中欧北证50成份指数发起C(021299) - 基金投资策略和运作

回顾2025年第四季度，北证50指数季度收跌-5.77%，但市场内部经历了月度风格切换与显著的赚钱效应，日均成交额维持在约200亿元的高活跃度水平。北交所市场生态正从纯粹的流动性驱动，向更深层次的产业逻辑与政策红利双重驱动阶段演进。而纵观A股整体，市场在10月创下阶段新高后进入震荡消化期，上证指数围绕4000点反复拉锯，11月沪深两市迎来阶段性回调，成交量下降明显，整体市场降温；而在商业航天相关题材、防御类方向的带动之下，12月底上证指数迎来“11连阳”，市场在乐观情绪中迎来收官。  10月北证50指数上涨3.54%。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%，拖累全球风险资产。月中，市场迎来政策拐点。10月23日，二十届四中全会《公报》正式发布，"十五五"规划为未来五年经济转型勾画宏伟蓝图，重点强调科技自立自强与内需扩容战略。月末，10月29日金融街论坛的政策定调成为季度行情的核心转折点。北交所董事长关于“加快推出北证50ETF、研究盘后交易”等表述，极大地提振了市场对于中长期资金入市的制度性预期，北证50指数当日放量大涨超8%。10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤；同日，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。与此同时，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间，并明确自12月1日起结束缩表操作。关税政策不确定性的缓解叠加美联储降息落地，为市场情绪修复奠定了基础。  11月北证50指数全月下跌12.32%，部分两年定期开放产品即将进入开放期，短期资金面承压。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点，但北证50指数并未跟涨。随后市场承压回调。一方面，受美国联邦政府临时停摆影响，官方就业数据发布延期，美联储降息路径失去关键数据指引，叠加部分鹰派官员发言，12月降息预期一度跌至20%；另一方面，海外市场传出"AI泡沫论"，海外头部AI企业相关负责人暗示数据中心融资或需政府担保，引发市场对AI资本开支可持续性的质疑，全球科技股普遍回调。月末市场企稳反弹。美联储理事沃勒发表鸽派言论支持12月降息，中美元首通话进一步提振市场风险偏好，全球风险资产价格企稳回升。产业端，国内商业航天企业新型运载火箭成功发射并入轨，商业航天成为新的市场主线。  12月北证50指数单月上涨3.80%。国内方面，中央经济工作会议定调积极。12月12日，中央经济工作会议召开，明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美国11月CPI数据显著低于预期，12月10日美联储如期降息25BP，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。此外，特朗普公开表示下一任美联储主席需"支持大幅降低利率"，进一步打开了明年货币宽松的空间，有色金属板块大幅上涨，成为年内涨幅最高的一级行业。  展望2026年，全球主要经济体有望形成财政货币双宽松的共振格局，中国经济在政策持续发力下迎来新一轮扩张周期。海外方面，美联储12月议息会议将利率降至3.5%-3.75%区间，市场预期2026年仍有1-2次降息空间。叠加5月美联储主席换届，新任主席需支持低利率政策以配合财政债务融资需求，美国货币宽松格局有望延续。在降息与财政赤字双重压力下，美元大概率维持偏弱走势——2025年美元指数全年下跌约9.5%，创2017年以来最大年度跌幅。宽松货币环境已在美元定价的商品市场充分体现，文华商品指数创出历史新高，黄金等贵金属价格屡破纪录；2025年第三季度美国GDP环比折年率跃升至4.3%，远超市场预期。预计2026年美国将延续宽松的货币与财政政策组合，为中期选举营造有利环境。国内方面，2026年作为"十五五"规划开局之年，财政端稳增长政策有望持续加码。