农银先进制造混合A(020416) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
农银先进制造混合A020416.jj农银汇理先进制造混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025三季度A股市场呈现震荡向上走势，风格分化明显，指数持续创近年新高。7月初全球关税贸易争端缓和，同时海内外人工智能投资加速，叠加国内反内卷政策出台，市场风险偏好提升，以光伏、锂电池为代表的新能源行业和以人工智能硬件为代表的电子、通信行业率先带领市场走出突破，随后国防军工等板块跟进上涨，A股市场震荡上行。8月下旬至9月上旬，受关键时点兑现以及关税贸易战苗头再次重启影响，A股市场陷入震荡调整。随后至季度末，在存储等板块催化利好下，电子等行业再次加速上行，市场情绪持续回暖，三大指数震荡回升，并创年内新高。 本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。三季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续加仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的；在对反内卷政策以及锂电、光伏等板块进行研究后，适度加仓了以上部分环节标的，同时对前期涨幅较大的国防军工板块进行了部分兑现。 展望四季度，全球宏观不确定性预计将再度增加，美国发动的关税贸易战以及对关键行业的制裁预计将再次影响我国，市场预计将面临较大震荡。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、国防军工以及机器人等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。
农银先进制造混合A020416.jj农银汇理先进制造混合型证券投资基金2025年中期报告
2025上半年A股市场呈现前低后高走势，风格分化严重，指数振幅较大。年初至 3 月中旬，以国产大模型DeepSeek为代表的国内AI产业加速发展与政策支持形成共振，市场风险偏好提升，A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，受海外关税及个股业绩期等不确定因素影响，市场避险情绪升温，A股市场陷入震荡调整。4月中旬至年中，关税等利空因素逐渐改善，叠加国内政策积极发力，如消费品以旧换新政策加码及降准降息落地等，市场流动性合理充裕，情绪持续回暖，三大指数震荡回升，并创年内新高。 上半年市场主线切换轮动较快，年初AI板块走势较强，但随后因风险偏好原因持续调整；4月初关税战预期落地后，美妆、宠物等新消费板块成为市场主线，随后在市场流动性及风险偏好双提升的支撑下，创新药板块接力走强，同时银行、国防军工和稀土有色板块也在地缘政治等宏观因素主导下形成区域主线。与之相对的是，受经济基本面相关度较高的传统消费、顺周期等行业走势较弱；估值较低的消费电子、光模块等成长赛道也在上半年出现较大分歧，体现出市场中长期主线仍存在不确定性。 本基金仍按照全球竞争+国家安全等投资策略进行布局，25年上半年逐步对前期涨幅较大的国产算力、半导体等板块进行减仓，增加国防军工行业的配置，同时部分加仓了估值处于阶段性低位的消费电子板块。展望25年下半年，本基金仍将保持对国防军工行业的配置比例，同时逐步观察反内卷相关政策对于光伏、锂电板块的效用，并在合理位置开始逐步布局相关龙头标的。
