宏利市值优选混合C(021062) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，权益市场表现较为震荡，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先跌后涨，表现较好的行业主要是有色、通信、军工、化工、钢铁等板块，表现偏弱的是下游的房地产、医药、消费、传媒板块，整体上呈现外需驱动的行业系统性上涨，内需则严重低于预期的情况，另外受到债券市场波动的影响以及基本面的因素，市场主要偏高分红类的资产表现偏弱。　　四季度，本基金在权益方面做出调整：主要针对前期涨幅较大的通信行业个股做了大幅减持；电子行业做了调整，把涨幅过大的AI相关品种调出，增持了跌幅较大的消费电子；小幅增持了非银板块，主要是券商行业；对于新能源和电力设备行业做了小幅增持，主要集中在材料端；周期类行业中主要增持了煤炭、有色板块，降低了石油石化板块的配置；医药板块方面做了小幅调整，保留原有的上游持仓，减持了部分内需配置，增持了外需品种。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

2025年三季度权益市场超预期上涨，结构上偏向成长和中小市值，呈现系统性上涨，除了煤炭和消费表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛，8月份以后市场风格出现扩散，新能源等行业也出现系统性提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。　　本基金在权益方面三季度做了较大调整，对银行，非银做了显著的减持，另外对涨幅较大的新能源行业做了一定的减持，周期类行业中主要保留了有色，石油石化行业，其他行业主要增持了消费，医药以及电子等行业，投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

报告期内权益市场波动较大，结构上偏向成长和中小市值。一季度表现较好的国内算力和机器人等，在二季度快速调整。同时消费，创新药和海外需求相关的算力表现较好，另外红利类资产里面银行的表现较好。贸易战成为市场的分水岭，从贸易战开始市场进入稳步上涨模式，市场流动性非常充沛，中小市值表现较好。可以清晰看到社融总量增速较高，但贷款增长只有个位数，资金留在金融体系内。另外市场无风险利率保持低位，出现明显的资产荒，资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求，最终在资产端形成了流动性推动了银行和中小市值的估值变化。　　本基金在权益方面坚持以红利类资产为主要投资方向。在主要的配置行业上做了一定的调整，对行业做了分散，增加了消费、医药、新能源、电子等行业配置。主要配置估值偏低且具备长期分红能力的企业，基本上还是以大市值公司为主。另外对原有的有色，银行等行业做了不分品种的调整。减持了煤炭，电解铝等行业，更多配置在业绩有增长的个股上。由于行业显著分散基金的波动明显降低。

我的投资始终聚焦周期红利方向的资产，重点把握金融、周期领域的长期稳健投资机会。我希望能给投资者提供高分红方向、周期价值方向的长期稳定收益且相对低波的底仓配置型投资工具，力争在长周期上，呈现出风格清晰、中等波动、回撤可控的组合综合特征。　　去年四季度开始，市场的波动率在显著提升，2025年一季度科技股表现非常强势，也获得了很高的超额收益。周期股和价值股整体表现较为平淡，有一些基本面有压力的品种，持续在消化估值。我们认为，周期红利风格投资品种，依然是需要时间的积累来获取长周期的低波收益。长期来看，“平平淡淡才是真”。周期红利风格资产也更适合稳健风格和预期收益率合理的长期投资人，无论是机构投资者还是个人投资者。我自己的投资风格也会始终坚持，组合结构稳定，中低换手，聚焦周期红利。　　在未来较长的一段时间里，A股市场可能在科技股和顺周期品种上始终比较活跃，也正好对应长端利率的阶段性摆动。而周期红利风格资产本身也需要一个估值消化过程，也可能是通过时间换空间的形式来缓慢完成。中低收益预期和高夏普要求的长期投资者在未来一段时间后，等待更好地配置机会，不要着急，保持耐心，等待我们周期红利的归来。