需求端，扩大内需位列中央经济工作会议2026年八大任务之首，政府投资特别是中央预算内投资和地方政府专项债券将发挥关键支撑作用。供给端，反内卷政策限制新增产能、加速落后产能出清，有助于改善供需格局、推动PPI转正，企业盈利有望伴随PPI回升进入扩张周期。市场层面，随着国内长端利率下探至2%以下，股债性价比显著提升，居民财富有望从债市向股市迁移；与此同时，人民币汇率企稳升值将增强外资流入动能，A股市场有望迎来内外资金共振的有利窗口。北交所2026年的关键突破预计将来自以北证50 ETF为代表的指数化投资工具的推出，将为市场引入关键的增量资金。同时，融资融券业务的稳步扩张和对市值配售等发行制度的持续探讨，将共同致力于改善市场的交易活跃度与定价效率。北交所服务“专精特新”创新型中小企业的定位将更加清晰。

2025年三季度，在国内盈利预期逐步修复、叠加海外降息周期重启的背景下，A股市场整体表现强劲，科技成长股表现尤为突出，北证50指数三季度累计涨幅5.63%，万得微盘股指数上涨16.24%。在此轮行情中，小微盘风格备受追捧，成为市场最活跃的板块之一。同属小微市值范畴的微盘股整体与北证50指数之间，走出了截然不同的行情轨迹。  本质上，微盘股的上涨是一场由宏观流动性泛滥所催生的普适性、全覆盖式的“水牛”行情。只要流动性的阀门不关，这种基于资金博弈的行情就有可能延续。相比之下，北证50指数的行情逻辑更为“特定”和“聚焦”。其在2025上半年的暴涨，主要源于对北交所改革深化、政策红利释放（如转板、做市商、增量资金入市）的强烈预期，这是一种典型的“预期牛”。第三季度并未出现能够进一步点燃市场热情的、超出预期的重磅政策。在缺乏新的、强有力的故事和催化剂的情况下，单纯依靠存量政策红利难以支撑指数持续上行。另外，以万得微盘股指数为例，其成份股数量庞大，覆盖了市场上400只小市值股票。北证50指数仅由50只成份股构成，流动性相对有限，市场深度不足，与之相应的存量和增量基金规模也不一样，另外由于北交所基金的限购，增量资金被堵在了市场外。最后和本轮行情上涨的主导行业也相关，三季度行情中人工智能、芯片、创新药为主导，但是恰恰因为北交所专精特新的定位，使得其制造业股票偏多，缺乏人工智能、芯片、创新药等公司，使得北交所指数难以形成共振上涨。  自2024年“9·24”一系列宏观支持政策实施以来，市场逐步走出低迷。中国国家统计局公布的2025年9月PMI数据为49.8%，景气水平有所改善。PPI数据延续年初以来的负增长态势，表明工业领域总需求依然偏弱，企业面临降价去库存的压力。我们判断当前宏观经济正处于主动去库存的末端，预计经济将逐步过渡到被动去库存阶段。海外层面，三季度美国就业数据与制造业PMI数据恶化，美国经济衰退风险上升，美联储降息周期重启。  7月市场表现主要由“反内卷”政策与雅江水电站超万亿投资共同驱动。7月1日，中央财经委员会第六次会议提出聚焦重点难点、依法治理低价无序竞争，带动钢铁、建材等周期板块领涨。7月19日，雅江水电站1.2万亿元水利工程正式开工，叠加“反内卷”政策对产能的约束预期，共同推动指数进一步上行。随后的7月30日政治局会议进一步强调“治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，为产业结构持续优化提供了有力支撑。整体来看，7月内需、大盘相关的板块表现较好，而以科技、小盘为主要特点的北证50指数小幅下跌1.68%。  8月市场上涨动力主要源于海外降息预期升温与国内人工智能政策红利的共振。企业盈利层面，8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较7月下降1.5%的表现显著回升，创2023年12月以来新高，释放出盈利端改善的积极信号。8月21日，国产算力平台DeepSeek-V3.1正式发布，支持基于下一代国产芯片UE8M0的FP8精度，技术进展显著。此外，8月27日国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，进一步夯实AI产业链的配置价值。海外层面，美国7月非农就业数据显著弱于预期，强化了市场对美联储启动降息的判断。  