华泰柏瑞安诚6个月持有期债基C(020576) - 基金投资策略和运作

2026年一季度中国经济实现良好开局，宏观政策“更加积极有为”，经济增长、物价与金融市场呈现以下特征：　　基本面方面，供需回暖，物价回升。1-2月主要指标好于预期，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局：规模以上工业增加值同比增长6.3%；出口（美元计价）同比增长21.8%；固定资产投资同比由负转正至1.8%，基建投资大幅增长11.4%，有效对冲了地产投资拖累；社会消费品零售总额同比增长2.8%。2月CPI同比升至1.3%，重返“1时代”，核心CPI创近六年新高；PPI同比降幅收窄至0.9%。3月美伊冲突等地缘政治事件推升油价，输入性通胀压力抬头，通胀定价成为市场新的投资主线。　　政策方面，靠前发力，协同宽松。财政政策更加积极。财政部强调2026年总体支出力度“只增不减”。1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%，基建类支出由负转正；广义财政支出同比增长6.1%。地方债靠前发行，一季度新增专项债发行量同比增加约2000亿元。货币政策保持适度宽松。值得注意的是，3月美伊冲突升级并未改变国内政策基调，央行在一季度例会上强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，但降息降准时点取决于外部形势变化。　　市场方面，信用债强势，利率债震荡局面。一季度债券市场呈现鲜明的分化格局。信用债明显优于利率债：开年以来信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降；各期限、各评级信用利差普遍收窄。国债收益率呈现“N”型震荡走势：春节前急跌后修复，春节后受地缘因素和通胀预期影响，长债收益率震荡上行。在资金面整体平稳偏松、权益市场情绪回暖的共同作用下，收益率曲线趋于陡峭化。债券市场整体运行平稳，为实体融资提供了稳定环境。　　综上，2026年一季度经济基本面回暖、政策靠前发力、债市信用改善，但地缘冲突带来的输入性通胀和外部不确定性，仍将是后续经济运行和市场走势的重要变量。　　展望未来，影响债券市场的主要因素有二，其一为输入性通胀叠加供给侧改革对物价的影响；其二为难以预判的机构行为。投资配置上，要结合这两点，积极抓市场交易机会。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。　　另一方面，随着风险偏好的变化，持续调整可转债配置思路和股票ETF投资的灵活性。

2025年四季度债券市场继续呈现出宽幅震荡的局面。基本面看，经济延续“弱复苏、强政策”的特征。经济结构性分化：以高技术制造业、新能源汽车、工业机器人等为代表的新质生产力持续高增长，制造业投资超过20%。而传统制造业和房地产投资则继续承压，后者同比下滑持续超过10%。需求侧呈现“消费稳、投资弱、出口韧”的格局，服务消费强于商品消费，财政刺激对家电、汽车以旧换新及消费券发放效果初显。物价方面出现积极信号，CPI由负转正至0.2%，核心CPI连续六个月回升；PPI环比首现正增长，显示通缩压力边际缓解。货币政策保持宽松，LPR利率自5月下调后维持低位，但社融增量同比少增，实体融资需求偏弱。财政政策积极发力，专项债发行接近尾声，并动用超长期特别国债支持国家战略项目。整体来看，经济处于政策托底有效。　　债券市场在多重逻辑交织下进入震荡修复与结构分化。10年期国债收益率先下后上，全年呈现“圆弧底”走势，中枢略有抬升。二级市场逻辑发生中期转变：过去依赖交易盘和债基追涨杀跌的模式受到挑战，配置盘影响力上升，但新增资金减少，叠加《基金销售费用管理规定》征求意见稿及增值税政策影响，债基面临赎回压力。超长债因需求有限仍需谨慎。信用债虽有票息优势，但增量资金趋减，利差修复缓慢。总体而言，债市从“趋势做多”转向“结构择券”。　　展望未来，影响债券市场的短期逻辑未发生变化，基本面、政策预期、风险偏好、机构行为仍会轮番左右市场交易逻辑，曲线整体可能会维持低位震荡格局。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。另一方面，随着风险偏好的变化，持续调整可转债配置思路和股票ETF投资的灵活性。

2025年三季度债券市场呈现出震荡下跌的单边行情。从基本面看，三季度目前公布了7-8月经济数据，实际增速放缓至4.7-5.0%区间。出口增速从二季度均值6.2%降至三季度均值5.8%，消费增速从5.4%到3.6%，固定资产投资从2.3%到-5.8%。工业生产和服务性生产增速从6%以上回落至5.6%，生产端的下行斜率比支出端平缓。从货币政策看，央行保持货币政策适度宽松不变，资金波动率较高。市场利率锚DR001始终围绕政策利率波动，显示货币政策维持宽松取向。但资金价格和波动率都会出现抬升，其中7月波动大于8月和9月。　　市场方面，债券市场结束利率低位的横盘震荡，出现持续上行。此前极低的期限利差、税收利差、品种利差也开始重新走阔。关键期限上，1年、5年、10年和30年国债收益率分别从6月30日收盘的1.3402%、1.5125%、1.6469%、1.8611%上行至1.3653%、1.6036%、1.8605%、2.2461%，分别上行2.5BP、9.1BP、21.4BP、38.5BP。7月反内卷交易叠加中下旬资金超预期收紧，8月股市持续创新高风险偏好逐渐抬升，9月股市转为阶段性震荡。债券市场逐渐转为悲观情绪。　　展望四季度，债券市场仍然会受到风险偏好的变化以及基本面数据落地的影响，可能宽幅震荡。　　策略上，将维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。另一方面，随着风险偏好的变化，持续增加可转债和股票ETF投资的灵活性。

