广发集享债券A(021136) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，上证指数冲高回落、小幅收跌，3月初开始美以伊冲突牵动全球权益市场走势，波动率显著加大，成长风格和小盘指数均出现较大幅度回撤，而兼具能源和避险属性的煤炭成为季度涨幅最高的一级行业。转债走势与小盘股相关度较高，叠加前期较高的估值被快速压缩，整体回撤幅度较大，尤其是部分高价转债的赎回意愿在市场震荡中发生变化，多次出现强赎导致高价转债大跌的例子。债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，为应对外部事件的不确定性，组合小幅降低权益仓位，结构上聚焦景气绩优个股，债券久期保持在较低水平。

2025年，股市全面上涨，小盘成长风格占优，科技和有色成为牛市双主线，创业板指、科创综指年度涨幅超过40%，而有色领涨所有申万一级行业，涨幅超过90%。领涨行业大多受益于外需，或在估值端受到海外映射，内需主导的行业普遍未能跑赢大盘。在2024年基金年报的投资展望中，我们认为经济将在“二阶拐点之后、一阶拐点之前，股市进入提估值阶段”；同时“由于顺周期行业的盈利还在下行，结构上往往体现为弱周期属性的成长板块领涨，尤其需要关注高景气或有巨大远期空间的成长行业”。这两点基本被2025年行情所验证，有色在顺周期行业里一枝独秀，主要因为受益于海外流动性和供给端的长期变化。本基金秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，组合除了4月为控制回撤降低仓位，其他时间基本保持中性以上的权益仓位，行业集中度有所提升，增配TMT和非银。纯债久期保持在较短水平。

2025年三季度，A股大幅上涨，上证指数上涨超过400点，特别是7月至8月期间各宽基股指都出现流畅的连续上涨，而同期债市收益率持续上行，反映国内资金的资产配置从债市向股市的迁移加速；8月底至9月上证指数横盘震荡，双创指数仍有较大涨幅，行业结构分化加剧。10年国债收益率9月中旬起横盘震荡，超长端上行不止，同时信用利差扩大，整体看债市本季度收益率明显上行，收益率曲线明显走陡。转债跟随股市大幅上涨，中证转债指数季度涨幅9.4%，超过上半年涨幅，8月底快速回调但随后继续震荡走高。从宏观数据来看，本季度经济表现整体符合预期，房价仍有进一步承压的迹象。我们强调过驱动本轮权益牛市的是经济逐渐企稳的预期，经济本身在牛市前中期处于“二阶拐点之后、一阶拐点之前”，该阶段经济同步指标对市场的影响较小。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，组合7月提高权益仓位，加仓AI硬件、有色、非银，9月降回中性仓位，债券久期低于中性区间。展望四季度，需要注意从股债性价比角度看，沪深300的风险溢价已接近长期中枢，参考历史经验，该区间附近往往需要震荡一段时间，8月底开始的震荡即属于此性质，震荡之后或将会有更广阔的上行空间。

2025年上半年，A股宽幅震荡，尽管面临外部环境高度的不确定性，但在盈利企稳的预期和政策呵护下，上证指数仍小幅收涨，银行和小盘成长的哑铃结构领涨，中证2000上半年涨幅15%，成长板块包括AI硬件、军工、创新药、新消费等行业有大量个股获得较高涨幅。港股表现比A股更加亮眼，恒生指数、恒生科技、恒生医疗均大涨。债市波动加大，收益率先上后下，到6月底超长端利率已接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。转债上半年表现较好，中证转债指数上涨7%，一方面继续享受权益牛市初期的估值提升，另一方面恰好受益于银行和小盘股的哑铃结构领涨行情。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，组合在4月初为控制回撤降低权益仓位，此后分步补回，结构上分散配置制造、消费、科技的优质龙头公司，债券久期低于中性区间。

2025年一季度，A股走势震荡分化。具体来看，成长风格在季初领涨，随后行业轮动加速，TMT等成长行业先于指数开始调整，到季末已回吐大半涨幅。报告期内，上证指数、沪深300震荡微跌，科创100上涨10.7%，而中证红利下跌3.1%，整体风格偏小盘成长，与每轮权益牛市初期的风格相似，港股比A股更早见底进入牛市，恒生科技当季大幅上涨20.7%。债市收益率整体上行，主要集中在2月初到3月中旬，受资金面收紧、经济数据好于预期的影响，十年期国债收益率连续上行约30BP。直至3月下旬，央行开始呵护流动性，债市利率有所回落。转债估值与股指同步冲高回落，季末的百元溢价率估值已回到过去三年中枢水平以下，转债仍有赔率优势。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期间，组合权益仓位分散配置于制造、消费、科技的优质龙头公司；债券方面，整体久期中性偏低。

2024年，国内经济呈现温和复苏，内需不足是主要制约因素。在新旧动能转换之际、地产寻底之时，居民部门去杠杆行为导致消费倾向下降、储蓄率逆势上行和通胀保持低位，这是各国处于长期债务周期中去杠杆阶段前中期的普遍表现。但积极的边际变化正在发生，特别是9月开始的政策组合拳加速了企稳进程，10月开始各能级城市房价环比跌幅显著收窄，确认了房价二阶拐点，标志着去杠杆压力最大的阶段已经过去。股市2024年全年振幅较大，年初弱势调整，上证指数和全A指数创近五年新低，春季躁动大幅反弹之后，5月开始又陷入连续下跌，直到9月政策组合拳出台，指数迅速反弹至近五年高点附近。结构上前三个季度红利风格逆势走强，9月反转之后以TMT为代表的科技成长板块领涨。债市2024年全年震荡走牛，利率不断创新低，仅三季度出现较明显的回调震荡，信用利差也整体收窄。转债整体节奏跟随股市，5月下旬到9月出现了正股和估值的双杀，百元溢价率在8月至9月创近三年新低，同时部分转债的信用事件引发低价转债普跌，一度有超过50%的转债跌破自身的纯债价值，9月下旬股市反转之后低价转债估值快速修复。本基金秉承稳健的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，组合于2024年6月14日成立，组合密切跟踪市场情况，择机进行了建仓。在债券方面，组合在三季度期间维持了中性偏高的久期水平，随后在四季度降回至中性区间；在股票方面，组合在四季度保持在中性水平，均衡配置了红利类和成长类资产。

2024年三季度，权益市场探底回升，季末两周连续暴涨，不仅主要股指的年内收益全部翻红，上证指数已经回到近两年高点附近。9月中旬之前，市场出于对地产和通胀的担忧而下调经济增长预期，股市估值再次回落至历史极低区间，随着政策组合拳打出，市场的经济预期骤然抬升，股市暴力反转，大涨过程中投资者对政策力度的预期也一再上调。债市走势基本与股市相反，9月下旬利率创下本轮新低，十年期国债收益率达到2.0%，随后在月底收益率快速上行。转债在本季度也出现了历史极低估值，大量转债深度跌破自身的纯债价值，随后季末的权益上涨带动转债估值小幅修复。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，组合以纯债配置为主，久期在中性偏高水平，股指低位小幅增配了低价转债。