预计2025下半年A股市场将持续震荡上行： 1、宏观方面。全球的不确定性边际减弱，美国发动的关税贸易战对全球总需求的影响程度尚不可控，但其态度已有所转变，已与各国进入谈判；且其国内问题已开始暴露显现，预计将对其对外政策产生影响。地缘格局层面，俄乌短期或仍将保持相持态势，伊朗、巴以等方向仍存在不确定性，全球不安全因素仍在提升。国内宏观方面，我国预计仍将延续以我为主的思路，针对资本市场的相关政策已出台，降准降息也已落地，后续或将出台部分进一步反内卷、扩大内需的相关政策，发掘内生增长潜力，但政策的支持效用在企业报表端体现仍需部分时间，在此期间国内经济仍将承受部分外部冲击。 2、行业层面。制造业在经历24年量平价缩的阶段后，25年量升价微升趋势有望持续，制造业PMI在上半年受关税战冲击后6月份数据已企稳回升，在中美就关税达成阶段性共识后，预计25年下半年出口将同步企稳回升。制造业细分下游来看，电子、通信行业受海外算力及国内消费补贴拉动上行趋势仍将持续；乘用车行业销量持续高增，但竞争趋于白热化，互联网造车新势力的加入将不会改变这一趋势，需要观察行业玩家经营持续性问题；光伏、锂电和风电等新能源板块仍处于产能出清阶段，但依靠市场自身力量将拉长此轮周期，同样需关注政策引导以及企业自身经营持续性；机械设备行业分化持续，地产相关设备尚未看到企稳迹象，机器人需观察后续量产节奏，锂电及光伏设备受技术升级拉动年内基本面将改善；国防军工行业已处于新一轮周期上行阶段，叠加地缘局势催化，改善趋势将持续。 3、A股市场层面。预计下半年A股市场仍将震荡向上。政策层面，上半年降准降息举措已落地，中央汇金等类平准基金对A股市场托底作用已在4月充分体现，下半年预计仍将出台部分支持资本市场平稳发展的相关政策。板块层面，当前主流公募产品对于银行及非银板块仍处于欠配状态，而银行、非银板块在主要指数中权重均占比较高，随着配置缺口逐步缩小，A股主要指数或将存在突破可能。
农银先进制造混合A020416.jj农银汇理先进制造混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度A股市场整体呈现宽幅震荡态势，开年受多重因素影响导致指数快速调整，春节前在增量政策支持下，市场开始反弹，在月末端侧AI以及国产大模型DEEPSEEK超预期推动下市场逐步进入春季行情模式，板块方面以成长方向的人工智能、机器人、智能驾驶、传媒等板块走势较强，顺周期板块较弱。本基金在一季度端侧AI、国防军工和自主可控板块，整体风险可控。 预计未来一段时间A股市场仍将持续筑底。海外宏观方面，全球的不确定性仍在增加，美国发动的关税贸易战对全球总需求的影响程度尚不可控。国内宏观方面，我国预计仍将延续以我为主的思路，或将出台部分刺激政策以应对外部贸易壁垒冲击，同时进一步扩大内需，发掘内生增长潜力，但政策的支持效用在企业报表端体现仍需部分时间，在此期间国内经济仍将承受部分外部冲击。 本基金后续仍将以“产业安全+全球竞争”为主线进行配置。产业安全方面，此次贸易战我国高端装备领域对外依存度较上一轮而言显著较低，仅在极少数设备和材料方面需要进口，本基金会密切关注此类领域国产替代机会。同时，全球对我国电子产品、新能源设备、稀土材料等产品依存度提升，我国此类产品竞争力较强，此类领域也将作为本基金的重点研究配置方向。最后，全球在关税贸易战的阴影笼罩下，地缘不稳定因素大幅增加，全球对高端国防装备需求将大幅增长，我国进入五年规划末尾，相关需求也将持续释放，本基金也将持续保持对国防军工板块的研究和配置。
农银先进制造混合A020416.jj农银汇理先进制造混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场呈现前低后高走势，风格分化严重，指数振幅较大。年初市场在多项利空因素驱动下一度逼近次轮反弹低点，而后快速反弹并持续弱势运行；市场资金集中在公用事业、银行、家电等红利板块内，促使相关板块持续新高。机械、电子、新能源、军工和汽车等制造业板块整体走势偏弱，仅低空经济、算力芯片、光模块板块中部分个股依靠自身变化走出独立行情。随着924一系列政策出台，市场风格迅速转向，前期强势的红利板块持续收缩，市场资金开始涌入前期持续调整的电子、计算机等成长板块，人工智能、机器人、智能驾驶等条线行情快速反转，在年底中央经济工作会议对25年宏观经济政策及发展确定方向后，市场围绕人工智能+的主线随之确定。 本基金于年中成立，适逢市场位于此轮调整的末段，机构资金集中于红利板块中，与本基金投资框架偏差较大，因此权益仓位配置较低，以现金管理类产品为主。