鹏扬聚优睿选混合A(020918) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏扬聚优睿选混合(020918)020918.jj鹏扬聚优睿选混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。今年以来，全球资本市场波动明显加剧，我们认为地缘冲突是一个触发因素，但更深层次的原因可能是发达市场经过多年上涨，估值水平处于较高水位，抗风险能力正在下降。从人工智能的产业发展趋势来看，行业变革仍在加速演进，但也不可否认市场给予许多没有盈利的初创公司极高的估值，这一点和21世纪初的互联网泡沫如出一辙（互联网革命如火如荼并改变了世界，但资本市场依然经历了惨痛的泡沫崩盘）。景气度上，AI上游的算力硬件是最为确定的，但从中期来看，目前上游硬件极高的盈利能力并不可持续，而股票价格的拐点历来都是明显领先景气度的拐点，目前资本市场对于算力板块过于拥挤的抱团并非可以高枕无忧。从另一方面来看，今年以来中国经济走出通缩的迹象越来越明显，内需资产在景气度、筹码、估值方面都具备明显周期底部特征，从长期投资的角度来说，是胜率和赔率都兼具的选择。
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鹏扬聚优睿选混合(020918)020918.jj鹏扬聚优睿选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，我国经济稳中向好，实际GDP增速达到5%，顺利完成全年增长目标。但结构上看，供强需弱、外需强内需弱的格局改善幅度有限，GDP平减指数持续为负，物价仍然较为低迷。政策方面，我国实施了适度宽松的货币政策和积极的财政政策，保证了经济的平稳运行，但房地产市场继续深度调整对内需仍造成一定拖累，低物价循环仍有待打破。2025年的A股市场高歌猛进，在2024年底政策调整支撑下，年初顺周期板块表现强势。2季度初，美国“对等关税”引发全球资本市场大幅调整，尽管政策短期内暂缓落地，但贸易不确定性推动全球货币与财政政策进一步宽松，成为本轮股市上行的核心驱动力。从政策效果看，美国减税政策更利好大型企业和高净值人群；国内财政政策更多支持新质生产力，叠加房地产市场仍处于深度调整阶段；最后的结果是虽然中美政策都很积极，但对经济的提振效果较为温和，反而是流动性进一步泛滥。在此背景下，2季度起A股与美股均呈现科技板块大幅跑赢顺周期板块的格局。在AI革命和货币宽松的大背景下，算力、电力、有色等成为全年表现最强的结构性板块，涨幅远超其他板块。操作方面，本基金本报告期内以内需核心资产为主要持仓，对上述强势板块配置比例较低，业绩相对落后。
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展望2026年，国内经济预计延续稳中向好态势，增长动能迎来切换，内需将成为核心支撑，供需矛盾有望逐步缓解，政策层面将聚焦财政支出结构优化。财政政策将保持必要支出力度，通过适度提高赤字率、扩大超长期特别国债发行等工具积极作为，并与适度宽松的货币政策协同发力，中国经济有望实现“十五五”良好开局。2026年主导全球资本市场的核心因素仍然在于AI产业革命进程。从历史经验看，即便是对人类社会产生深远影响的互联网革命，资本市场也经历过20世纪初的疯狂泡沫破灭到重建。我们认为AI大概率也是一轮重要的产业革命，但是资本的逐利性决定，股市波动将远大于产业本身的发展波动。值得注意的是，工业革命主要是替代低端人力，并催生更高端的工作岗位，而本轮AI革命对中高端岗位的替代效应明显，例如程序员、法律顾问、医疗顾问，相关从业者被AI替代后很难再找到同等收入水平的工作。AI发展可能加剧全球贫富分化，进而影响全球总需求，甚至带来经济衰退的风险，这些都是值得密切跟踪的。回到国内，2026年将进入中国房地产市场调整的第五个年头。从时间和空间两个维度进行国际比，中国房地产市场的调整有望进入尾声。大量研究显示，即使在城镇化已经完成的发达国家，房地产仍然是重要产业，房地产市场的企稳对国家内需修复至关重要，全球范围鲜有房价仍在调整但内需显著回升的案例。资本是逐利的，股市往往反应最为灵敏，从美国和日本的经验来看，房地产板块股价通常较房价提前一到两年甚至更长时间见底。站在当前时点，我们认为经过多年充分调整的内需核心资产具备较高的投资赔率，股价无需等到基本面改善，随时可能提前反应。后续我们会坚持以内需核心资产为主体的投资风格，不盲目漂移；同时密切关注AI产业革命，相信在经历大幅波动后，科技领域未来仍有望涌现出涨幅可观的优质标的。
