外市场传出"AI泡沫论"，引发市场对AI资本开支可持续性的质疑，全球科技股普遍回调。月末市场企稳反弹。美联储理事沃勒发表鸽派言论支持12月降息，中美元首通话进一步提振市场风险偏好，全球风险资产价格企稳回升，红利低波指数见顶回落。产业端，国内商业航天企业新型运载火箭成功发射并入轨，商业航天成为新的市场主线。  12月中证红利低波100指数下跌2.09%。国内方面，中央经济工作会议定调积极。12月12日，中央经济工作会议召开，明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美国11月CPI数据显著低于预期，12月10日美联储如期降息25BP，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。此外，特朗普公开表示下一任美联储主席需"支持大幅降低利率"，进一步打开了明年货币宽松的空间，有色金属板块大幅上涨，成为年内涨幅最高的一级行业。  展望2026年，全球主要经济体有望形成财政货币双宽松的共振格局，中国经济在政策持续发力下迎来新一轮扩张周期。海外方面，美联储12月议息会议将利率降至3.5%-3.75%区间，市场预期2026年仍有1-2次降息空间。叠加5月美联储主席换届，新任主席需支持低利率政策以配合财政债务融资需求，美国货币宽松格局有望延续。在降息与财政赤字双重压力下，美元大概率维持偏弱走势——2025年美元指数全年下跌约9.5%，创2017年以来最大年度跌幅。宽松货币环境已在美元定价的商品市场充分体现，文华商品指数创出历史新高，黄金等贵金属价格屡破纪录；2025年第三季度美国GDP环比折年率跃升至4.3%，远超市场预期。预计2026年美国将延续宽松的货币与财政政策组合，为中期选举营造有利环境。国内方面，2026年作为"十五五"规划开局之年，财政端稳增长政策有望持续加码。需求端，扩大内需位列中央经济工作会议2026年八大任务之首，政府投资特别是中央预算内投资和地方政府专项债券将发挥关键支撑作用。供给端，反内卷政策限制新增产能、加速落后产能出清，有助于改善供需格局、推动PPI转正，企业盈利有望伴随PPI回升进入扩张周期。市场层面，随着国内长端利率下探至2%以下，股债性价比显著提升，居民财富有望从债市向股市迁移；与此同时，人民币汇率企稳升值将增强外资流入动能，A股市场有望迎来内外资金共振的有利窗口。国内低利率环境下，红利类高股息资产的配置价值进一步凸显。

整个三季度，A股的外部环境进入了今年最宽松的阶段：中美贸易谈判落地，外需利空落地。进入7月，美联储9月的降息概率超过50%，市场交易美国再次进入降息周期，外部金融环境宽松，直到9月17日降息落地，市场预期年内大概率还有两次降息。国内8月规模以上工业企业利润大幅增长，企业盈利底初现。三季度以存储价格为代表指标的全球半导体周期上行，成长股行情得到基本面支撑。尽管宏观经济在部分长周期维度下仍显疲态，但作为经济“晴雨表”的资本市场已提前对企业盈利能力的“触底反弹”和经济边际改善的预期进行了积极定价，三季度A股和港股宽基指数开启流畅的上涨行情，市场大幅上涨阶段，红利风格由于防御属性较强，相对收益在成长风格表现强势时较为弱势，中证红利低波动100指数三季度累计涨幅约1.07%。  7月第一个交易日，市场就进入了周期股主导的行情，红利低波100指数当月上涨1.75%。7月1日，中央财经委员会第六次会议首次将“反内卷”纳入国家经济治理框架，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，带动焦煤、焦炭、多晶硅、碳酸锂等周期板块领涨。7月19日，雅江水电站1.2万亿元水利工程正式开工，叠加“反内卷”政策对产能的约束预期，共同推动指数进一步上行。7月24日，国家发改委与市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，从立法层面确立了“反内卷”的政策抓手。7月30日中共中央政治局会议进一步提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，标志反内卷政策进入实质执行阶段。