汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A(021030) - 基金投资策略和运作

2025年四季度中国权益资产表现分化。10月初，关税摩擦再起，全球资本市场均受到一定冲击。10月至11月，A股、港股主要指数普遍震荡下行。11月下旬起至年末，A股明显修复，而港股表现依然乏力。四季度整体来看，代表A股的中证800指数微涨0.02%，代表港股的恒生指数小幅下跌4.56%。行业板块方面，A股通信、有色、石化涨幅居前，地产、传媒、医药跌幅较大，港股则是具有周期属性的原材料、能源、金融表现较好，成长类资产医药、科技表现不佳。进入四季度，中美关税摩擦升级冲击全球市场。中方宣布对稀土领域的技术和产业链进行升级管控，美方宣布提升关税税率并声称将限制关键软件出口。但此次冲击相较前次的市场影响有所减弱，一方面在于此次摩擦较大程度局限于中美之间，另一方面在于市场对后续通过沟通谈判缓和冲突态势有一定预期。市场对关税冲击的敏感度大幅下降，且此后中美双方确实通过经贸会谈取得了积极成果，关税摩擦显著缓和。9月下旬，美联储启动年内首次降息，四季度继续降息两次，联邦基金目标利率达到3.50%-3.75%。尽管美联储降息路径受到经济数据、联储主席换届等不确定性因素影响，但市场数据仍然显示2026年预计将有1-2次降息，为全球流动性提供潜在空间。结合美元信用走弱的背景，四季度人民币汇率大幅走强，年末人民币中间价汇率接近7.0，离岸人民币突破7.0。国内货币政策具备宽松的空间。经济数据方面，整体稳中向好。结构上看，出口在关税扰动的背景下保持韧性，制造业保持平稳，投资和消费在四季度相对表现较弱。投资细项中，地产开发拖累仍然严重，但固定资产和基建投资同比降幅在11月有所收窄。社会消费品零售总额同比下滑，其中服务消费保持较快增长。整体消费动能仍有待提振。资本市场方面，A股和港股在四季度均有显著的板块切换，整体表现出科技成长弱于资源周期的特征。A股科技细分领域仍有通讯设备等细分领域表现强势，港股则是科技、医药普遍落后于能源资源板块和红利风格。人工智能是否存在泡沫的议题在四季度有较多讨论，对相关资产定价产生一定扰动。但部分全球龙头依然表现强势，国内外产业龙头的资本开支投入预期依然充分，资本市场阶段性定价调整不影响产业长期发展趋势。港股则更多由宏观因素主导，经过四季度大幅调整后维持在高性价比的估值区间。2025年以来我国创新药企出海继续提速，多笔大金额海外授权落地，创新能力获得全球认可。同时，多家港股头部创新药企业有望陆续从今年起利润转正。资本市场对创新药板块的认可度迅速提升，资金流入迅猛。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药产业链，是医药板块最具科技属性的部分，能够较好把握我国创新药产业发展的机遇。

2025年三季度中国权益资产整体表现强势。A股主要宽基中证800指数单季度涨幅近20%，突破了去年9月快速上涨的高点。港股表现略弱于A股，但恒生指数、恒生科技指数仍分别有约为10%和20%的涨幅，突破了今年3月的阶段性高点。国内来看，三季度政策继续着力促内需、保持流动性适度宽松，并重点提出“反内卷”全面治理行业无序竞争，促进落后产能出清，引导产业健康发展。截至8月的经济数据表现总体平稳，分项数据小幅走弱。投资依然受地产较大幅度拖累，但制造业投资提供一定支撑；社会消费品零售总额月度同比3.4%，较7月小幅下滑；工业生产延续放缓，但其中高技术产业增加值维持相对高增。外部环境来看，9月下旬，中美两国领导人通过电话进行了务实、积极、建设性的对话。美联储也于9月下旬如期降息25个基点，将联邦基金目标利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息。美联储正式开启降息周期，全球流动性有望改善。A股方面，三季度科技类资产依然表现领先，信息技术的通信、电子等行业表现突出。同时反内卷相关的电力设备、有色等板块走强。港股方面，9月美联储降息前整体行情震荡小幅上行，弱于A股。结构上看，行情仍然集中在信息技术科技，此前表现强势的港股创新药有所调整。整体来看，科技创新依然是A股和港股的主线。2025年以来我国创新药企出海继续提速，多笔大金额海外授权落地，创新能力获得全球认可。同时，多家港股头部创新药企业有望陆续从今年起利润转正。资本市场对创新药板块的认可度迅速提升，资金流入迅猛。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药产业链，是医药板块最具科技属性的部分，能够较好把握我国创新药产业发展的机遇。