鹏扬聚优睿选混合(020918)020918.jj鹏扬聚优睿选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年3季度，美国劳动力市场走弱，但整体经济呈现较强的韧性，主要驱动是高科技公司持续的人工智能基础设施投资和大美丽法案通过后带来的财政扩张效应，同时加征关税的风险和冲击有所下降。美联储预防式降息25bp，点阵图显示美联储年内仍有50bp的降息预期。3季度，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，同时传统经济部门依然面临不少风险挑战，总体看内需仍然偏弱，出口增速边际上也有走缓趋势。2025年3季度，A股市场震荡上行，资金呈加速流入态势，融资余额超过2.4万亿，创历史新高。风格上，市场显著偏好科技，内需和红利板块走势偏弱。历史上看，如此强劲而割裂的单季度科技风格在A股市场并不常见，单从统计规律来看，在随后的一个季度市场进入震荡调整、风格切换的概率较大。当前，国内外形势仍然较为复杂，内需偏弱的大环境仍然持续，贸易争端的风险有反复的可能，经济基本面并不支持股市过快上涨，慢牛长牛也是符合监管层导向的健康走势。操作方面，本基金本报告期内总体风格基本稳定，继续持有商业模式优秀的互联网和消费类公司，同时适度调整了组合结构，降低了部分红利股和地产股持仓，逢低增持了消费电子和医药行业的一些优质公司。
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鹏扬聚优睿选混合(020918)020918.jj鹏扬聚优睿选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，我国国民经济运行稳中有进。上半年实际GDP同比增长5.3%，高于《政府工作报告》提出的全年增长5%左右的目标。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行。GDP平减指数上半年同比下降1%，且连续9个季度保持负值。核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。政策方面，财政政策更加积极，上半年加快了专项债和特别国债的发行使用，继续推进化债工作。央行采取了适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，在发生关税冲击、资本市场波动加剧的情况下果断宣布降准降息并为平准基金提供流动性支持，极大地提振了资本市场的风险偏好。2025年上半年，中国资本市场在震荡中走强，港股走势强于A股。考虑到国内GDP平减指数仍在同比下降，企业盈利恢复仍然较慢，无论是A股还是港股的上涨，估值扩张贡献了更大的涨幅，而非盈利增长。区别在于：A股市场各类题材股比较活跃，市场基于长期故事给予了估值扩张，体现为中小市值股票较为强势，权重股表现一般。港股因为前几年估值极度低估，市场基于估值修复给予了估值扩张，体现为大市值股票较为强势，这也是港股权重指数要强于A股的原因。操作方面，本基金本报告期内投资组合以商业模式优秀的核心资产作为底仓配置，减持了涨幅较大的非银，加仓了商业模式不断优化、估值仍然偏低的火电，对于A股市场的题材股参与较少。
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展望2025年下半年，我们认为宏观经济最艰难的阶段应该已经过去，随着反内卷和促进房地产止跌回稳的政策不断发力，物价温和回升迟早会兑现。我们认为，即便中国处于新旧动能转型的阶段，传统的消费依然是经济的基本盘，而且一旦我们科技转型成功，中国的人均GDP将再次跃升一个台阶，目前消费降级的叙事将会被轻易证伪。对于商业模式优秀的顺周期资产不应该过度悲观，尤其市场先生给出了如此便宜的出价。在长期的投资实践中，大多投资者希望预测接下来会发生什么，用于指导投资获取短期收益，但在资本市场跌宕起伏的历史轮回中，我们发现长期准确预测接下来发生什么是一件极其困难的事，反而预测什么迟早会发生是更为容易的。例如，过去几年中在A股市场低于3000点的时候买入股票，未来会上涨是很容易预测的，但要预测何时是底部，希望精准抄底，是非常困难的。投资者如果过于纠结短期预测，反而会错失良机，追涨杀跌，以至于长期投资效果不佳。我们希望通过自己的研究分析，在中国经济这片汪洋大海之中，找出那些长期大概率能越来越值钱的资产持有，为投资人带来可观的中长期回报。
鹏扬聚优睿选混合(020918)020918.jj鹏扬聚优睿选混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年1季度，在前期政策推动下我国经济动能向好，但物价下行压力未缓解。内需方面，国内需求呈现结构性特征：基建投资受益于前期财政支出，延续了改善趋势；“两新”政策有效带动了部分消费品的增长；新房的销售额边际走弱，二手房市场呈现量升价跌态势，房地产投资持续低迷。外需方面，受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响，出口呈现量增价减的格局，出口金额同比增速有所回落。政策方面，整体保持积极的基调但节奏审慎，预计将在中美大博弈背景下择机出台。国内资本市场在春节后迎来一波上涨，但随后震荡回落，市场趋势性不强、板块轮动较快，总体上中小市值题材股略占优，红利偏弱。操作方面，本基金本报告期内减持了科技、非银等高贝塔类品种，加仓了必选消费和公用事业，维持了消费和地产等内需类核心资产的配置。在美国关税政策的冲击下，扩大内需的政策有望加码。我们认为，扩大内需战略既是短期稳住宏观经济大盘的必要手段也是中长期经济转型的必经之路，而且资本市场相关板块的股票估值水平仍处于很低的水平，当下完全不需要悲观。