我的投资始终聚焦周期红利方向的资产，重点把握金融、周期领域的长期稳健投资机会。我希望能给投资者提供高分红方向、周期价值方向的长期稳定收益且相对低波的底仓配置型投资工具，力争在长周期上，呈现出风格清晰、中等波动、回撤可控的组合综合特征。　　2024年的资本市场全年波澜壮阔，无论是上半年的过山车行情，还是下半年9月底的快速反弹过程，都给投资者带来了比较大的投资应对难题。从全年来看，市场风格和行业表现较为平均，科技股、微盘股、红利低估值股、价值白马股全年来看都有表现窗口，整体表现较为平均，科技股在政策支持和产业进步的推动下成为横穿全年全市场最耀眼的方向。　　整体上看，我的组合上半年表现超越同业，下半年除了三季度末跟随市场反弹之外，下半年相对全市场表现一般，源于组合基本盘品种整体在下半年处于持续回落状态。其实也容易理解，在经历过去两年的估值重估后，需要消化。全年看，组合换手率低，组合行业结构保持稳定，我会紧密跟踪基本面的变化，动态评估我们所覆盖的重点行业的基本面变化情况，不断优化组合，做好未来变化前的应对。　　去年四季度开始，市场的波动率在显著提升，但周期红利风格投资品种，依然是需要时间的积累来获取长周期的低波收益。长期来看，还是我之前给大家强调的，“平平淡淡才是真”。周期红利风格资产也更适合稳健风格和预期收益率合理的长期投资人，无论是机构投资者还是个人投资者。在未来的一段时间里，尽管A股市场可能精彩纷呈，尽管周期红利风格资产可能会有一定的估值消化过程，可能是通过时间换空间的形式来完成，我建议低收益预期的长期投资者在未来一段时间后，寻找更好地配置机会，不要着急，保持耐心，等待我们周期红利的归来。

我们组合是聚焦周期红利方向的策略风格组合，重点把握金融、周期领域的投资机会，把握行业周期反转双击的阿尔法收益。我们希望，能给投资者提供高分红方向、周期价值方向的长期稳定收益且相对低波的底仓配置型投资工具，力争呈现出风格清晰、中等波动、回撤可控的组合综合特征。　　近期市场波动加大，经济层面我们关注全球的宏观环境变化，一方面，海外主要经济体在2024年三季度末已经进入新一轮降息周期，未来有助于海外经济长期预期改善和大宗商品价格回升，包括有利于新兴市场权益市场的表现，大概率2025年中期全球需求进入复苏周期；另一方面，国内经济货币政策已在今年9月进一步发力，后续财政政策也可能进一步落地，从而改善2024年下半年和2025年的国内总需求，因此2025年上半年，宏观经济指标有望进一步改善，从而提升大类资产市场风险偏好，而2005年里，海外市场利率曲线有望正常化，国内长端利率有望阶段性企稳回升。　　在今年三季度的投资中，前期我们的组合换手率很低，我们的组合的操作主要集中在三季度末端，市场出现剧烈上行波动，我们的主要操作是对小部分基本面依然比较差，但已经出现非常高幅度股价修复的品种，进行了部分止盈操作。我们整体组合行业结构保持稳定，我们会紧密跟踪基本面的变化，动态评估我们所覆盖的重点行业的基本面变化情况，不断优化组合。　　展望未来，我们依然建议，投资者应该把视角拉长，更加耐心，用稳健型产品应对短期风格冲击和价格剧烈波动。周期红利风格的投资品种需要时间的积累来获取长周期的低波收益。长期来看，“平平淡淡才是真”。周期红利风格资产也更适合稳健风格和预期收益率合理的长期投资人。而境内大型机构投资者和长周期的个人投资者，应该更加重视周期红利资产，利用今年下半年大盘成长或者白马成长大幅度反弹阶段，逐步进行底层配置结构的调整和优化，不断增配周期红利风格资产，一方面，有助于有效解决投资端的长周期基础收益率问题；另一方面，多元化组合结构，提高大型资产配置组合的长期抗风险能力。

本基金是聚焦周期红利方向的策略风格组合，重点把握金融、周期领域的投资机会，把握行业周期反转双击的阿尔法收益。我们希望，能给投资者提供高分红方向、周期价值方向的长期稳定收益且相对低波的底仓配置型投资工具，力争呈现出风格清晰、中等波动、回撤可控的组合综合特征。　　长期以来，我们对国内红利类资产在未来出现逐步重估的过程有比较强的信心。一方面，国内的长期利率水平随着人口结构、经济发展阶段转型等长期因素推动下，将出现逐步震荡下行的过程；另一方面，社会投资回报率的震荡下行也会使得国内具有长期稳定现金流的资产的稀缺性提升，受到越来越多的长期资金的逐步认可。而我们也注意到，红利风格资产在今年以来的A股市场中表现相对占优，红利资产内部年内收益表现靠前的有电力、家电、油气、煤炭以及部分银行股等等，也体现出投资者对业绩长期稳定性的关注度在不断提升，对长期投资收益率的预期更加合理，从过去单纯追求资本利得逐步转向关注现金流和长期持有型收益。　　在今年上半年的投资中，我们的组合调仓较少，换手率低，整体组合行业结构保持稳定，也平稳应对了国内长端利率持续震荡下行和红利风格在二季度中后段震荡的环境。我们主要的操作是对部分阶段性超涨的细分板块进行了部分止盈，并且耐心寻找泛红利板块中未来有进一步长期基本面改善和戴维斯双击的方向，未来不断优化我们的组合。