2025年上半年的两个季度，A股市场均是短期大幅下挫之后逐步修复的态势，而港股市场则是一季度显著强于A股、二季度与A股形态趋同的走势。细分板块方面，科技、创新药等板块是阶段性焦点。一季度主要关注两会。2025年经济增速目标依然维持在5%左右，但CPI目标较上年下调至2%、财政赤字率目标上调至4%。一方面会议直面内外部困难，在全球外部环境越发复杂的背景下，科技发展、消费需求、出口贸易等多个领域或将面临压力；另一方面，财政赤字率目标的上调，也有加大逆周期调节力度的意味。二季度起外部冲击加剧，主要包括关税政策和地缘冲突。4月初，美国宣布将对贸易伙伴征收对等关税。政策公布之后，多国陆续表态。我国对美国此次关税政策进行了有力回击，调升美国进口商品关税，并加强了稀土的出口管制。资本市场对此次关税反应较为剧烈，全球权益市场普遍下挫。5月，经过反复拉扯，中美开展经贸会谈并取得一定进展，双方均大幅下调关税，争端得到有效缓和。至6月，美国与其他国家或地区的贸易谈判正陆续推进。市场风险偏好逐渐修复。6月，贸易争端逐渐缓和，但中东地缘冲突引发新一轮冲击。美国关税政策先大幅冲击市场，后逐渐缓和，但未来不确定性依然存在。尽管我国对美进出口依赖相对有限，依然有必要防范政策进一步发生变化的可能性。宏观经济方面，二季度整体稳中向好。5月社零同比增长6.4%，表现超预期；工业生产增速相对稳健；投资略有下滑。经济温和修复的背景下，上市公司基本面预期表现稳健，A股主要宽基估值适中。港股头部公司基本面修复预期更强，且整体估值水平更低，性价比较高。2025年以来我国创新药企出海继续提速，多笔大金额海外授权落地，创新能力获得全球认可。同时，多家港股头部创新药企业有望陆续从今年起利润转正。资本市场对创新药板块的认可度迅速提升，资金流入迅猛。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药产业链，是医药板块最具科技属性的部分，能够较好把握我国创新药产业发展的机遇。

