富达悦享红利优选混合C(020494) - 基金投资策略和运作

2025年四季度的A股在三季度上涨后开始整理并稳固基础，市场的主题热点也不断轮动，尤其以商业航天表现亮眼。红利板块在三季度滞涨后，在四季度整体表现好于其他主要市场指数，上证红利和中证红利指数分别上涨2.9%和0.8%，同期沪深300下跌0.2%，创业板指下跌1.1%。我们对权益市场的长期前景保持乐观。在过去的2025年我们看到中国经济基本面总体延续“稳中有进”的态势，但下半年增速略有放缓，结构性分化持续。我们预期2026年供需矛盾相比2025或有所改善，预计年度名义GDP将好于2025。展望2026年，经济继续保持韧性。出口增长有较高确定性继续保持良好趋势；在广义基建方面，十五五首年储备了较多重大项目，且配合稳增长的诉求。我们预期CPI与消费将温和回升，下半年PPI同比有望转正。此外，我们观察到居民存款搬家的趋势依旧，A股市场在经济基本面回升与政策托底中有望继续保持“慢牛”趋势。随着美联储进入降息周期，进一步巩固了低利率的宏观环境。低利率的宏观环境将有利于红利板块的长期表现。估值低位与高分红确定性将持续吸引避险与追求稳定股息的配置资金。展望新的一年，我们认为低利率环境将在较长时间持续，以支持实体经济的修复。尤其是在国际宏观不确定性增加以及中国经济增长模式转型的背景下，高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，为投资者带来长期更好的投资体验。我们对权益市场的长期前景保持乐观。经过2025年的估值拔升，目前全A指数静态估值升至高位，但是基于无风险利率的权益风险溢价(ERP)和股息视角下的股债收益差还处在历史中枢水平。银行股作为红利板块的主要权重，近年来的股价逻辑中红利低波配置属性大于其基本面属性。但银行指数已经连续上涨三年多，估值已从低位修复。展望新的一年，我们预期银行股仍有绝对收益，但是相比大盘不一定继续有相对收益。作为主动管理的红利基金，我们将继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司，并非拘泥于银行股。我们相信长期持有这些高质量公司可以更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。从投资的角度，基金继续保持“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型配置。在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主，组合目前尤其注重在行业上进行分散配置，组合的权重股持仓相对均衡地分布在多个行业，以减少因市场发生风格或行业轮动而对组合产生的冲击，并及时根据市场变化进行组合优化以回避风险或者抓住机会。同时，我们在组合构建中也注重降低持仓个股之间的相关性，以控制总体波动率。我们希望与长期投资者同行，并回馈长期持有人以优秀业绩和定期、稳定的分红。

2025年三季度A股整体表现出色，市场情绪明显回暖，同时A股成交额也显著放大，三季度日均交易额超2万亿元。从市场结构来说，三季度的A股呈现出典型的“科技牛”特征，包括通信、电子、传媒等科技行业还有“双创（创业板和科创板）”板块表现亮眼，大幅跑赢主板。但是红利板块相对滞涨，传统的银行、公用事业、交运、煤炭等红利以及周期板块表现较弱，市场结构性分化明显，上证红利指数在三季度下跌3.44%，中证红利指数仅微涨0.94%。通过有效选股，组合在三季度实现了相对基金基准14.06%的超额收益。三季度以来，我们看到中国经济基本面总体延续“稳中有进”的态势，结构性分化持续。我们认为A股市场在政策托底与基本面修复的博弈中将继续呈现 “震荡分化” 特征。虽然宏观信用风险得到缓解，但是实体需求的复苏仍相对温和。宏观政策环境将继续是稳增长与防风险并重。随着央行降准释放流动性，同时美联储也开始进入降息通道，进一步巩固了低利率的宏观环境。低利率的宏观环境将有利于红利板块的长期表现。估值低位与高分红确定性将持续吸引避险与追求稳定股息的配置资金。基金继续保持“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型配置。特别是考虑到市场在大涨之后经常会随之出现波动的放大，在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主。组合目前尤其注重在行业上进行分散配置，组合的权重股持仓相对均衡地分布在多个行业，以减少因市场发生风格或行业轮动而对组合产生的冲击。同时，我们在组合构建中也注重降低持仓个股之间的相关性，以控制总体波动率。我们希望与长期投资者同行，并回馈长期持有人以优秀业绩和定期、稳定的分红。我们将继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司，相信长期持有这些高质量公司可以更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。展望未来，我们认为低利率环境将在较长时间持续，以支持实体经济的修复。尤其是在国际宏观不确定性增加以及中国经济增长模式转型的背景下，高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，为投资者带来长期更好的投资体验。我们对权益市场的长期前景保持乐观。我们将继续紧密跟踪持仓个股基本面变化与盈利验证，并不断挖掘新的投资机会。展望四季度，组合将继续紧密关注重要宏观政策动向和地缘政治变化对市场的影响，如四中全会对十五五的规划，中美关系变化，以及后续美联储政策动向等，并及时根据市场变化进行组合优化以回避风险或者抓住机会，力争为投资者创造更好的长期总回报。

