国寿安保景气优选混合发起式A(020600) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　纯债方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　投资运作方面，基金在报告期内提高股票仓位，持仓以科技行业为主，非银金融、有色金属、石油石化、银行等行业为辅；增配长久期利率债，希望通过多资产配置更好地管理组合波动。

2026年一季度，美国失业率和核心CPI走势平稳，美联储暂停降息，1月底沃什被提名为美联储主席导致量化宽松预期减弱，而2月底美以空袭伊朗导致中东局势骤然紧张，油价飙涨，全球风险资产出现回调。中国经济一季度开局良好，进出口超预期走强，投资增速明显回升，但消费行业增速仍在低位，房地产行业则延续调整态势。　　　　股票方面，一季度A股大幅震荡，1月、2月在乐观预期带动下上涨，日成交量最高达到4万亿元，3月受中东局势紧张和油价大涨影响大幅下跌，一季度上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别下跌1.9%、3.9%、0.6%、6.5%。行业方面，煤炭、石油石化、综合等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　　　可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.1%，总体呈现高位大幅波动走势，1月前三周涨幅达9%，但随后受股市调整和高价转债强赎影响大幅下跌。　　　　纯债方面，一季度基本面平稳、资金利率相对宽松，债市收益率陡峭下行，1-5年期利率债和高等级信用债收益率整体下行10-20bp，10年利率债收益率下行3-10bp。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内降低股票仓位，考虑到中东局势的不确定性，持仓从以科技、周期行业景气向好的优质公司为主，转为阶段性侧重能源、化工和红利资产。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，本基金权益投资重视绝对收益，报告期内维持中高股票仓位，以科技、周期行业景气向好的优质公司为主，此外少量参与转债投资。

2025年三季度，美国就业数据逐步走弱，CPI增速小幅上行，美联储9月份降息25bp，市场预期未来一年将有多次降息，但AI基础设施建设继续保持高速增长。中国经济方面，三季度经济基本面下行压力有所加大，房地产销售与投资增速持续低迷，社会消费品零售增速放缓，但反内卷政策的逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心。　　股票方面，三季度A股持续上行，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为12.7%、17.9%和50.4%；恒生科技指数涨幅21.9%。行业方面，有色金属和科技相关行业大幅上涨，反内卷受益的周期行业也有较大涨幅，而红利指数小幅下跌。　　债市方面，三季度受反内卷改善物价修复预期和股市大涨影响，债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移，10年国债利率从1.65%上升到1.86%，信用债收益率整体上升。可转债方面，在正股上涨带动下，中证转债指数大涨9.4%。　　投资运作方面，报告期内基金维持中高股票仓位，增加科技行业持仓比例，降低红利相关持仓比例，少量参与转债投资。

2025年上半年，美国财政支出缩减力度低于预期，单方面宣布对全球加征关税导致资本市场大幅波动，随着关税暂缓进入谈判阶段，市场逐渐平稳，美元指数上半年明显走弱。中国经济方面，政府债券发行带动社融同比增速持续回升，出口相关行业受益加征关税引发的抢出口效应，消费行业受益以旧换新政策但持续性待观察，地产行业在一季度小阳春后销售和投资逐步走弱，央行采取降准降息措施并维持资金利率平稳偏宽松。　　债市方面，一季度受经济预期改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10年国债利率从1.68%上升至1.81%；二季度受关税冲击、地产走弱、央行降息和存款利率下降带动，债市收益率全线下行，10年国债利率从1.81%降至1.65%，信用债收益率跟随下降。可转债方面，中证转债指数上半年涨幅7.0%，转债估值逐渐抬升。　　股票方面，上半年A股大幅波动，一季度机器人、国产大模型带来的产业机会带动指数上涨，二季度股指先在美国加征关税影响下重挫，随后在贸易谈判缓和、经济韧性显现等影响下开始修复回升。上半年上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为2.8%、0.0%和0.5%；恒生科技指数涨幅18.7%。行业方面，申万指数里有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内股票仓位较为灵活，持仓兼顾景气预期改善品种、稳健品种的适度均衡，少量参与转债交易。

2025年一季度，美国经济出现放缓迹象，10年美债利率小幅下降至4.2%，市场关注美国政府缩减开支、关税政策和减税进度。国内方面，中国经济出现企稳回升向好的势头，一季度政府债发行提速带动社融同比增速回升，一线城市二手房销量的持续性好于预期；不过，信贷需求、地产销量和关税存在不确定性，中国经济恢复是渐进的过程。　　债市方面，一季度受经济预期有所改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10年国债利率从1.68%上升至1.81%，信用债收益率整体小幅抬升。可转债方面，在股市上涨带动下，一季度中证转债指数上涨3.1%。　　股票方面，一季度A股呈现震荡走势，上证指数、沪深300和创业板指数涨跌幅分别为-0.5%、-1.2%和-1.8%；恒生科技指数大幅上涨，主要受国产大模型的积极进展催生的信息产业机会带动。行业方面，申万指数里有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅居前，商贸零售、建筑装饰、房地产、非银金融、交通运输等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内股票仓位较为灵活，维持军工行业持仓，减持银行、建筑等行业，增持传媒、计算机等行业，适度参与转债交易。