反内卷行情达到极致后开始退潮。  8月市场上涨主要源于海外降息预期升温与全球人工智能浪潮的共振，红利低波100指数上涨1.46%。8月初公布的美国7月非农就业数据显著弱于市场预期，打破了市场对于美国劳动力市场依然强劲的看法，被视为美国经济动能减弱的明确信号。FedWatch工具显示，数据公布后，市场交易员押注美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率迅速飙升至90%以上，国际金价触底回升，单日上涨2.01%。同时，人工智能领域成为当月的主线，受益于AI需求爆发，存储芯片价格上涨，新一轮全球半导体上行周期开启。8月21日，海外芯片巨头突然宣布其为中国市场“特供”的H20 AI芯片停产。同日，国产大模型DeepSeek-V3.1正式发布，宣布其使用UE8M0 FP8参数精度是针对即将发布的下一代国产芯片设计，提振国产算力景气度。随后，8月27日，国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，从国家战略层面为AI产业的长期发展指明了方向，并规划了具体的支持路径。  9月市场整体呈现冲高后震荡回落的波动格局，红利低波100指数下跌2.10%。月初，随着9月3日阅兵活动的利好兑现，前期涨幅较大且弹性较高的军工等板块出现快速回调，对市场情绪造成一定扰动。然而，市场的核心主线依然清晰。9月10日，海外云计算巨头宣布与OpenAI达成大规模的算力合作协议，这一消息再度点燃了全球AI主题的投资热情。资金从防御性的红利板块流向成长性板块，此外三季度国债利率上行，也在一定程度上压制红利风格配置的表现。  整体来看，无风险利率持续下行背景下，红利低波100指数的股息率保持在4.53%的高位，显著高于同期十年期国债收益率。展望第四季度，外部环境仍旧宽松，在美联储降息预期下，我们判断A股市场的主要驱动力将从“估值修复”和“预期抢跑”转向“盈利兑现”。自2024年“9·24”一系列宏观支持政策实施以来，A股牛熊周期转换。中国国家统计局公布的2025年9月PMI数据为49.8%，景气水平有所改善。PPI数据延续年初以来的负增长态势，表明工业领域总需求依然偏弱，企业面临降价去库存的压力。A股在三季度正处于“主动去库存”周期的末端，宏观数据上呈现PPI和CPI价格下跌和生产边际改善（PMI回升）的组合。三季度A股的上涨，是资本市场在交易未来需求回暖、企业补库存的预期。预计四季度经济将逐步过渡到“被动去库存”阶段，即需求开始温和复苏，而企业生产意愿尚在犹豫，导致库存加速消耗。在此阶段，PPI同比降幅有望继续收窄，四季度可能出现PPI和CPI转正、PMI重回50%的扩张区间。这将对周期性行业的盈利构成直接利好，为A股市场提供基本面支撑。海外层面，美国就业数据与制造业PMI数据恶化，美国经济衰退风险上升，美联储连续降息周期开启。

2025年上半年，A股市场整体震荡上行，中证红利低波动100指数上半年下跌2.70%，在上半年权益市场资金追逐成长股的行情下，红利资产暂时跑输。A股走出了自2021年下半年至2023年年底的熊市行情。2025年上半年虽然经历美国关税摩擦冲击，A股短暂下跌之后强势反转。展望下半年，随着美联储再次降息临近，国内货币和财政政策发力，供给侧“反内卷”行业政策推进，国内资本市场将先于经济基本面企稳上涨。  一季度，A股市场整体前低后高。1月公布的2024年国内GDP增速达5.0%，较去年四季度同比增长5.4%，显著增强了市场对经济韧性的信心。以人工智能为代表的新质生产力领域持续取得突破，1月20日，DeepSeek发布开源推理模型 DeepSeek-R1，1月26日其应用登顶手机应用商店免费榜单，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，人形机器人亮相央视春晚，科技成果实现“破圈”传播。节后，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估。国际投行纷纷上调中概股评级，反映出全球资本对中国资产估值及配置的战略性重视。  