9月市场呈现冲高后震荡回落的波动格局，北证50指数小幅下跌2.90%。9月3日，随着阅兵利好兑现，军工等高弹性板块出现快速回调。9月10日，海外云计算企业宣布与OpenAI达成大规模合作，再度点燃AI主题热度，带动A股算力链强势反弹。9月17日，美联储宣布降息25个基点，点阵图提示年内或仍有两次降息，推动全球流动性预期改善与美元走弱。  往后看，北交所或将呈现“政策驱动+主题轮动”的特征，科技和新质生产力领域是新增长点。从政策端看，2025年证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》明确提出支持“专精特新”企业上市，着力推动并深化北交所与新三板的普惠金融试点，此外，去年北交所举办座谈会，明确“并购六条”相关政策一体适用于北交所上市公司，并发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。半导体、人工智能、创新药的行情转入震荡，市场重新进入博弈主题投资阶段，北交所行情或将重新启动。

2025年上半年，A股市场在内外部宏观因素交织影响下，整体呈现震荡上行、结构性分化的运行格局。宏观政策托底、经济基本面修复与新质生产力为市场提供了有力支撑，但外部不确定性与结构性调整压力依然存在，北证50指数上半年大幅上涨39.45%。展望下半年，宏观经济复苏、政策节奏把控及海外风险演变仍将是影响市场的关键变量。  2025年上半年，A股市场整体震荡上行，北证50指数上半年大幅上涨39.45%，大幅跑赢其他宽基指数。A股走出了自2021年下半年至2023年年底的熊市行情。2025年上半年虽然经历美国关税摩擦冲击，A股短暂下跌之后强势反转。展望下半年，随着美联储再次降息临近，国内货币和财政政策发力，供给侧“反内卷”行业政策推进，国内资本市场将先于经济基本面企稳上涨。作为本轮牛市的924以来弹性最大的宽基指数，仍旧是A股赚钱效应的焦点，进入三季度，需要注意的是北证指数相比其他指数阶段性超额收益的收敛。  一季度，A股市场整体前低后高。1月公布的2024年国内GDP增速达5.0%，较去年四季度同比增长5.4%，显著增强了市场对经济韧性的信心。以人工智能为代表的新质生产力领域持续取得突破，1月20日，DeepSeek发布开源推理模型 DeepSeek-R1，1月26日其应用登顶手机应用商店免费榜单，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，人形机器人亮相央视春晚，科技成果实现“破圈”传播。节后，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估。国际投行纷纷上调中概股评级，反映出全球资本对中国资产估值及配置的战略性重视。  三月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，进一步强化市场对宏观经济稳步复苏的预期。同时，地方层面政策亦积极落地，3月13日，呼和浩特推出生育补贴政策，消费刺激措施逐步覆盖基础民生领域，政策托底效应持续显现。但三月下旬，受美国关税政策不确定性及财报季临近等因素影响，市场再度回调，结构性分化加剧，指数面临一定调整压力。  二季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，结构性机会与宏观扰动交织。从月度表现看，4月受地缘贸易摩擦风险升级影响，市场明显承压；5月政策发力与中美谈判缓和带动指数反弹；6月则在外部扰动与风险缓释中维持震荡偏强格局。  4月，关税风险冲击显著，政策托底维稳市场。4月3日美国加征对等关税幅度超出市场预期，引发全球资本市场剧烈波动，大宗商品、权益市场全线承压，全球避险情绪升温，4月7日当日北证50下跌18%。在市场大幅下行背景下，4月8日中央汇金发布公告，通过增持ETF等多项举措进行市场托底，同时中央及各部委协同发声稳定市场预期，指数逐步企稳并反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期逐步升温，市场避险情绪有所缓解，北证50大幅反弹。  