长盛盛悦债券A(020298) - 基金投资策略和运作

2025年中国债券市场结束了此前两年的利率单边下行行情，全年呈现“窄幅震荡、剧烈波动”复杂格局，收益率走势形成了“上有顶、下有底”特征。10年期国债收益率在1.60%-1.90%的区间内宽幅波动，年末收于1.85%，较年初上行约17个基点（BP）。年初货币政策宽松预期未如期落地，中短期债券收益率率先调整，后蔓延到中长端。一季度末在贸易摩擦再起的影响下，各期限收益率快速回落。下半年围绕债券供需结构、机构行为变迁，以及权益市场的企稳回升，叠加国内“反内卷”推进的影响，债券市场持续承压。由于长久期债券供给的增加导致以银行、保险为代表的配置机构持仓久期持续攀升，银行部分指标面临较大的监管压力，配置需求持续减弱，制约长端利率的下行，超长端承压更加明显。　　全年走势分季度来看，一季度，市场在央行稳汇率、引导资金面紧平衡以及年初降准降息预期落空等多重因素影响下出现回调，收益率曲线呈现“熊平”形态。进入二季度，外部关税冲击引发了市场的避险情绪，叠加央行超预期的降准降息操作，共同推动收益率出现明显回落。三季度，随着权益市场走强对资金产生分流效应，加之利率债供给进入高峰期，长端利率再度上行。四季度，央行重启国债买卖操作，长端利率在此影响下先降后升，而短端利率则整体锚定政策利率运行。进入11月份，市场对未来超长债供给的担忧增强，叠加传统上的配置主力机构持仓组合久期持续攀升，利率风险增大，长端配置需求减弱，长端利率持续调整。　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，加大波段交易，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　三季度，债券市场收益率震荡上行，10年国债活跃券上行约18bp，30年国债活跃券上行约30bp，期限利差走阔。债券走势先后受到“反内卷”政策预期、权益上涨提振风险偏好、公募基金销售费用新规（征求意见稿）等因素影响。7月1日，中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，随后相关行业以座谈会、专题会、窗口指导等形式提出相关举措以缓解行业“内卷式”竞争，部分上游商品价格在7月份快速上涨，通胀预期有所升温；8月开始，国内外AI基础设施需求爆发带动相关科技股强势上涨，上证指数顺利突破去年10月8日高点，风险偏好快速提振，与此同时债券绝对收益率偏低、基金久期普遍偏高，使得债市交易结构较为脆弱，股债跷跷板效应明显；9月5日，证监会发布公募基金销售费用新规（征求意见稿），市场对于债基负债端稳定性产生担忧，进一步加剧债市抛售压力。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　2025年上半年，债券收益率先上后下。一季度债券利率震荡上行，背后的核心原因有两点：首先，一季度经济处于温和复苏的阶段，央行针对前期长期限国债收益率短期内快速下行问题，从宏观审慎的角度出发，对资金投放相对克制，资金面持续维持紧平衡，短端利率率先启动调整，随后市场逐步对年内货币政策的宽松预期进行修正，长端利率跟随调整；其次，科技股成为权益市场主线，风险偏好有所提升，对债市形成一定压制。2025年二季度初，美国对各国实施关税税率大超预期，全球资产大幅波动，债券收益率连续两日快速下行至接近年内前低，随后在二季度内窄幅震荡。　　2025年上半年GDP增速5.3%，内需有结构性动力，其中消费在以旧换新补贴政策下表现亮眼，外需有“抢出口”提振，中美“贸易战”于5月商定延期实施，暂未对经济造成明显影响。但经济动能整体仍然偏弱，体现在社会融资结构、价格等方面。货币政策阶段性目标跟随宏观基本面变动而适时调整。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　在货币政策宽松的预期之下，利率在2024年12月大幅抢跑，2025年年初10Y国债收益率最低达到1.6%附近，暗含了全年较大的降息预期。随后整个一季度，债券利率震荡上行，收益率曲线平坦化。背后的核心原因有两点：首先，一季度经济处于温和复苏的阶段，央行针对前期长期限国债收益率短期内快速下行问题，从宏观审慎的角度出发，对资金投放相对克制，资金面持续维持紧平衡，短端利率率先启动调整，随后市场逐步对货币政策的宽松预期进行修正，长端利率跟随调整；其次，科技股成为权益市场主线，风险偏好有所提升，对债市形成一定压制。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　2024年，国内仍处于新旧动能转换期，出口相对超预期，地产仍是最大的拖累，在一揽子增量政策落地后，最终顺利实现全年GDP同比增长5%左右的目标，但内生信用扩张相对乏力，低通胀格局并未缓解。全年来看，央行维持支持性货币政策立场，推动债券市场收益率总体下行，期间监管机构密集提示长债利率风险，对利率造成阶段性扰动。具体节奏大致分为三个阶段：　　1-2月，央行降准降息接连落地，超出市场预期，债券利率大幅下行，曲线走陡。　　3-9月，债券利率整体呈震荡小幅下行走势。宏观方面，经济增速环比年初有所下降；资金方面，受停止手工补息影响，非银资金利率相对宽松，基本面整体仍有利于债市，但期间央行多次提示长债风险，对利率下行节奏造成小幅扰动。　　10-12月，10月份债市先后受权益市场快速提振、地方债集中发行影响呈窄幅震荡走势；12月以来，地方债发行影响边际递减，随后政治局会议定调货币政策基调从“合理充裕”转为“适度宽松”，市场大幅提高2025年降息空间的预期，债市利率快速下行。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，持仓均为利率债。组合保持积极的久期策略，11月底在收益率相对高位时将组合久期大幅提高，12月分批逐步止盈。