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鹏扬聚优睿选混合(020918)020918.jj鹏扬聚优睿选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内经济呈现“V”型。1季度开门红之后经济动能有所放缓，9月政策放松后经济动能重新回升。政策方面，总量政策从强调“固本培元”转向“加大财政货币政策逆周期调节力度”，房地产政策从“三大工程”转向“放开限购+贷款收储”，货币政策在稳汇率与稳增长之间切换，并在经济压力大、汇率压力小的9月份实施了有力度的降息。财政政策先紧后松，上半年持续推进地方政府化债，落实过紧日子，财政强度持续回落，9月政治局会议后，财政支出明显加速，置换存量隐性债务的举措极大缓解了地方政府的现金流压力。经济增长方面，受益于海外经济韧性和出口产品价格优势，出口成为最大亮点。房地产投资和广义财政支出同步下滑，消费动能受到了财富效应和收入预期下滑的抑制，但“以旧换新”拉动了家电、汽车等消费品的增长，企业因盈利压力减少了资本开支。通货膨胀方面，GDP平减指数持续负增长，大部分商品和服务价格承压。流动性方面，央行从3季度开始持续购入债券，金融市场流动性整体充裕。信用扩张方面，央行在高质量信贷目标下挤掉信贷水分，叠加信贷需求偏弱，社融增速进一步下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年，海外股票市场整体保持强势，受益于AI趋势和财政持续高赤字，美国例外论成为美股市场主流叙事。A股市场波动较大，先抑后扬，全年取得两位数收益，但市场收益主要集中在2月份和9月份两次探底回升，其他时间低迷。同时，市场呈现结构高度分化的特征。从风格来看，上半年红利和价值风格表现较好，下半年成长风格跑赢。从行业板块来看，表现较好的是防御型的高股息板块以及海外AI映射相关的TMT板块。操作方面，本基金本报告期内投资组合保持了稳定、均衡的风格，以AH股核心资产为底仓，增配了基本面有望止跌回稳的房地产行业，同时挖掘了A股市场部分细分行业的“专精特新”公司。
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展望2025年，预计短期内美国经济有可能继续保持一定韧性，AI投资热潮和特朗普执政后的减税和监管放松可能会使企业资本开支和招聘需求在一段时间内再次回升。中期来看，美国经济风险主要来自三个方面：一是AI出现泡沫化，然后破裂；二是高财政赤字被削减；三是持续高利率增加利息负担。展望2025年，国内经济有望在某个时点进入新范式，即中美达成促进彼此经济实现再平衡的协议。政策方面，移杠杆政策正在进行时，预计政策力度在中美博弈过程中逐步加码。货币财政政策已经找到正确方向：一是中国将实施适度宽松的货币政策，央行购债仍有较大空间，互换便利和回购贷款等新工具也有较大使用空间；二是对地方政府债务和居民按揭贷款加大债务置换规模；三是中央政府择机加杠杆。经济增长方面，短期看，中美贸易摩擦引而不发，抢出口以及开门红将对开年经济构成支撑。中期看，预计进入新的宏观范式，经济将随之回升。通货膨胀方面，当前的政策组合拳对经济起到一定修复作用，但还不足以产生通胀压力。预计通胀中枢大概率将保持偏低位置，在2025年晚些时候温和抬升。展望2025年权益市场，A股企业盈利仍在底部，企业收缩产能将提升中期盈利能力，企业盈利进入上行趋势需要等待宏观新范式的到来。中国权益资产具备低估值、低仓位、低资金流入和有潜在上涨催化剂的特征（例如DeepSeek的催化），预计从2024年4季度开启的资本市场震荡回升有望持续。但值得注意的是，2025年中国权益资产可能也不会一帆风顺，波动可能依然较大，潜在的不确定性来自：1、美股泡沫可能的破裂和中美关系的反复；2、国内部分热点行业过度炒作；3、经济回升过程中的波折。结构上，我们认为DeepSeek带来的国内AI产业趋势加速值得重视，在DeepSeek开源的发展框架下，最终受益的公司大概率是拥有大量用户和应用场景的中国互联网巨头，即便是AI产业发展不及预期，这些公司当下的估值水平也具备安全边际，而且还有经济复苏的期权，是攻守兼备的最佳选择。另一方面，我们会继续持有消费类核心资产，这些公司已经经历了4年的下跌，估值水平处于历史极低位置，商业模式未发生明显变化，在新范式到来以后，消费股有望开启一轮新的慢牛。