东方红汇享债券C(020285) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度关税冲突进一步缓和，国内外宏观环境较为平稳。A股主要指数高位震荡，沪深300指数当季微跌0.23%；港股市场表现相对偏弱，恒生指数下跌4.56%。行业板块分化显著，有色金属、石油石化、通信表现较强，而医药、房地产、美容护理等板块跌幅较大。债券市场也呈震荡走势，10年国债收益率先下后上，当季基本维持在1.85%附近。转债指数则高位震荡，中证转债当季上涨1.32%，转债市场估值继续攀升。 报告期内，考虑到权益市场估值有所上行，组合的权益仓位相较于三季度有所下降，保持在产品定位的中枢位置。行业配置上组合依旧保持结构均衡，略有变化的是增加了顺周期、消费板块相关公司的配置比例，同时减持了建筑装饰、银行以及部分TMT板块的标的。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。转债方面，由于转债估值继续上行至较高水平，组合内继续降低了转债的仓位。
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度关税冲突阶段缓和，国内宏观经济相对平稳，通胀有所企稳，货币流动性保持充裕。资产价格来看，权益市场表现强劲，沪深300指数在三季度上涨18%，受益于AI算力、国产芯片、锂电等板块，科创50、创业板指的涨幅更是在50%左右。债券市场则有所承压，10年期国债收益率从1.65%左右上行至1.85%-1.9%之间，由于资金面维持宽松，短端收益率相对平稳，曲线形态呈现陡峭化。转债市场则延续强势，中证转债指数当季上涨9.4%，转债市场估值水平处于较高位置。 报告期内，组合继续保持较高的权益仓位，行业配置上保持结构均衡，增加了医疗器械、消费电子、公用事业等板块的配置比例，对银行、PCB等板块有所减仓。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年国内经济尽管有外部关税政策扰动，但整体表现平稳，货币流动性保持充裕。资产价格来看，权益市场表现较好，尤其是港股市场，恒生指数上半年上涨20%。A股市场尽管沪深300指数上半年持平，但结构性行情突出，以中证1000为代表的中小盘指数表现较好，行业方面则以有色、银行、军工等板块领涨。转债市场延续强势，上半年中证转债上涨7%。债券市场整体保持震荡，10年期国债收益率在1.6%-1.8%之间震荡，信用利差整体有所压缩。 报告期内，组合权益仓位保持高位，结构上维持均衡，一方面保持对AI、新消费、创新药等高景气细分领域的配置；另一方面增加化工、造纸等传统行业的配置，而对银行板块上半年整体有所减仓。转债方面，由于估值较2024年年末有所抬升，组合降低了转债仓位，尤其是部分银行转债随着正股上涨带来转债弹性上升，因此组合继续降低了银行转债的配置比例。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，保持适度杠杆，久期处于中性水平。
展望后市，从宏观基本面来看，尽管地缘政治存在一定不确定性，但国内积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将为经济营造较好的政策环境，同时反内卷在各个行业的推进也将改善物价预期。 因此，在投资策略上，债券方面，我仍将以高等级信用债为配置主体，保持适度杠杆和中性久期水平，同时密切关注资金面和宏观高频数据的变化，适时调整组合久期和杠杆水平。 股票方面，尽管2025年上半年表现较好，但从估值角度来看，由于债券收益率依旧在低位，股票资产估值仍然处于具备配置性价比的位置，因此我继续看好股市后续的投资机会，积极寻找优质标的。从行业来看，组合将继续保持均衡的配置结构，一方面尽管AI算力、创新药、新消费等板块在上半年涨幅较大，但由于产业趋势仍在向上，估值仍处于合理水平，因此组合仍将维持一定配置比例，同时密切关注基本面和估值的变化；另一方面组合也在积极关注估值处于低位的一些行业未来的投资机会，例如化工、造纸、消费电子、医疗器械等领域。 转债方面，由于转债估值的抬升，组合对转债仓位维持低位。我们一直看好转债长期的配置价值，但是随着估值水平的提高，配置性价比相较于正股有所下降。我将继续保持对个券的研究和整体市场估值的跟踪。
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度国内宏观经济继续延续2024年四季度的改善趋势，但货币流动性边际有所趋紧。资产价格来看，股票市场较为分化，科创板、中小盘股以及港股表现较好，代表指数科创50、中证1000、恒生指数分别上涨3.4%、4.5%和15.3%；而其他指数则处于震荡走势，例如沪深300下跌1.2%。债券市场则在持续收紧的资金面和宏观经济边际有所改善的影响下，收益率明显上行，10年期国债收益率从年初的1.6%左右上行至3月末的1.8%左右。转债市场延续四季度的强势，中证转债当季上涨3.13%。 报告期内，组合的权益仓位仍然保持较高水平，结构上保持均衡，增加了医药、顺周期等板块的配置比例，对新能源、银行等板块有所减仓。债券方面，由于组合规模限制，债券整体以利率债为主，并且随着收益率上行，组合久期相较于2024年四季度末有明显增加；杠杆方面，考虑到资金价格整体偏高，组合保持低杠杆水平。转债方面，转债市场估值水平较四季度有进一步提升，部分转债个券估值到了合理偏高区间，因此组合内降低了转债仓位。
