方正富邦瑞福6个月持有期债券C(020961) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。　　报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。

三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。　　报告期内，产品维持适当的久期，积极参与波段交易。

上半年，债券市场整体呈现波动较大，收益率曲线平坦化的特征，债券收益率呈现先上后下的走势。1月-3月上旬，央行流动性投放相对谨慎、资金面偏紧，叠加风险偏好回升压制债市，债券收益率整体上行，3月中旬，10年期国债收益率一度冲击1.9%，央行加大流动性投放力度，资金面边际好转，叠加权益市场调整，债市逐步企稳修复，4月-6月，中美开启关税拉锯战，经济高频数据偏弱，央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，债券收益震荡下行。整体来看，上半年，利率债方面，1-5年国开上行 25BP左右，10 年国开上行6BP；信用债方面，以短融中票为例，AAA 品种 1年期上行1BP ，3-5年期上行8BP 左右，AA和 AA+品种 1 年期下行 7BP 左右，3-5 年期下行 1BP 左右。　　报告期内，产品维持中性的久期，注重品种轮动，获取了较好的收益。

一季度影响债市的核心因素是资金面和风险偏好，债券收益率呈现震荡上行走势。1-2月，央行流动性投放相对谨慎、资金价格较高，叠加权益市场回暖，债券收益率整体上行，且波动加大，3月中上旬，存单价格维持高位，政府工作报告公布，经济增长目标和财政发力基本符合预期，叠加两会对消费、科技的有关提法，使得风险偏好回升压制债市，债券收益率向上调整，10年国债活跃券收益率一度触及1.90%。3月下旬，央行加大流动性投放力度，资金面边际好转，叠加权益市场调整，债市呈现企稳修复态势，10年国债活跃券收益率震荡下行至1.8%附近。整体来看，季度内，收益率曲线平坦化上移，利率债方面，1年国开上行44BP，3-5年国开上行29BP左右，10年国开上行11BP；信用债方面，以短融中票为例，AAA品种1-5年期上行26BP左右，AAA和AA+品种1年期上行20BP左右，3-5年期上行17BP左右。　　季度内，产品维持中性的久期，注重资产轮动，获取了较好的收益。

2024年，经济呈现出缓慢修复的态势，分季度看，一季度经济增速较高，同比增长5.3%；一季度后，在消费增速放缓、投资增速增长乏力、地产压力尚未大幅缓解等因素的共同作用下，经济增速有所放缓，二季度经济增长为4.7%，三季度经济增长为4.6%；9月底，中央政治局会议对经济工作进行提前讨论，经济刺激政策连续发力，推动四季度经济增长为5.4%，最终实现了全年5%的GDP增速目标。货币政策方面，央行全年进行两次降准两次降息操作，并通过国债买卖和买断式逆回购操作投放流动性，资金面整体宽松。全年债券收益率呈现震荡下行的走势，并创历史新低，具体可以分为3个阶段：（1）1-9月下旬：在资金面宽松、权益市场表现偏弱、资产荒等因素的驱动下，债券收益率整体震荡下行；（2）9月底-11月中旬：9月底债市在市场风险偏好回升以及资管产品赎回潮等因素的影响下，收益率大幅回调，随后，股市表现和政策预期成为市场主线，债券收益率宽幅震荡；（3）11月下旬-12月：特殊再融资债集中发行，央行呵护流动性，市场承接力较好，货币宽松预期引发非银机构等抢跑利率债，债券收益率大幅下行。　　年内，产品规模波动较大，我们在保证流动性的同时优化组合结构，获取了较好的收益。

经济基本面在三季度存在一定的下行压力，整体呈现国内有效需求不足，外需温和修复的特征。其中受地产及夏季极端高温天气影响，工业生产增速放缓；固定资产投资增速延续回落，其中地产投资仍是主要拖累项，基建和制造业投资增速虽有放缓，但仍保持较高韧性；受收入增速放缓和消费意愿偏低的制约，消费增速依然乏力；海外补库存带动外需回暖，出口增速延续修复势头。季度内，央行实施降准降息政策，资金面整体宽松，但是波动加大。　　三季度，债券收益率整体呈现先下后上走势。7月份，经济刺激力度低于预期，叠加一系列降息举措点燃债市做多热情，现券收益率显著下行；8 月份，国有大行抛售中长期限国债，理财、基金赎回背景下信用债明显调整，央行加码流动性投放等因素的共同作用下，收益率呈现宽幅震荡走势，长久期国债流动性有所萎缩；9月份，市场宽货币预期升温，叠加多项经济数据表现偏弱，国债收益率下行至历史低位，临近月底，政治局会议对经济工作进行提前讨论，经济刺激政策出台的速度及力度超市场预期，市场风险偏好提升，债券利率快速上行。　　报告期内，基金根据基本面和货币政策的变化，积极参与中长端利率债和高等级信用债的配置和交易。

回顾2024 年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续，背后源于供给扩张快于需求恢复，从节奏上看一季度量价背离特征比较明显，进入二季度有逐步收敛的迹象。债市走势方面，春节前降准预期兑现，收益率快速下行，其中长端收益率下行幅度大于短端，利率曲线平坦化。春节后虽然权益市场有所回暖，但LPR超预期调降后债券收益率再度下行，10年国债创下阶段性新低。3月中旬到5月上旬，市场对金融防风险导向的担忧加强，叠加二季度债券供给放量的预期，债市震荡调整。随着债券供给预期落空，配置力量继续推动收益率下行，收益率曲线呈现陡峭化趋势。整体来看，信用债下行幅度大于利率债，其中城投债和银行二永债表现较好，信用利差大多压降至较低水平。利率债方面二季度受到来自政策层的引导和供给预期持续的扰动，短端利率中枢下移，长端利率中枢维持震荡。　　操作方面，报告期内基金在严控信用风险的提前下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。