2025年A股市场经历年初大幅下挫之后整体震荡上行，季末再度有所回调，主要宽基季度表现基本收平。但行业、风格有着显著分化。行业主题方面，科技、消费表现突出，风格上则倾向于小盘成长类。对比来看，港股则普遍表现强势，AH溢价自2024年的150左右显著收敛至130左右。在新一轮AI科技浪潮的驱动下，港股大市值科技龙头企业开启定价重估行情，叠加基本面数据披露普遍超预期，一季度港股表现突出、强于A股。国内政策面来看，一季度主要关注两会。2025年经济增速目标依然维持在5%左右，但CPI目标较上年下调至2%、财政赤字率目标上调至4%。一方面会议直面内外部困难，在全球外部环境越发复杂的背景下，科技发展、消费需求、出口贸易等多个领域或将面临压力；另一方面，财政赤字率目标的上调，也有加大逆周期调节力度的意味。然而国际比较来看，海外宏观不确定性或将高于国内。政府换届导致的政策更迭将影响全球经济的多个领域，主要发达经济体的衰退风险概率提升。一季度美联储1月、3月两次议息会议均维持基准利率不变，市场预计年内仍有可能降息，但时间或将推迟到年中甚至下半年。若核心经济指标走弱，则降息概率将提升。国内资本市场来看，一季度处于业绩相对真空阶段。政策提振稳住市场基本盘，同时新一轮AI发展带来主题聚焦。科技领域以DeepSeek及相关国产AI大模型为核心，扩散至AI端侧应用、AI应用软件及AI与医药、金融等结合的信息化领域。以AI为代表的科技发展是较为明确的国家战略方向，在生产效率提升、全球科技竞争中有着重要意义，长期来看依然空间广阔。此外，港股科技巨头在本轮AI发展中的地位被市场重新认知，模型技术和应用效果均有高质量表现。且港股科技巨头基本面相对扎实，相对美股同类企业又有估值较低的优势，在全球资金对中国资产的重新配置过程中，具有较强的吸引力。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药产业链，是医药板块最具科技属性的部分。港股医药板块绝大部分上市公司能够通过港股通投资，可港股通部分的市值占整个港股医药板块市值超过90%。当前港股医药估值仍然处于历史较低水平，相对A股折价高，随着医保政策边际缓和、创新药企出海提速，指数估值修复空间有望打开。

2024年全年资本市场经历较大震荡。一季度经历快速下跌后强势反弹。二三季度阶段性震荡后持续下行，在九月末迎来政策助推下的预期反转行情，成交放大、交易活跃度大幅改善。进入四季度市场体现为板块分化、波动加大的状态。全年A股主要宽基小幅上涨，大盘表现优于小盘。美联储9月起开启降息。2024年内，累计出现三次降息，在9月、11月、12月分别调降50、25、25个基点，累计降息幅度达到100个基点，联邦基金目标利率达到4.25%-4.50%。同时美国四季度大选结果出炉，市场对美国2025年经济增长和通胀的预期均有所上修，或有对税收和移民政策方面出现调整的预期变化影响。国内来看，政策的推出节奏在持续进行动态调整、积极适应市场变化，下半年发力超预期。3月两会召开，政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。4月《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》印发，为资本市场第三个“国九条”。随后，证监会、交易所各项配套制度规则也陆续发布，“1+N”政策体系快速推进落地。9月下旬政治局会议政策发力超预期、央行降息降准落地等，对市场信心带来逆转式提振。12月中央政治局会议、中央经济工作会议陆续召开，提出“坚持稳中求进、以进促稳”、“实施更加积极有为的宏观政策”等，并首次出现“超常规逆周期调节”的提法，体现了更加积极的政策基调。财政政策更加积极，货币政策适度宽松，相比9月会议也有边际加力的倾向。对于具体领域，“大力提振消费”、“稳住楼市股市”等也带来了市场信心及预期稳定的基础。从资本市场的表现来看，9月下旬的一系列政策出现了较强的扭转预期的效果，力度超过市场预期，市场情绪迅速提振，估值显著修复。港股和A股表现较为同步，资金面上2024全年有着全球资金重配置带来的回流，南向资金也有加速流入的迹象。且当前港股头部企业的基本面扎实稳健，对配置型资金的吸引力较强。但四季度整体边际改善相对有限，随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药产业链，是医药板块最具科技属性的部分。港股医药板块绝大部分上市公司能够通过港股通投资，可港股通部分的市值占整个港股医药板块市值超过90%。当前港股医药估值仍然处于历史较低水平，相对A股折价高，随着医保政策边际缓和、创新药企出海提速，指数估值修复空间有望打开。

