国泰泰合三个月定期开放债券(020660) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场总体情绪偏弱。三季度大幅下跌之后10月份走出短暂修复行情，但是随后由于市场对超长债供需的担忧及对通胀上行的预期，市场情绪重新走弱，收益率曲线陡峭化上行。本基金在四季度保持灵活的风格，10月份积极加仓参与修复行情，随后11月份降低组合久期及杠杆控制回撤风险，同时降低超长债的占比，在一定程度上避免了收益率曲线走陡给组合带来的相对损失。

2025年三季度，债券市场总体情绪偏弱，一方面权益市场持续上涨，风险偏好角度短期对债市带来一定扰动。另一方面，7月份开始，“反内卷”政策带动通胀预期升温及企业盈利预期改善。本基金在三季度总体保持中性略偏低的久期，降低长久期债券的持仓占比，组合整体回撤较为可控。同时密切关注市场风险偏好、货币政策态度、机构行为、基本面数据等方面的变化，灵活调整投资策略。

2024年12月及今年1月初收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，1-2月收益率总体上行的行情中回撤相对可控。2月末，资金面边际转松，美国宣布要对我国在年初加征10%关税的基础上再额外加征10%的关税，该政策超出市场预期，同时两会临近，市场风险偏好降温，叠加10年国债调整至1.75%附近，因此快速加仓中长久期利率债将组合久期提升至7-8年，在3月第一周收益率下行的行情中表现较好。随后，3月6号，央行等几个部门的发布会召开之后，市场对于后续货币宽松的预期有所减弱，快速减仓长久期利率债将组合久期降至3年以内，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月17日，10年国债调整到1.90%位置之后，金融时报发表文章“银行理财跌了？你选赎回还是坚守？”，表明央行关注到了债市持续调整对银行理财产品净值的影响，而央行并不希望看到收益率继续大幅上行引起理财产品的大规模负反馈。随后3月18日央行公开市场转为净投放，代表银行负债成本的Shibor3M利率连续3天下行，债市情绪明显缓和，债市开启反弹行情，中短端表现相对更强，本基金将组合久期由3年附近提升至4年的中性水平，加仓期限以5-7年为主。随后10年国债下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。二季度，由于美国“对等关税”政策超预期，我国外需面临走弱的压力，市场对于货币政策宽松的预期进一步升温，带动债券收益率快速下行。本产品在4月初加仓长债，组合久期提升至5年左右，基本上把握住了大部分因关税超预期带来的行情。随后10年国债收益率下行至前低1.60%附近，叠加中美开始贸易谈判，市场风险偏好有所升温，减仓部分长债，组合久期降至中性水平。5月下旬开始，房地产成交数据开始环比走弱，价格也没有企稳的迹象，叠加人民币持续升值背景下国内货币政策面临的约束减轻，债市情绪重新走强，加仓长债将组合久期提升至较高水平，基本上把握住了6月份收益率下行的行情。总的来说，本基金在上半年密切关注货币政策、资金利率、基本面数据、贸易谈判等方面的情况，灵活调整投资策略。

由于2024年12月及今年1月初收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，透支了后续大部分货币政策空间，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，1-2月收益率总体上行的行情中回撤相对可控。2月末，资金面边际转松，美国宣布要对我国在年初加征10%关税的基础上再额外加征10%的关税，该政策超出市场预期，同时两会临近，市场风险偏好降温，叠加10年国债调整至1.75%附近，因此快速加仓中长久期利率债将组合久期提升至7-8年，在3月第一周收益率下行的行情中表现较好。随后，3月6号，央行等几个部门的发布会召开之后，市场对于后续货币宽松的预期有所减弱，快速减仓长久期利率债将组合久期降至3年以内，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月17日，10年国债调整到1.90%位置之后，金融时报发表文章“银行理财跌了？你选赎回还是坚守？”，表明央行关注到了债市持续调整对银行理财产品净值的影响，而央行并不希望看到收益率继续大幅上行引起理财产品的大规模负反馈。随后3月18日央行公开市场转为净投放，代表银行负债成本的Shibor3M利率连续3天下行，债市情绪明显缓和，债市开启反弹行情，中短端表现相对更强，本基金将组合久期由3年附近提升至4年的中性水平，加仓期限以5-7年为主。随后10年国债下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。总的来说，本基金在一季度结合国内经济基本面、货币政策、资金利率、国际形势等方面，灵活调整投资策略。

2024年，国内经济基本面延续温和复苏态势，房地产市场继续走弱，市场风险偏好仍然没有明显的提振，债券市场维持偏强走势，各期限收益率延续下行态势。虽然中间由于监管政策的变化及风险偏好的短期升温给债市带来一些扰动，但是没有明显改变收益率下行的方向。本产品在2024年总体保持较为积极的久期，同时密切关注货币政策、财政政策、监管动向、国际形势等方面的变化，灵活调整组合久期和杠杆，在回撤幅度较为可控的情况下获得了不错的收益。

2024年三季度，市场资金面总体维持宽松，国内经济基本面延续温和复苏态势，通胀总体位于偏低水平，债券市场降息预期较强，各类机构对于债券资产的配置需求较为旺盛，收益率中枢震荡下移。同时，在此期间，一些阶段性的因素导致市场出现了一些短期波动，本基金灵活调整组合久期和结构，积极参与利率债波段交易，在控制市场风险的前提下尽可能多的增厚组合收益。

2024年上半年，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。在经济温和复苏的环境下，货币政策保持稳健偏宽松的态势。供给方面，地方政府债上半年整体发行进度偏慢，同时随着地方政府化债的推进，高息资产也在逐步减少。需求方面，随着存款利率的下调，“存款脱媒”的现象较为明显，广义基金的规模快速增长，给债券市场持续带来新增配置力量。在高质量发展的基调下，银行体系对于信贷总量增长的诉求有所下降，银行表内资金对于债券的资产配置需求也有所提升。债券市场供需的阶段性错位推动收益率中枢持续下移。本基金在上半年总体保持较为积极的策略，同时灵活参与波段交易，获得了不错的收益。