长盛盛悦债券A(020298) - 基金投资策略和运作

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　四季度，利率债收益率在经历三季度调整后趋于企稳，但超长期限品种受供给压力与避险情绪影响，上行压力显著。信用债市场在“资产荒”背景下延续“票息为王”策略，整体信用利差收窄，但期限与主体分化显著。10年期国债收益率在1.79%–1.87%区间震荡，30年期国债收益率从季度内低点2.14%震荡上行至12月31日的2.27%，上行13BP,期限利差（30Y-10Y）扩大至42BP。 　　季度内走势主要受地缘政治博弈、四季度国内重要会议、央行重启购债、供给担忧等因素影响。10月10日，地缘政治博弈再次出现反复，美国总统特朗普在社交媒体平台发文宣布将从11月1日起对中国输美商品加100%的额外关税，该言论再次引发全球市场震荡。贸易和关税冲突反复、避险情绪驱动下收益率明显下行。10月下旬，二十届四中全会闭幕，地缘博弈出现积极信号，股市走强，叠加公募销售费用新规等消息面再次扰动债市情绪，收益率震荡上行。但月底央行宣布将重启国债买卖，收益率快速回落。11月份在央行购买债券不及市场预期，公募销售新规预期反复变化以及基金被大量赎回压力下，债券收益率震荡上行。12月，市场对于2026年通胀企稳回升预期升温，叠加对超长期债券供给持续攀升而承接力量明显不足较为担忧，超长债调整尤其明显，利差出现重估。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　三季度，债券市场收益率震荡上行，10年国债活跃券上行约18bp，30年国债活跃券上行约30bp，期限利差走阔。债券走势先后受到“反内卷”政策预期、权益上涨提振风险偏好、公募基金销售费用新规（征求意见稿）等因素影响。7月1日，中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，随后相关行业以座谈会、专题会、窗口指导等形式提出相关举措以缓解行业“内卷式”竞争，部分上游商品价格在7月份快速上涨，通胀预期有所升温；8月开始，国内外AI基础设施需求爆发带动相关科技股强势上涨，上证指数顺利突破去年10月8日高点，风险偏好快速提振，与此同时债券绝对收益率偏低、基金久期普遍偏高，使得债市交易结构较为脆弱，股债跷跷板效应明显；9月5日，证监会发布公募基金销售费用新规（征求意见稿），市场对于债基负债端稳定性产生担忧，进一步加剧债市抛售压力。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　2025年上半年，债券收益率先上后下。一季度债券利率震荡上行，背后的核心原因有两点：首先，一季度经济处于温和复苏的阶段，央行针对前期长期限国债收益率短期内快速下行问题，从宏观审慎的角度出发，对资金投放相对克制，资金面持续维持紧平衡，短端利率率先启动调整，随后市场逐步对年内货币政策的宽松预期进行修正，长端利率跟随调整；其次，科技股成为权益市场主线，风险偏好有所提升，对债市形成一定压制。2025年二季度初，美国对各国实施关税税率大超预期，全球资产大幅波动，债券收益率连续两日快速下行至接近年内前低，随后在二季度内窄幅震荡。　　2025年上半年GDP增速5.3%，内需有结构性动力，其中消费在以旧换新补贴政策下表现亮眼，外需有“抢出口”提振，中美“贸易战”于5月商定延期实施，暂未对经济造成明显影响。但经济动能整体仍然偏弱，体现在社会融资结构、价格等方面。货币政策阶段性目标跟随宏观基本面变动而适时调整。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　在货币政策宽松的预期之下，利率在2024年12月大幅抢跑，2025年年初10Y国债收益率最低达到1.6%附近，暗含了全年较大的降息预期。随后整个一季度，债券利率震荡上行，收益率曲线平坦化。背后的核心原因有两点：首先，一季度经济处于温和复苏的阶段，央行针对前期长期限国债收益率短期内快速下行问题，从宏观审慎的角度出发，对资金投放相对克制，资金面持续维持紧平衡，短端利率率先启动调整，随后市场逐步对货币政策的宽松预期进行修正，长端利率跟随调整；其次，科技股成为权益市场主线，风险偏好有所提升，对债市形成一定压制。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　2024年，国内仍处于新旧动能转换期，出口相对超预期，地产仍是最大的拖累，在一揽子增量政策落地后，最终顺利实现全年GDP同比增长5%左右的目标，但内生信用扩张相对乏力，低通胀格局并未缓解。全年来看，央行维持支持性货币政策立场，推动债券市场收益率总体下行，期间监管机构密集提示长债利率风险，对利率造成阶段性扰动。具体节奏大致分为三个阶段：　　1-2月，央行降准降息接连落地，超出市场预期，债券利率大幅下行，曲线走陡。　　3-9月，债券利率整体呈震荡小幅下行走势。宏观方面，经济增速环比年初有所下降；资金方面，受停止手工补息影响，非银资金利率相对宽松，基本面整体仍有利于债市，但期间央行多次提示长债风险，对利率下行节奏造成小幅扰动。　　10-12月，10月份债市先后受权益市场快速提振、地方债集中发行影响呈窄幅震荡走势；12月以来，地方债发行影响边际递减，随后政治局会议定调货币政策基调从“合理充裕”转为“适度宽松”，市场大幅提高2025年降息空间的预期，债市利率快速下行。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，持仓均为利率债。组合保持积极的久期策略，11月底在收益率相对高位时将组合久期大幅提高，12月分批逐步止盈。