5月，北证50指数上涨5.83%，主要受益于内需政策集中发力及中美摩擦缓和。国内方面，5月7日三部门发布“一揽子金融政策”以稳定市场与预期，包括全面降准降息、稳股市稳地产等政策组合拳，显著提振市场信心；海外方面，5月12日中美在日内瓦达成重要经贸共识，宣布下调双边关税，驱动主要指数快速上涨。然而，月末在外部不确定性重新升温的影响下，市场风险偏好收缩，交投活跃度下降。  6月，北证50指数小幅上涨2.73%，整体延续震荡上行格局。6月中上旬，受伦敦中美经贸谈判进展不确定性、中东地区以色列与伊朗地缘冲突等影响，叠加国内通胀与信贷数据偏弱，市场整体延续低波动、低成交的特征。进入下旬，地缘冲突逐步缓解，美联储降息预期升温，投资者风险偏好明显回升。  在投资策略方面，本基金作为跟踪北证50的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

2025年一季度，市场震荡上涨，北证50指数大涨22.48%。分阶段来看，春节前北证50小幅震荡上涨，春节后受益于宽松的流动性环境迅速冲高，3月中旬阶段性见顶后回落，其细分原因和阶段如下：  （1）1月至春节前：第一阶段（1/1-1/10）：避险情绪提升，市场普跌。这一阶段受到临近春节长假部分投资者落袋为安，融资余额减少的影响，同时面对2024年业绩预告期披露的压力，市场普跌，北证50指数亦受到影响而下跌1.3%。第二阶段（1/13-1/27）：市场开始反弹。国内外利好频出：海外方面，美国12月CPI符合市场预期，通胀压力稍有缓解。国内方面，经济数据表现亮眼，2024年GDP增长5%，其中四季度GDP增长5.4%，12月社融同比多增。多重利好带动指数走强，逐步回升至月初水平。  （2）春节后至3月中旬：受益于流动性与产业趋势，大幅上涨。春节后，DeepSeek的横空出世带动中国资产的全面重估，市场情绪快速上升，主要指数普涨。从流动性角度来看，这一阶段融资资金成为市场主要增量资金，小盘风格显著占优；从产业趋势来看，TMT与机器人交相辉映，成为主导市场的产业趋势。在这一背景下，北证50指数领涨市场，成为全市场涨幅最大的宽基指数。  （3）3月中旬至3月底：市场普跌，北证50跌幅较大。这一阶段内外环境均存在较大压力，外部特朗普对于关税的摇摆不定使得全球避险情绪走高，主要权益资产均面临较大压力；而国内财报季即将到来，投资者开始规避部分业绩存在压力的行业，高切低行为开始扩散，成交量逐渐下滑。而以产业趋势和流动性为主导的北证50在这一阶段表现较差。  往后看，北交所或将呈现“政策驱动+主题轮动”的特征，科技和新质生产力领域是新增长点。从政策端看，2025年证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》明确提出支持“专精特新”企业上市，着力推动并深化北交所与新三板的普惠金融试点，此外，去年北交所举办座谈会，明确“并购六条”相关政策一体适用于北交所上市公司，并发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。从投资主题看，科技主题仍是核心主线，DeepSeek带动TMT行业新一轮增长，且低空经济和人形机器人等新兴领域标的被市场和机构肯定，或将继续活跃。

2024年全年，市场跌宕起伏，北证50成份指数下跌4.14%，分阶段看，9月以前市场较为低迷，指数持续走低，9月以后，受多方刺激，指数快速上涨，其细分原因和阶段如下：    1-3月，市场经历2023年的大涨大跌后，指数呈螺旋下跌的态势，明显可见边际资金进行市场定价，并主导市场情绪。受制于小市值风格快速回落，流动性枯竭带动缺乏流动性的个股普跌，市场短期难以走出独立行情，但积极信号也在出现：证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，首支北交所ESG主题基金成立等。此外，财政和货币政策基调均较为宽松，其一是：中央财政加大力度支持实体经济会陆续开展；其二是，超预期调降LPR。以上信号和政策均为后续市场发展奠定了良好基础。    4-9月，市场波动较大，9月中旬前指数持续走低，但在三季度末，随着市场情绪好转，指数快速上行。