我们组合是聚焦周期红利方向的策略风格组合，重点把握金融、周期领域的投资机会，把握行业周期反转双击的阿尔法收益。我们希望，能给投资者提供高分红方向、周期价值方向的长期稳定收益且相对低波的风格投资工具。　　长期看，伴随着全球经济结构的变化和地缘政治环境的演进，我们认为投资人要高度关注高分红方向资产的长期投资机会，尤其是周期红利方向。考虑到不同于国内面临的中长期总需求压力，海外正在经历通胀和利率中枢的逐步上行过程，海外正在迎来再一次的工业化过程。而这将带来传统定义的周期性行业重新迎来成长性机会和盈利中枢的系统性抬升，这个过程的结果会带来大宗资源品价格中枢的持续抬升，也会带来周期性行业估值的抬升，从而带来国内权益市场投资范式的重大改变。　　今年一季度，我们的组合调仓较少，整体组合行业结构保持较好，也平稳应对了国内长端利率持续震荡下行和股票市场年初剧烈波动的冲击过程。我们一季度主要的操作是逐步小幅地增加大宗资源品方向的权益资产配置，尤其是有色方面的品种。　　伴随着下半年海外经济周期逐步触底回升，国内政策面的不断加力的落地效应，下半年的国内总需求探底回升的可能性较大，我们也会不断观察海外经济表现、全球大宗商品以及国内房地产销售情况，来评估国内外经济基本面的变化，力争做好我们组合的大类资产配置和金融周期领域的行业布局。

我们组合是聚焦周期红利方向的策略风格组合，重点把握金融、周期领域的投资机会，把握行业周期反转双击的阿尔法收益。我们希望，能给投资者提供高分红方向、周期价值方向的长期稳定收益且相对低波的风格投资工具。长期看，伴随着全球经济结构的变化和地缘政治环境的演进，我们认为投资人要高度关注高分红方向资产的长期投资机会，尤其是周期红利方向。考虑到不同于国内面临的中长期总需求压力，海外正在经历通胀和利率中枢的逐步上行过程，海外正在迎来再一次的工业化过程。而这将带来传统定义的周期性行业重新迎来成长性机会和盈利中枢的系统性抬升，这个过程的结果会带来周期性行业估值的抬升，从而带来国内权益市场投资范式的重大改变。　　回顾今年的市场和组合操作，我们主要的组合调整发生在一季度，兑现了去年四季度的宏观对冲投资的布局收益，并且增配了石油石化、有色和大银行。全年下来，组合调仓较少，整体组合结构和阵型保持较好，也平稳应对了长端利率震荡下行的过程。　　2023年四季度，由于资本市场对万科等大型主流房企的信用风险的担忧，以及对国内总需求疲弱和价格周期下行的担心，A股整体地产链相关的金融地产、周期品（机械化工）等品种调整明显，也给我们组合管理带来了一定难度。年末阶段，我们也对2024年的宏观经济进行了案头研究和讨论，分析人口结构演进和地产行业变化，思考当前国内经济增长的真实潜在水平和地产稳态的需求底线阈值，也对中长期周期板块，未来配置逻辑演进过程进行了思考和分析。

我们组合是聚焦周期红利方向的策略风格组合，重点把握金融、周期领域的投资机会，同时也长期跟踪大盘价值股来增强组合的长期稳定回报能力，把握周期反转双击的阿尔法收益。在我们的框架中，组合通过“宏观利率分析和政策周期讨论”的双轮方法，对金融和周期板块中的细分领域进行行业比较和个股挖掘。我们希望给投资人提供在长端利率上行阶段的优质资产配置工具，因为金融板块和周期板块的基本面将在2024年更加受益于总需求回升的利率上行期，也因此，我们组合体现出一定程度的亲通胀属性。　　　　今年下半年，国内政策面趋向积极，财政货币和房地产政策不断落地，推动改善经济预期和稳定经济微观主体信心。我们观察到房地产交易的改善以及商品期货价格的反弹。整体上，金融股表现相对稳定，周期股表现较好，震荡向上。　　在今年三季度中，我们组合操作较少，主要对部分浮赢较高的品种，进行了小幅兑现。在这两年的市场表现中，高分红资产获得了比较高的超额收益，当前机构投资人对高分红资产超额收益的持续性有一定的分歧。我们认为，高分红资产内部是有差异的，公用事业为主的稳定红利资产在后续一段时间，短期的超额收益可能不那么突出。但周期红利方向性资产可能在2024年的经济总需求复苏中依然获得基本面的强劲改善，从而，继续获得较好的表现。我们认为，2024年市场会迎来总需求的拐点，中美可能同时出现库存周期向上和中国地产投资、基建投资的改善，全球长端利率大概率会在2024年二季度至三季度启动长端利率的上行，这将对整个市场的投资带来较大影响。

