广发安盈混合E(021286) - 基金经理

2025年二季度，在美国所谓“对等关税”的扰动下，全球主要股指均呈现“V”型走势，A股也不例外，4月初一度急剧下跌，之后随着海外暂缓加征和中美谈判进展顺利，主要宽基指数均在震荡回升，截止6月下旬都已修复此前的跌幅；与此同时债券市场也在二季度走出了震荡修复的行情，在外围关税冲击和资金面改善的双重影响下，信用利差和长债利率均修复至低位震荡。与一季度相比，二季度的权益市场表现出一定的连续性，如中证2000继续领涨主要宽基指数，成长风格继续表现较为强势；但对于基本面的预期明显弱化，如二季度金融在银行保险的拉动下从一季度的弱势板块转为领涨板块，市场不再单纯追逐高景气，而是回归哑铃组合；此外，新消费和传统消费、创新药和传统医药的显著分化都指向市场在规避内需Beta的同时积极寻找主题和海外映射等结构性机会，这也构成当下市场的典型特征：内外部流动性环境友好、风险偏好处于高位，但基本面缺乏持续向好的动能。报告期内，组合从赔率出发，根据风险偏好变化进行股债仓位的择时切换，在季初适当提高了纯债仓位以积极参与修复行情，并适当降低了部分高波权益仓位以应对关税冲击。而后随着利率逐步下行，逐步止盈长债交易仓位回归中性信用底仓。权益仓位依然以高股息为底仓配置，积极参与了军工和上游资源品，以及尝试了小部分量化微盘仓位参与震荡行情，操作上严格秉承绝对收益理念，对交易仓位严格止盈止损。转债部分主要以低价转债作为纯债替代参与。展望三季度，预计股债均维持震荡走势的概率较大。经济的尾部风险降低，权益的底部较为扎实，中期维度继续建议以积极视角看待权益资产；此外，中国资产整体估值较低、且和海外主要股指相关性较低，在当前全球资产配置再平衡的趋势中也会继续受益。考虑到内外部流动性环境、风险偏好和基本面的分化，季度维度我们倾向于认为市场会继续在震荡中消化结构性高估值并等待地产和通胀等关键宏观变量的明朗化。相比二季度可以通过配置红利和贵金属等方向降低组合波动，当前的配置机会可能更多来自前期滞涨或承压的内需方面，如估值低位、现金流健康且受经济结构转型冲击较小的必需消费，以及供给侧有积极变化预期的部分内需定价周期板块；科技成长方向继续围绕AI等产业趋势布局中期业绩兑现度较高的细分方向。债券方面，我们预计在货币政策宽松落地、增量财政政策出台前，债市收益率仍将维持下行趋势。但考虑到基本面中长期预期有所改善、机构久期整体偏长，长端利率的进一步大幅下行还需等待新的驱动要素。保持整体市场震荡观点，多看少动，静待赔率改善后的交易机会。

2025年一季度，债市收益率整体上行。1月，中短端利率大幅上行，长端利率小幅下行，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧。2月至3月下旬，债市利率全面上行，长端利率也出现较大幅度的上行，主要受1月至2月的经济及金融数据好于预期、两会修正降息预期等因素影响。3月底，央行开始呵护流动性，债市利率有所回落。年初至今权益市场分化较为剧烈，1月至2月在关税风险暂缓和DeepSeek等催化下市场风险偏好回升明显，机器人和AI等主题方向交投活跃，景气投资有效性也有明显回升，小盘和科创普涨；但与此同时，市场对于经济回暖的持续性和力度仍有较大分歧，大消费和地产链等内需相关方向整体表现较为疲软，沪深300和中证800等主流宽基指数滞涨或小幅下跌。步入3月，随着业绩期临近和开年经济数据陆续发布，市场风险偏好呈现回落走势，一方面科技主线在泛化的同时对基本面和估值的敏感度上升，另一方面消费等内需方向的反弹也缺乏持续性，市场缩量盘整，前期因资金分流承压的红利方向再次录得明显超额。年初以来中证转债指数表现好于主流宽基指数。结构上偏股型转债弹性相对良好，尤其是与机器人、AI等业务相关的个券，跑出较强Alpha。转债估值在市场上涨过程中显著提升。报告期内，组合纯债部分主要以防御姿态等待债券市场企稳，而后逐步提高组合纯债仓位至中性。权益部分，组合主要以红利和高股息方向为主，增量配置了贵金属周期类和医药行业。转债部分，组合以条款博弈和低价转债持仓为主。展望二季度，预计债券部分票息确定性好于久期，同时积极关注风险偏好再平衡可能带来的久期交易机会。转债估值层面，市场整体估值若要进一步抬升，则需要纯债保持低性价比和转债赚钱效应持续，中性看存在阶段性压估值的可能，关注大盘稳健类转债以及偏债型转债的投资机会。权益市场方面，虽然估值已脱离悲观区间，但经济基本面的清晰度依旧偏低，关税风险如何进一步演绎、地产风险能否实质性出清、信心和预期能否持续修复都有待进一步观察，美国滞胀担忧如果演变为事实也会冲击全球需求和风险偏好，季度维度我们倾向于认为市场会继续在震荡中消化科技主线的结构高估值，等待上述宏观变量的逐步明朗化。

2024年，债券利率整体下行，下行幅度和斜率较2023年有所扩大，全年走势可大致分为三个阶段：1月至9月，债券利率持续下行，主要驱动因素在于国内经济新旧动能转换、存款手工补息被规范、信用收缩和货币政策宽松等；9月底至10月底，利率先快速上行后震荡，主要驱动因素在于稳增长政策发力引起投资者预期和行为短期急剧变化；10月底至12月底，利率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵。报告期内，在利率向下的趋势中，组合积极把握结构性机会，在利差保护较低的环境下注重赔率保护，密切跟踪市场资金动向，提前应对潜在冲击，注重回撤控制。配置方向上战略增配了地方债等具备利差优势的品种，策略操作上适度降低了杠杆，久期上保持中性积极跟随，交易仓位上以利率为主。

2024年三季度，债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，利率债和信用债的表现有所分化。7月初，市场对国债交易结构的担忧，导致债券市场一度出现较大幅度调整，但随后政策刺激担忧打消、央行货币政策超预期宽松等因素主导了债券市场，债券利率再度快速下行。8月初，海外经济衰退担忧进一步加速了债券利率的下行，但8月5日以来，债券市场流动性一度出现变化。随后，央行开始呵护流动性，利率债快速企稳回升，但信用债行情有所分化。9月份，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低。全季来看，债券市场走势出现一定波折，但整体延续了偏强格局，超长端利率债表现最好，信用债受到止盈与负债端扰动，利差有所修复。报告期内，组合密切跟踪市场动向，配置了部分权益与转债仓位，纯债部分以高等级信用与国债波段操作为主。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面修复情况和宏观政策。9月底以来，宏观政策着手提振经济信心，货币和财政政策力度均较大，强预期之下投资者行为波动较大。但经济基本面修复斜率仍依赖于财政政策发力和政策对明年经济增长目标的定调，后续重点观察基本面的修复情况。整体来看，四季度债市面临的扰动因素较多、处于高波动阶段，久期操作难度加大，但票息价值有所修复。具体操作方面，组合在纯债部分将以票息策略为先，久期策略需等待财政政策信号落地。权益方面将依然从赔率角度出发择机参与，整体从左侧思维向右侧思维切换。