市场进入8-9月后，判断市场进入底部附近，开始逐步建仓，已估值底部的国防军工、机械、电子板块为主，整体仓位处于中低水平，风险较为可控。在市场前期调整中，以中长期视角，按照全球竞争及产业安全思路布局部分明显低估的科技、制造优质公司。在市场快速反弹阶段，组合加大了对电子、计算机、国防军工等成长板块的配置，同时辅以部分顺周期板块仓位，整体投资策略趋于中性乐观。 2024年四季度A股市场整体呈现宽幅震荡态势，成交量较前三季度显著放大，市场风格在计算机、电子等成长板块以及银行、消费等非成长板块中进行快速轮动。A股主要指数虽然在季度初创年内新高，但后续，并未进一步表现，整体估值水平仍处于合理区间内，在一揽子政策支持下，叠加人工智能等新产业趋势的持续发展，市场风险偏好趋于乐观。本基金四季度减配了前期配置的国防军工、新能源和机械板块。在认识到人工智能时代即将到来的现实后，加配电子、计算机、机器人等板块。在产品规模波动剧烈的情况下，2024年全年努力实现了正收益。
预计2025年A股市场将进入震荡上行阶段： 1、宏观方面。海外不确定性边际降低，美国大选落地，新任政府将首先对全球范围内地缘冲突进行平息，同时在对外贸易层面关税选择将一改其首次任期内的硬性策略，采取灵活谈判方式处理。美国国内经济的不确定性将增大，美元走弱后带来降息摇摆将增大资金对于海外新兴市场配置的驱动力。国内一揽子政策出台后，对于国内宏观的托底走势逐渐明朗，更加积极的财政政策和货币政策为2025年的资金端提供保障，政策对于人工智能、低空经济、机器人等新兴产业的重视和支持力度达到空前阶段，这使得产业端也有了明确发展方向。同时以国家补贴等形式的测消费政策出台，对于提振居民部门消费热情产生了重大推动，消费电子、家电等产品迅速火爆。整体来看，2025年国内宏观相较于24年，将是边际改善的一年。 2、证券市场方面。24年末到25年初监管层大量政策的出台，为脆弱的A股市场注入了大量信心；从不同时间久期的政策影响来看，国九条的出台及五篇大文章和长期资金入市应当是影响最大的，同时随着我国刺激政策力度的进一步加大，宏观环境有望继续改善，这将推动上市公司盈利回升，为市场行情上行提供保障。同时，A 股有望吸引更多的外资流入，居民存款的转移也可能为市场带来更多的增量资金。DeepSeek推理大模型的发布，在世界范围内引发了对于中国科技资产价值重估的思考。实质层面拉动了国产算力的投资需求，整个成长板块的估值中枢我们认为将出现上移，将有可能进入戴维斯双升阶段。 3、行业层面。制造业在经历24年量平价缩的阶段后，25年有望进入量升价微升阶段，制造业PMI和PPI在年初已企稳并部分回升。工程机械、重卡等传统制造业将随着国内宏观回暖而开始重回增长；新能源汽车市场进入智能时代，智能驾驶功能将快速全价位普及，逐步实现全覆盖；锂电、光伏等新能源赛道仍需等待供需的再度平衡；人形机器人将进入量产前最后阶段，国内产业链将深度参与其中；电子芯片在国补政策拉动下，库存将快速消化，有望重回增长。但值得关注的是，考虑到上述方向仍需要基本面数据改善支撑，当前更多的还是偏预期炒作，需要关注其拥挤度变化。
农银先进制造混合A020416.jj农银汇理先进制造混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度A股市场整体呈现企稳反弹态势，市场风格在季度末出现转向，前期强势的银行、煤炭、公用事业等高股息板块趋于平稳，计算机、电子、电力设备新能源等成长板块在季度末大幅反弹。市场虽然在季度末大幅反弹，但整体估值仍处于历史低位，我们后期对市场持谨慎乐观观点。 经济层面，国内制造业PMI在三季度同期企稳回升，但仍运行于荣枯线以下，需等待后续财政政策进一步发力，以拉动国内有效需求释放。资金层面，随着一揽子政策的出台落地，A股市场资金面将迎来持续修复，市场行情方向也预将跟随政策变化出现转向。 本基金三季度仍处于建仓期中，整体仓位处于中低水平，风险较为可控。在市场前期调整中，以中长期视角，按照全球竞争及产业安全思路布局部分明显低估的科技、制造优质公司。在市场快速反弹阶段，组合加大了对电子、计算机、国防军工等成长板块的配置，同时辅以部分顺周期板块仓位，整体投资策略趋于中性乐观。