2024 年美国经济和通胀数据回落，美联储开启降息周期，全球风险资产得到提振。中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，受地产链销售和投资下滑影响，前三季度经济下行压力增大；9月政治局会议财政、货币、地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策出台，大力提振了市场对宏观政策的预期，经济数据开始企稳。　　债市方面，在经济下行压力增大、金融机构缺资产的环境下，2024年央行多次降息，商业银行、保险公司负债成本也持续回落，债券市场迎来大牛市，各期限债券收益率大幅下行。可转债市场在债券利率下行和股市先抑后扬的影响下，迎来低位反转的交易窗口，中证转债指数全年涨幅6.1%。　　股市方面，A股市场在2024年迎来反转，全年上证指数、沪深 300 和创业板指数分别上涨12.7%、14.7%、13.2%，但行业分化显著，申万指数里银行、非银金融、通信涨幅居前，美容护理、农林牧渔、医药生物跌幅居前。　　投资运作方面，本基金成立之后的半年逐步建立股票仓位，三季度末仓位提升至高位，四季度末降至中高位，持仓以景气预期边际改善的优质公司为主。债券投资方面，报告期内基金配置了利率债并积极参与可转债交易。

2024年三季度，美国经济出现衰退迹象，就业数据低于预期，物价指数逐步回落，美联储开启降息周期并在9月首次降息50bp，目前来看美国经济软着陆概率较大。国内方面，出口保持较快增长，但地产销售和投资仍然低迷，社会消费数据逐步走弱，经济和物价下行压力继续增大。　　政策方面，政治局9月召开会议分析当前经济形势，推出包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策，努力完成全年经济社会发展目标，大力提振了市场对宏观政策的预期。　　股市方面，三季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨12.4%、16.1%和29.2%，其中7-8月股市延续弱势表现，9月政策利好扭转了悲观预期，A股市场大幅反弹。行业方面，申万指数里非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机等行业涨幅居前。　　债市方面，利率债三季度在基本面偏弱和政策大力稳增长的双重影响下走势一波三折，长期国债收益率呈现宽幅震荡走势；信用债在赎回负反馈推动下，信用利差明显扩大，信用债收益率震荡上行；可转债7-8月受A股下跌和信用风险增加等因素影响持续下跌，9月跟随A股上涨。　　投资运作方面，本基金在报告期内提高股票仓位，积极参与股市反弹，持仓以食品饮料、非银金融、有色金属、计算机等行业优质公司为主。债券投资方面，报告期内基金配置了利率债并参与可转债交易。

2024年上半年全球制造业PMI回升至扩张区间，但二季度开始美国制造业PMI回落、消费者信心指数持续下滑、物价数据回落、失业率上升至4.1%，美国经济增速放缓预期明显增强，市场预期美联储将于下半年降息。国内方面，中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，制造业和基建投资增速维持较高位，货币信贷数据在规范“手工补息”后整体下行。政策方面，央行货币政策平稳偏宽松，人民币兑美元汇率总体维持震荡走势。　　　　债市方面，地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，债券市场各期限收益率大幅下行，信用利差降至低位。可转债市场分化显著，上半年中证转债指数微跌0.1%，但可转债等权指数下跌5.2%，有信用瑕疵的转债跌幅较多。　　　　股市方面，上半年上证指数、沪深300和创业板指数分别下跌0.3%、上涨0.9%和下跌11.0%，大小盘继续分化，市场风格向业绩确定性较高的大盘股倾斜。行业方面，申万指数里银行、煤炭、公用事业、家电涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前。　　　　投资运作方面，报告期内本基金逐步提高股票仓位，持仓以有色、通信、公用事业、机械、银行等行业优质公司为主。债券投资方面，报告期内基金配置了利率债并积极参与可转债交易。

2024年一季度，全球制造业PMI回升至扩张区间，美国逐步进入补库存周期，就业数据相对较强，美联储全年降息时点可能将推后至下半年，10年美债收益率从3.9%上升至4.2%；日本央行宣布退出负利率和收益率曲线控制政策。国内方面，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖影响超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，物价指数低位小幅回升。　　政策方面，央行一季度降低存款准备金率50bp，公开市场操作利率和MLF利率维持不变，5年期LPR下调25bp，资金面维持平稳宽松，月末资金利率波动幅度下降。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅贬值，总体维持震荡走势。　　债市方面，在地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，利率债各期限收益率大幅下行， 3-10年国债收益率下行20-30bp，30年国债下行37bp。信用债方面，一季度高等级信用债、城投债和二永债走势与利率债接近，信用利差降至低位，但地产债利差继续扩大。可转债方面，中证转债指数一季度下跌0.8%，其中1月股市波动时期转债大幅下跌，2-3月逐步企稳反弹。　　A股市场方面，一季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨2.2%、上涨3.1%和下跌3.9%，1月份市场受微观结构恶化影响整体大幅下跌，2-3月逐步反弹。行业方面，申万指数里银行、石油石化、煤炭、家电、有色涨幅居前，医药、计算机、电子、地产跌幅居前。　　投资运作方面，基金正处于建仓期，重视绝对收益，股票投资维持中低仓位，持仓以通信、公用事业、有色金属、银行等行业优质公司为主。债券投资方面，报告期内基金低仓位参与长久期利率债投资和偏股型、平衡型可转债投资。