三月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，进一步强化市场对宏观经济稳步复苏的预期。同时，地方层面政策亦积极落地，3月13日，呼和浩特推出生育补贴政策，消费刺激措施逐步覆盖基础民生领域，政策托底效应持续显现。  二季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，结构性机会与宏观扰动交织，红利低波100指数上涨0.1%。分阶段来看，4月初因中美对等关税扰动，市场明显承压；4月中旬至5月中旬内需政策发力与中美谈判缓和带动指数反弹；6月则在外部扰动中维持震荡格局。  4月关税风险冲击显著，政策托底维稳市场，指数下跌1.18%。4月3日美国加征对等关税幅度超出市场预期，引发全球资本市场剧烈波动，大宗商品、权益市场全线承压，全球避险情绪升温，指数同步回调。在市场大幅下行背景下，4月8日中央汇金发布公告，通过增持ETF等多项举措进行市场托底，同时中央及各部委协同发声稳定市场预期，指数逐步企稳并反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期逐步升温，指数延续回升态势。  5月指数上涨2.39%，主要受益于内需政策集中发力及中美摩擦缓和。国内方面，5月7日三部门发布“一揽子金融政策”以稳定市场与预期，包括全面降准降息、稳股市稳地产等政策组合拳，同时无风险利率维持低位，进一步提升了红利资产的投资性价比；海外方面，5月12日中美在日内瓦达成重要经贸共识，宣布下调双边关税，驱动主要指数快速上涨。然而，月末在外部不确定性重新升温以及基本面空窗期的多重影响下，市场风险偏好收缩，交投活跃度下降。  6月进入上市公司分红季，指数小幅下跌1.07%，整体延续震荡格局。6月中上旬，受伦敦中美经贸谈判进展不确定性、中东地区以色列与伊朗地缘冲突等影响，叠加国内通胀与信贷数据偏弱，市场整体延续低波动、低成交的特征。进入下旬，地缘冲突逐步缓解，美联储降息预期升温，投资者风险偏好明显回升，上证指数向上突破3400点关口。  在投资策略方面，本基金作为跟踪中证红利低波动100的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

2025年第一季度，国内经济保持温和复苏态势。政策层面，监管持续鼓励上市公司提升分红比例，提高投资者回报。据中国证监会统计，2024年沪深上市公司分红达2.4万亿元，分红金额创历史新高。超300家上市公司在春节前2个月实施分红，金额超3400亿元，创造了历史纪录。中证红利低波动100指数成份股集中于金融、能源、工业、消费等传统行业。金融行业受益于经济复苏，信贷规模稳步增长，资产质量改善，盈利能力增强。工业行业在制造业升级和新基建的推动下，部分企业订单增加，营收与利润提升，分红能力也相应增强。消费行业凭借刚需属性，在经济波动中业绩稳定，持续为投资者带来分红收益。  2025年第一季度，中证红利低波动100指数整体呈现先抑后扬的态势，一季度该指数涨跌幅为-2.79%，成份股的稳定盈利和高分红特性是支撑指数表现的关键。  往后看，中证红利低波动100指数有望受到多方面因素催化。政策层面，监管对上市公司分红的鼓励政策会持续强化，推动企业进一步提高分红比例和稳定性，直接提升指数成份股的分红水平。经济环境方面，若国内经济持续复苏，顺周期行业景气度将进一步提升，中证红利低波动100指数中的顺周期板块将迎来业绩增长和估值提升的双重机遇。全球经济复苏也会促使国际资金加大对A股市场的配置，红利资产作为稳定收益优质资产，有望吸引更多外资流入。并且在当前趋势下，中证红利低波动100指数的高股息优势更加突出，相比债券等固定收益类资产，性价比更高，会吸引更多追求稳健收益的资金。