我们组合是聚焦金融周期领域的高分红策略风格组合，重点把握金融、周期领域的投资机会，同时也长期跟踪稳定红利价值股来增强组合的长期稳定回报能力和周期反转双击的阿尔法收益。在我们的框架中，组合通过“宏观利率分析和政策周期讨论”的双轮方法，对金融和周期板块中的细分领域进行行业比较和个股挖掘。我们希望，给投资人提供在长端利率上行阶段的优质资产配置工具，因为金融板块和周期板块的基本面将在2024年更加受益于总需求回升的利率上行期，也因此，我们组合体现出一定程度的亲通胀属性。　　　　今年以来，国内经济整体偏弱，流动性环境宽松，上半年A股市场风格偏向主题投资，科技创新的产业在国内政策支持和海外技术革命的推动下，涨幅表现始终强势。而我们的组合依然坚持在金融与周期板块领域的高分红风格投资思路，并没有参与市场热门的人工智能等投资方向。　　　　在今年上半年的组合操作中，一季度的操作重点在于兑现去年四季度布局的宏观经济相关的贝塔品种的投资收益，同时布局现金流好、盈利趋势逐步改善的高分红重资产属性标的。二季度的组合操作比较少，主要还是在合适的阶段，我们继续小幅增加了石油石化、有色和国有大行的配置。这也体现了我们未来一段时间，在金融周期板块和高分红资产领域的整体投资看法，有几个观点，第一，海外经济波动重于国内经济周期波动，海外的波动弹性更大，更有持续性；第二，全球范围内我们应重视重资产属性的高分红资产的折价重估机会。

我们组合是聚焦金融与周期板块的周期红利风格基金，重点把握金融、周期领域的投资机会，同时也长期跟踪稳定红利价值股力争增强组合的长期稳定回报能力和周期反转双击的阿尔法收益。在我们的框架中，组合通过“宏观利率分析和政策周期讨论”的双轮方法，对金融和周期板块中的细分领域进行行业比较和个股挖掘。我们希望，给投资人提供一个长期的稳健收益品种，尤其是在长端利率上行阶段的优质资产配置工具，因为金融板块和周期板块的基本面更加受益于总需求回升的利率上行期，也因此，我们组合体现出一定程度的亲通胀属性。　　今年以来的A股市场风格比较极致，科技创新的产业在国内政策支持和海外技术革命的推动下，表现一枝独秀。我们的组合依然坚持在金融与周期板块领域的投资思路，并没有参与市场热门的人工智能等投资方向。　　在今年一季度的组合操作中，我们兑现了一部分周期板块的投资收益。这部分收益来自于2022年四季度，我们提前布局机械板块和化工板块，以应对后续经济复苏的预期改善。与此同时，在国内高频数据走弱和海外银行系统风险暴露的阶段，我们也通过兑现周期贝塔品种收益的方式，小幅降低了组合权益仓位，一定程度控制了金融周期组合的下行幅度。　　展望未来，我们对2024年的全球需求共振复苏有比较强的信心，一方面国内经济逐步走出疫情影响，尤其是可选消费将在微观主体资产负债表休养生息后重新改善；另一方面，欧美经济体逐步走出库存周期下行过程，美联储进入降息阶段，这些因素都将推动周期板块和资源品获得比较好的投资机会。我们会重视资源品板块的长期优质公司。我们也注意到，国内的周期品公司的投资机会不再拘泥于中国国内的经济周期波动，而是已经大范围参与了国际市场。尤其在当前海外发达经济体再工业化，包括东南亚等大型年轻经济体的快速工业化过程给中国的资本品和工业品公司提供巨大的成长性机会。因此，我们认为，国内周期品投资应该看海外，看全球的资源品定价，看全球的成长性市场空间。这也是长周期维度上，我们可以挖掘国内周期行业上游优质公司、中游资本品行业投资机会的地方。　　当然，我们认为，在未来依然需要对海外金融体系的风险冲击，保持警惕，海外风险时间点可能在6-9月，那是美国确认衰退或者美国进一步出现银行系统危机的时候，届时新兴市场风险资产有风险释放的可能性。这是我们整个组合在布局2024年周期股资源品重要投资机会的阶段中最大的挑战。