2024年三季度资本市场先经历震荡下行，在十一前一周迎来快速反弹行情，主要指数点位快速修复至2023年三季度左右的点位，部分大市值指数已修复至2023年上半年的点位。9月美联储议息会议超预期降息50个基点，为近四年来首次降息，且点阵图显示年内仍有较大概率继续降息。国内来看，9月召开的政治局会议政策发力整体超预期，提出加大财政货币逆周期调节力度。财政政策方面，支出要保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，并发挥政府投资带动作用。货币政策方面，要实施有力度的降息。在地产、资本市场等领域的表述也体现了政策的关切和对群众关注的回应。会后，各领域政策迅速推出。9月27日，央行降息降准落地，并拟创设多种货币政策工具支持市场稳定发展。降准预计向市场提供长期流动性约一万亿，降低政策利率有望带动各期限报价、贷款利率相应下行。同时央行主动引导商业银行降低存量房贷利率，一线城市限购政策也陆续放开。此次政策推出力度超过市场预期，对资本市场情绪带来显著提振，9月底市场热情极高，促使各板块估值显著修复。港股市场方面，今年上半年体现出和A股较为同步的涨跌节奏，但显示出更强的弹性。随着中国经济的修复，出现了全球资金重配置带来的回流，南向资金也在今年以来加速流入。且当前港股头部企业的基本面扎实稳健，有望持续吸引资金配置。在政策推出之际，市场情绪首先回暖，此后随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药产业链，是医药板块最具科技属性的部分。港股医药板块绝大部分上市公司能够通过港股通投资，港股通部分的市值占整个港股医药板块市值超过90%。当前港股医药估值达到历史较低水平，相对A股折价高，随着医保政策边际缓和、创新药企出海提速，指数估值修复空间有望打开。

2024年上半年资本市场经历较大震荡，半年度整体小幅下跌。一季度呈现先跌后涨的V形走势，二季度行情以震荡为主，5月出现小幅回暖行情，6月再度进入调整。6月美联储议息会议维持基准利率不变，已是去年9月以来连续第七次维持利率不变。当前美国通胀水平仍略高于政策目标，但今年以来持续改善并不断接近目标水平，市场预计今年晚些有望出现降息及适度放松的政策。国内经济方面，二季度数据依然存在结构分化，出口高景气，但生产、投资、消费较弱。5月工业增加值增速5.6%，环比走弱并弱于预期；5月固定资产投资同比增速3.5%，较上月小幅放缓；社会消费品零售总额累计同比增速3.7%，增速较上月提升，但略低于市场预期。政策方面，3月两会召开。政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。在全年主要工作任务中，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在第一位，将从产业链优化升级、培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济三个方面来促进社会生产力提升。科教兴国、扩大内需、深化改革等也是重要的工作任务。货币政策方面，2月央行超预期降准50bp，并定向降息，释放流动性超万亿。4月《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》印发，为资本市场第三个“国九条”。随后，证监会、交易所各项配套制度规则也陆续发布，“1+N”政策体系有望快速推进落地。此次“国九条”围绕“强监管、防风险、推动高质量发展”的主线，有望推动市场改革持续深化、吸引长期资金入市，未来增量政策也值得期待。港股市场方面，今年上半年体现出和A股较为同步的涨跌节奏，但显示出更强的弹性，恒生科技指数一季度低点开始到5月高点的反弹幅度超过30%。全球资金在2023年年底、2024年初对大中华区资产整体低配。随着中国经济的修复，出现了资金重配置带来的回流。南向资金也在今年以来加速流入，半年累计流入金额已超2023年全年。随着国内经济温和修复，港股头部企业的基本面在2024年已经开始出现修复迹象，结合港股当前在全球主要市场中极高的估值性价比，有望持续吸引资金配置。本基金跟踪国证港股通创新药指数，聚焦于创新药产业链，是医药板块最具科技属性的部分。港股医药板块绝大部分上市公司能够通过港股通投资，可港股通部分的市值占整个港股医药板块市值超过90%。当前港股医药估值达到历史较低水平，相对A股折价高，随着医保政策边际缓和、创新药企出海提速，指数估值修复空间有望打开。