继去年四季度红利风格的强劲表现后，今年一季度红利风格表现相对成长风格出现回调。2025年二季度，A股市场在政策托底与基本面修复的博弈中呈现 “震荡分化” 特征。继一季度红利风格阶段性回调后，二季度高股息资产重现相对韧性。随着地方化债与地产“白名单”机制的推进，宏观信用风险得到缓解，但是实体需求的复苏仍相对温和。随着央行降准释放流动性，进一步巩固了低利率环境。二季度，银行等传统红利板块表现较好，估值低位与高分红确定性吸引避险与追求稳定股息的配置资金。部分“成长红利”个股也因盈利预期上修出现补涨。随着去年九月底宏观政策转向，我们市场观点开始转为偏乐观，组合采用了“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型组合构建，即在保持红利风格总体不变的前提下，持续优化银行等高股息底仓，并逢低布局盈利改善的部分成长红利标的。本基金自去年10月完成建仓后一直保持与基金基准基本一致的正常权益仓位，即90%左右的正常仓位水平。今年以来取得了相对基准较显著的超额收益。在6月份基金进行了2025年度的首次分红。在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主。4月初美国的“解放日”超预期贸易政策对组合短期净值变化产生了较大冲击。为回避无法预判的政策风险，组合对外贸敞口较大的持仓个股进行了调整与回避。同时，在组合构建中注重降低持仓个股之间的相关性，控制总体波动率。

继去年四季度红利风格的强劲表现后，今年以来红利风格表现相对成长风格出现回调。因为随着去年九月底宏观政策转向，我们市场观点开始转为偏乐观，本基金采用了类哑铃型组合构建，即在保持红利风格总体不变的前提下，部分增加了对成长红利个股的持仓。报告期内本基金一直保持在基金基准中的权益合计比例，即90%左右的正常仓位水平。今年以来在市场上红利风格的同类主动基金中取得了较好的相对表现，也取得了相对基准显著的超额收益。在选股上，我们继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司，相信长期持有这些高质量公司可以更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。在投资中并非是单纯股息高的标的就一定会有好的表现。上市公司最后是要拿出真金白银的现金进行分红。有效的红利投资策略更需要对公司业务盈利能力和现金流的稳定性与未来增长等进行深入分析，而不是简单的股息越高越好或者估值越低就越好。随着上市公司去年年报和今年一季报陆续披露，我们将密切关注个股基本面变化。选股上继续重点关注高股息板块里估值水平合理或处于底部、竞争壁垒高、具有优质现金流并最好有一定现金流成长性、分红可持续且可增长的核心资产。我们对权益市场的长期前景保持乐观，特别是随着宏观政策转向，我们看到国家稳增长的决心非常大，执行力也非常强，后续政策将持续落地直至经济基本面出现有效改观。我们认为在国际宏观不确定性增加以及中国经济增长模式转型的背景下，高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，给投资者带来长期更好的投资体验。我们非常看好红利资产在一个完整市场周期中的总体表现，特别是随着中国进入低利率时代，红利资产的稀缺性将会凸显。我们认为低利率环境将持续，以支持实体经济的修复。随着无风险利率持续趋势性下行，可提供确定性股息收入的高质量红利资产将继续受到投资者青睐。我们将持续跟踪宏观数据与组合持仓上市公司的基本面变化。由于近期地缘政治压力与贸易战风险加剧，我们预期市场面对不确定性会有短期波动。组合将继续紧密关注重要宏观政策动向，并及时根据市场变化进行组合优化以回避风险或者抓住机会，力争为投资者创造更好的长期总回报。