2025　年上半年债券市场呈现出宽幅震荡的态势。整条收益率曲线围绕着两个主题波动，其一为央行对流动性的态度，其二为贸易冲突。一季度，中国经济延续回升态势。尽管出口因外部政策影响增速放缓，但宏观政策积极显效，内需回升，市场预期和信心也有改善。3　月中下旬至　4　月初，受特朗普关税政策冲击，避险情绪和宽货币预期为债市迎来反转行情。而后，市场进入多空交织的局面，围绕中美关税战进展、基本面数据、宏观政策力度及节奏、机构行为等因素窄幅震荡。6　月，在央行买断式逆回购呵护下，资金面均衡偏松，叠加基本面数据偏弱、地缘政治风险升温等因素，债市利好因素增多，长端利率总体下行，但下行幅度有限，整体仍处于震荡行情。

2025年一季度，中国经济延续回升态势。尽管出口因外部政策影响增速放缓，但宏观政策积极显效，内需回升，市场预期和信心改善。政策方面，2025年货币政策有望实施更多降准降息操作，保持宽松态势。财政政策则可能提高财政赤字率，增发超长期国债与地方债，以扩大居民消费。金融数据上看，信贷投放增加，债券融资放量。1-2月社融累计新增9.29万亿元，同比多增1.32万亿元。新增人民币贷款共计5.87万亿元，同时，人民币汇率保持韧性，但仍有宽幅波动压力。货币市场流动性“紧平衡”，回购利率有所上行。　　债券市场方面，债券发行规模显著增长，收益率曲线也显著上行。1月以来，资金面整体偏紧，市场降准降息预期落空，导致中短端债券收益率在1-2月大幅上行。进入3月，利率债长端进入调整。　　展望二季度，债市仍然维持宽幅波动，债券收益率成震荡，但收益率曲线大幅上移风险将降低。　　主要关注的点为，货币政策是否会基于经济走势影响而出现调整；风险偏好是否会变化。虽然收益率曲线有所反弹，但仍然处于低利率环境，机构行为变化也会对债券市场出现影响。仍需关注房地产市场能否止跌回稳，进而降低相关产业的信用风险。　　策略上，债券方面维持适当的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时把握时机博取资本利得，要更加灵活的进行配置与交易。权益配置方面将保持灵活性。

2024年，中国经济在稳增长政策的持续推动下，整体呈现温和复苏态势，也实现5%左右的经济增长目标。尽管经济增长有所改善，但房地产市场和外需等细分领域仍存在不确定性，经济增长的内生动力仍需进一步增强。人民银行坚持实施支持性的货币政策，2月和9月各降准0.5个百分点，7月和9月下调公开市场7天期逆回购操作利率各0.15个百分点，引导LPR等市场利率下行。1年期及5年期LPR分别下降0.35个百分点和0.6个百分点。财政政策方面也保持积极态度，全年共发行1万亿特别国债，有效支持了“两重”“两新”项目，拉动有效投资、促进消费复苏、稳定经济增长。同时，新出台了12万亿的隐性债务化解方案，缓解地方财政压力，防范化解债务风险。　　市场延续曲线震荡下行趋势，利率债收益率大幅下行。10年期国债收益率录得1.68%，较上年末下行88bp，1年期国债收益率下行99.5bp，收益率曲线陡峭化下移。全年债市波动性加大，主要受央行提示利率风险、财政政策发力、政府债券供给压力等因素扰动。信用债市场也表现活跃，信用利差呈现“V”字形走势。上半年在收益率低位水平下，市场对于票息挖掘的诉求进一步抬升，信用利差持续收窄；6-9月，资金宽松格局延续，叠加基本面弱修复、风险偏好回落，信用债收益率下行，但下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔；9月随着稳增长政策出台，市场风险偏好回升，叠加资管产品赎回潮，债券收益率整体上行，信用利差明显走阔；10月中旬后随着市场风险偏好下降，信用债收益率下行，信用利差再次收窄。

2024年三季度，债市收益率曲线延续震荡走势。整体看银行间体系流动性维持宽松，7月上旬，央行表态将视情况参与国债买卖交易后，收益率震荡上行。而后央行宣布降低公开市场操作利率，收益率曲线又呈现快速下行。8月，银行间流动性继续维持宽松，通胀数据有所转暖，二级市场交易量快速下行，收益率曲线上行后呈现震荡。进入9月，陆续公布的经济数据并未见经济积极回暖的起色，同时，美联储降息落地，国内收益率曲线震荡下行。临近季末，市场出现了大幅波动。降准、降息、降低存量房贷利率等政策组合拳推出，权益市场出现大幅反弹，风险偏好扭转，收益率快速调整。　　展望四季度，我们将重点关注投资者风险偏好的快速变化，以及宽财政政策推出实际情况。市场在预期大幅变化中仍将呈现震荡格局。　　策略上，债券方面将维持适当的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时把握时机博取资本利得，要更加灵活的进行配置与交易。同时权益方面伴随风险偏好提升，将择机积极配置。