鉴于经历年初流动性冲击，市场流动性依然未恢复至前期高位，流动性不足导致相对折价，以至于指数持续低迷。直至9月中旬，美联储本轮加息结束，四年来首次降息50BP，于此背景下我国果断在9月24日出台“政策组合拳”：降准0.5%释放1万亿流动性，降息0.2%，降低房贷利率0.5%并降低首付比例刺激房地产市场。其中最关键的原因为，央行设立了支持资本市场的货币政策工具，首批额度8000亿，用于上市公司回购股票和金融机构买入股票，至此场内交易流动性提升，一系列政策推动A股市场预期反转，指数迅速走高。本轮“924”行情中，北证50成交额峰值达到617.4亿元，较上一年行情中的交易额峰值303.3亿元翻番，对比“924”行情前的日均成交额85.18亿元，北交所整体流动性已经站上新的台阶，市场展现出强劲的增长潜力和活力。    10-12月，市场波动依旧较大，三季度末市场情绪快速好转，北证50由于政策红利与弹性较大而快速拉升。10月10日，北交所发现个别投资者通过大宗交易自大股东处受让股份后短期内卖出，违反《北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》相关规定，北交所从严从快予以查处。10月17日北交所举办券商、上市公司专项座谈会，现场宣讲《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》政策精神。在此背景下，北交所并购重组市场趋于活跃，北交所多为专精特新小巨人企业，在细分领域拥有靠前的实力，并购重组有望加速优势产业资源整合，进一步提升竞争力。直至11月初，市场情绪降温，导致指数持续下跌，但于整个四季度看依然大幅上涨17.82%。着眼四季度A股市场的三轮行情，主要受益于政策红利，第一轮是“924”“政策组合拳”，流动性宽松推动A股快速上涨；第二轮是“1108”财政政策落地，“化债行情”引起第二轮A股上涨；第三轮是“1209”政治局会议和“1212”中央经济工作会议为2025年经济政策定基调，引发第三轮预期驱动的行情。    在投资策略方面，本基金作为跟踪北证50成份指数的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

三季度，国内经济基本面总体平稳，稳中有进，季度末超预期政策刺激使得资本市场快速上行。  前8个月国内工业增长较快，规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中带动性强的新能源汽车、集成电路产量分别增长31.3%、26.6%；服务业增势平稳，服务业生产指数增长4.9%，其中信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长11.9%和7.7%。在7，8，9月全国制造业PMI（采购经理人指数）均在枯荣线50以下，9月有所升高，达到49.8。从投资来看，房地产投资增速有筑底迹象，制造业和基建投资增速回落。7月和8月，制造业投资增速为8.3%和8.0%；基建投资增速为10.8%和6.2%；房地产投资增速为-10.8%和-10.2%。消费方面，7月和8月社会消费品零售综合保持较低的增长，分别为2.7%和2.1%，9月社零数据可能因为以旧换新的政策会有所抬升。今年以来国内出口数据亮眼，出口是拉动经济的三驾马车（投资，消费，出口）中动力最强的方向。2024年前8个月，我国货物贸易（下同）进出口总值28.58万亿元人民币，同比（下同）增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。  今年三季度，随着美联储加息结束，本轮美元潮汐进入降息周期。9月18日，美联储四年来首次降息50BP。美联储加息以来流入美国的资本将重新从美国流出，在全球寻找价值洼地。  在此背景下，9月24日，我国央行果断出台”组合拳政策”：降准0.5%释放1万亿，降息0.2%，降低房贷利率0.5%并降低首付比例刺激房地产市场。其中最为关键的是央行特别创设了支持资本市场的货币政策工具，首批额度8000亿，用于上市公司回购股票和金融机构买入股票，经济和资本市场的双向呵护政策，推动A股市场预期反转。