2024年，中国经济在“新旧动能转换”的阵痛中砥砺前行，资本市场在政策与宏观环境的交织下呈现“先抑后扬、结构分化”的特征。全年市场主线围绕“稳增长政策发力”与“低利率环境下高股息资产稀缺性”展开，红利风格贯穿始终，成为抵御波动的重要配置方向。上半年，政策端积极信号频出，如新“国九条”推动市场聚焦核心资产，地产政策从“保交付”转向“供需平衡”，多地放宽限购、降低首付比例，市场情绪短暂回暖。然而，经济复苏进程受地产疲软、内需不足等因素制约，A股与港股呈现“先上后下”走势，本基金4月30日成立以来至6月末，沪深300下跌4.5%，恒生指数微跌0.2%。红利板块（银行、公用事业、能源）表现亮眼，超额收益显著，中证红利指数下跌2.6%，显著优于沪深300的跌幅。三季度，市场情绪持续低迷，9月底政策“组合拳”超预期出台，驱动A股与港股强势反弹，成交量创年内新高，市场信心显著修复。四季度，政策效果逐步显现，红利风格延续强势，银行、交运等传统行业领涨，显著跑赢大盘。全年来看，红利资产受益于低利率环境与政策鼓励分红，成为抵御波动的重要配置方向。从长期来看，红利风格的优势依然明显，根据Wind数据，我们看到截至2024年12月31日，过去十年间中证红利全收益指数年化回报9.4%，同期沪深300全收益指数年化回报3.3%。本基金坚持“稳健配置，动态优化”的投资策略，采取了分阶段的建仓策略。上半年建仓期我们主要均衡配置防御性红利资产，降低净值波动。三季度宏观政策转向后组合逐步提升了仓位。我们市场观点开始转为偏乐观，但同时考虑到大涨之后市场波动性可能会加大，采用了类哑铃型组合构建，在保持红利风格总体不变的前提下，部分增加了对成长红利个股的持仓。在选股上，我们坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、分红稳定的高质量上市公司，力求实现相对稳定的股息收益分配和基金资产的长期稳健增值。

三季度的投资充满挑战、转折和希望。虽然二季度时在政策的支持下市场情绪有所企稳，但两会所指出的中国经济面临的挑战依然存在。三季度期间至9月底之前，市场整体情绪仍较低迷，包括红利风格在内的市场整体持续下行。本基金采取了比较稳健的建仓策略，行业配置均衡，力争降低净值波动。但是在9月底市场却意外迎来重磅政策组合拳，体现出决策层态度和决心的变化，市场情绪得到明显提振，A股和港股市场强劲反弹领涨全球，两市成交量也创新高。随着政府宏观经济政策表态转为积极，且可以看到政策端不仅“多箭齐发”，到目前一致性和延续性也较强，我们对权益市场中长期的表现持更乐观的态度。本基金也随着建仓期临近结束而提升仓位水平。在选股上，我们继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、分红稳定的高质量上市公司，力求实现相对稳定的股息收益分配和基金资产的长期稳健增值。从长期来看，我们继续看好红利资产的配置价值。红利风格具有偏稳定的长期特性。虽然在市场快速上涨的行情中可能会阶段性弹性弱于成长风格，但是我们认为在中国经济增长模式转型和政策目标优先级调整的背景下，红利资产将成为长期受益者。特别是高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，给投资者带来长期更好的投资体验。根据Wind数据，我们看到截至2024年9月30日，过去十年A股经历了两个完整的市场周期，在这过去十年间中证红利全收益指数年化回报12.6%，相比沪深300全收益指数年化回报7.4%，Wind偏股混基金指数年化回报7.7%。首先，红利风格将持续受益于利率中枢下行的趋势。我们认为低利率环境将持续以支持实体经济的修复。随着无风险利率持续趋势性下行，可提供确定性股息收入的红利资产仍将受到市场资金追捧，特别是注重资产负债匹配的配置型投资者。其次，红利风格将持续受益于以新“国九条”为代表的政策趋势。近年来监管层面倡导“以投资者为本”大力推动A股加大分红力度，上市公司分红意愿不断提升，预计A股分红公司数量将稳步提升，并且分红的稳定性有望进一步增强，红利策略可投资标的也不断地扩大。根据中国上市公司协会的数据，我们看到2023年度沪深共有3667家A股上市公司进行现金分红，数量较2022年度同比增长11.02%；从现金分红总额来看，2023年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.2万亿元，相较于2012年不到0.7万亿元提升显著。此外，在近期央行新创设的互换便利与股票回购增持再贷款等流动性工具的支持下，高股息股票品种具有独特的配置价值，有望成为金融机构、企业股东增持的首选标的。展望后市，随着短期内市场风险偏好有所降温，我们预期市场波动会加大，高质量红利股票将给投资者带来更好的投资体验。随着我们对权益市场中长期的表现持更乐观的态度，在保持红利风格总体不变的基础上，后续我们将重点关注成长红利方向。在投资中并非是单纯股息高的标的就一定会有好的表现，上市公司最后是要拿真金白银的现金出来分红，红利策略更需要对公司业务、盈利和现金流的稳定性等进行深入分析，而不是简单的股息越高越好或者估值越低就越好。随着上市公司三季报开始披露，我们将密切关注个股基本面变化。选股上继续重点关注高股息板块里估值水平合理或处于底部、竞争壁垒高、具有优质现金流的核心资产。同时，在这一政策转向期，我们将继续紧密关注重要宏观定调与政策动向，特别是近期将召开的人大常委会，12月政治局会议和明年两会的相关情况。