2024年中国宏观经济在波动中呈现企稳回升态势，全年经历复苏筑底、政策发力与结构调整的复杂历程，市场整体一波三折、震荡上行，指数则呈现“W”型走势。红利政策层面，2024年的政策组合拳通过“约束+激励”双轮驱动，显著提升了A股分红水平与投资者获得感。未来，在利率中枢下移、分红制度改革深化、央国企市值考核及中长期资金持续流入的背景下，高股息资产的吸引力有望进一步提升。    一季度经济实现“开门红”，国内生产总值GDP同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，其中，作为拉动经济“三驾马车”之一的出口表现出修复趋势，出口同比增长4.9%，带动3-4月份制造业PMI回升至荣枯线以上。货币政策方面，1月25日人民银行宣布“降准＋定向降息”，释放货币政策宽松信号，推动LPR下降，稳定资本市场和信心。随着利率中枢下移，高股息资产的性价比提升。4月12日资本市场新“国九条”发布，强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动红利低波100指数上涨。    5月份以后，内需不足导致经济再度承压。5-8月制造业PMI持续下行且位于荣枯线以下，8月PMI回落至49.1，达到年内最低点；6-8月份社会消费品零售总额当月同比增速下滑至3%以下，居民消费疲弱制约经济动能；2-3季度GDP增速波动下行，分别回落至4.7%与4.6%，人民币汇率相应承压。政策方面，7月15日，三中全会胜利召开，资本市场在改革预期下短暂走强，但随后市场在经济承压与汇率贬值的多重影响下，震荡回落至9月。    9月中旬成为市场的重要转折点，924“组合拳”加码，市场开启大幅反弹。外部因素方面，9月19日美联储超预期降息50个基点，人民币汇率的贬值压力有效缓解。9月24日，国务院新闻办发布会上，央行宣布了一系列超预期的宽松政策组合拳，包括降低存款准备金率以及下调存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等措施，旨在降低实体经济融资成本，稳定房地产市场。此外，央行还创设了新的货币政策工具，以支持股票市场稳定发展。    其中，央行创设的股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。上述政策推动长期资本继续增持高股息或者红利资产。9月26日，中央金融办和中国证监会发布了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，预计将推动中长期资金投资规模和比例明显提升，高股息资产的吸引力进一步提升。    国庆节后，市场大幅回调，红利指数由于其政策红利与防御属性相对抗跌。10月10日央行宣布5000亿元互换便利，旨在通过全新的货币政策工具促进资本市场健康稳定发展，红利类指数表现强势。具体来看，10月9日至10月17日期间，中证红利指数下跌6.4%，明显优于同期万得全A指数11.0%的跌幅。此后，10月17日习总书记在安徽考察时强调"推进中国式现代化，科技要打头阵"，泛科技类主题成为市场主线，资金从红利板块流向科技板块。受此影响，10月18日至11月11日，中证红利指数仅上涨1.2%，显著跑输同期万得全A指数14.8%的涨幅。进入12月，政治局会议和中央经济工作会议提出实施"适度宽松"的货币政策，这是我国自2011年开始实施“稳健”货币政策以来的首次调整，推动10年期国债收益率快速下行至1.6%左右。此外，政策面也为红利资产提供了有力支持。11月15日，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励上市公司加大分红力度，制定和披露中长期分红规划，增强投资者获得感。12月17日，国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，引导央国企提高现金分红比例，进一步强化红利资产的吸引力。在利率下行和政策支持的双重利好下，红利资产在12月显著跑赢万得全A。    中证红利低波动100指数通过股息率和波动率两个维度选择个股，这两个因子具备长期超额收益。红利低波100指数选取100只符合规则的个股，并限定中证二级行业的权重不超过 20%，行业分布更分散，前十大成份股集中度更低，个股市值更平均，能充分降低单一成份股或行业对指数波动的影响。    在投资策略方面，本基金作为跟踪中证红利低波动100指数的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。