二季度的投资环境依然充满挑战。尽管在政策的支持下市场情绪有所企稳，两会所指出的中国经济面临的挑战依然存在。市场层面，从4月到5月初，国内政策端的一些积极变化提升市场情绪和风险偏好，从区域内其他国家流入的资金推动市场表现。新“国九条”驱动市场聚焦核心资产，高ROE传统白马股表现突出。以互联网为代表的港股公司增加了回购，ROE改善，叠加估值低位，整体性价比提升，港股也迎来一波反弹。在部分政策落地后，可以看到经济复苏进程中依然存在各种掣肘，从5月中到季末，整体市场处于一个底部震荡态势。二季度A股和港股整体均呈现先上后下的走势，但由于港股受海外宏观货币环境和各类资金风险偏好的影响较大，整体波动高于A股，沪深300指数下跌2.1%，恒生指数上涨7.1%。行业层面，红利相关板块维持强势，银行、公用事业、煤炭、交运等板块均录得正收益，其中银行和公用事业涨幅超5%；成长相关板块继续面临较大压力，AI相关板块依然是其中少数亮点，电子上涨1.5%。本基金于4月完成发行，截至二季度末仍处于建仓期。自成立以来，A股和港股市场震荡下行，但可以看到红利风格的表现相对更具防御性，5月以来中证红利指数下跌2.6%，同期沪深300下跌4.0%，恒生高股息率指数上涨4.4%，同期恒生指数下跌0.3%。本基金整体采取了比较稳健的建仓策略，行业配置均衡，力争降低净值波动。我们坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、分红稳定的高质量上市公司，力求实现相对稳定的股息收益分配和基金资产的长期稳健增值。国内经济仍处于复苏过程中，逐步在转型中寻找新的平衡点，更多强调经济的高质量可持续发展。后市持续看好相对稳健的高股息板块，在经济增速进入中速稳定时期，低利率环境预计会持续，股息率的相对吸引力提升。政策积极倡导提高股东回报，鼓励上市公司增加派息、加大回购，有利于资本市场长期发展。目前组合将继续主要布局在能源、银行和公用事业等红利象限下偏防御性的板块，投资操作上不会做太多偏顺周期的提前布局，等有相对明确的利好出现后再做组合结构调整。鉴于港股红利标的的整体股息率高于A股，本组合也将在合同约定范围内继续保持相对较高的港股仓位。此外，还会持续在港股金融/能源/公用事业板块内挖掘个股机会，在中国宏观经济磨底的过程中，通过投资于以海外业务为主的港股公司为组合提供一定的风险分散。