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2024年年度报告
债券方面，受通胀走低和货币政策宽松的双重影响，10年期国债收益率在2024年大幅下行，从年初的2.56%附近下行至年末的1.68%左右。报告期内，组合从2季度开始进入稳定运作阶段，整体以高等级信用债为主，保持适度杠杆和中性久期。 股票方面，2024年权益市场整体收益较好，沪深300和恒生指数分别上涨14.7%和17.7%，但波动较大。从结构上来看，金融板块和受益于AI的通信、电子等行业涨幅领先，而与内需相关的医药、农业、美妆、食品饮料等行业表现较弱。报告期内，尽管国内宏观经济复苏有波折，但政策端保持积极，同时债券收益率的下行也使得股票相对估值仍然具备较高的配置价值，因此组合内权益仓位逐季提升，至4季度末保持在较高水平。行业配置上保持结构均衡，板块上以顺周期、消费、医药为主。
2024年资产价格表现较好，无论是股票还是债券都有可观的涨幅。展望2025年，从宏观基本面来看，尽管地缘政治存在一定不确定性，但国内积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将为经济营造较好的政策环境，地产、消费、物价等市场关注的宏观指标也在逐渐改善。 因此在投资策略上，债券方面，仍将以高等级信用债为配置主体，保持较低杠杆和中性偏低的久期水平，同时密切关注资金面和宏观高频数据的变化，适时调整组合久期和杠杆水平。 股票方面，尽管2025年年初以来已有一定涨幅，但从估值角度来看，随着债券收益率的下行，股票资产估值仍然处于具备配置性价比的位置，因此仍然看好后续的投资机会，积极寻找优质标的。从行业来看，组合将继续保持均衡的配置结构，重点关注消费、医药、化工等一些偏内需的优质公司，目前他们的估值水平仍然具有吸引力，此外AI和机器人依旧是星辰大海，未来将对多个行业产生深远影响，因此组合也会继续关注相关公司的投资机会。 转债方面，随着2024年4季度以来的持续上涨，转债市场整体估值在2025年年初已经回到了合理区间，部分标的的估值出现了偏高的现象。我一直看好转债长期的配置价值，但是随着估值水平的提高，配置性价比相较于正股有所下降。我将继续保持对个券的研究和跟踪，精选个券进行配置。
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度一方面国内宏观基本面边际放缓，带动债券收益率持续下行，10年期国债收益率最低下行至2%左右，股票市场则是持续调整，上证指数再度跌破2700点；但另一方面9月底随着货币、地产、资本市场等宏观政策超预期出台，市场预期大幅扭转，权益市场迅速拉升，债券收益率扭头向上，最终三季度上证指数上涨12.4%，10年期国债收益率回升至2.15%附近。 报告期内，组合的权益仓位相较于二季度末继续上行，逐步达到组合长期权益中枢水平。结构上保持均衡，相较于二季度，继续增加了顺周期板块；在消费板块中下降了纺服行业的配置比例，并对个股也有所调整；医药中继续小幅增加创新药的配置。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，保持适度杠杆，久期相较于二季度有所降低。
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2024年中期报告
债券方面，上半年债券收益率持续下行，但1、2季度不同品种走势分化。1季度以30年国债为代表的超长利率债显著下行，曲线走平；而2季度则是短端下行幅度更大，长端以及超长端则整体呈现震荡态势，期限利差较1季度走阔。报告期内，组合处于建仓期，债券仓位整体以高等级信用债为主，保持适度杠杆，久期保持在中性略偏低水平。 股票方面，上半年整体股市表现较弱，并且结构分化显著。上证50等大市值公司表现较好，而创业板、科创板以及小市值公司则跌幅较大；行业方面，银行、煤炭、公用事业等偏防御的板块表现较好，而偏内需的计算机、商贸零售以及社会服务等行业指数下跌20%以上。报告期内，组合处于建仓期，考虑到新组合初期更为审慎的回撤控制，权益仓位处于组合长期中枢略偏下水平，行业结构上保持均衡。 转债方面，上半年转债市场表现不佳，并且在信用评级和退市标准收紧的背景下，低信用等级、正股股价较低的品种在2季度出现大幅调整，转债整体估值来到历史低位水平。报告期内，组合转债仓位仍以高信用等级的银行转债为主。
今年以来，债券收益率持续下行，10年期国债收益率在7月底下行至2.15%附近；而权益类资产表现不佳，上证指数则始终在3000点以下徘徊，转债更是演绎信用风险恐慌，反映出投资者对长期经济走势的谨慎预期。而展望下半年，我认为国内经济存在较高概率的边际企稳改善。一方面，随着地产对经济边际影响的进一步降低，在低库存下，经济自身存在一定季节性修复动力；另一方面，宏观政策在下半年有望更加给力，目前货币端已经降息先行，设备更新和消费品以旧换新也得到特别国债的加码支持。 因此在投资策略上，对于债券资产，仍将以高等级信用债为配置主体，保持适度杠杆和中性略偏低的久期水平，同时密切关注资金面和宏观高频数据的变化，适时调整组合久期和杠杆水平。 对于权益资产，我仍将保持乐观的态度，积极寻找投资机会，例如一些偏向内需的行业，如消费、医药等公司的估值处于历史低位，尽管短期存在一定基本面的不确定，但长期来看已具备较高的投资价值，特别是一些需求仍在稳定增长、供给格局较优、治理结构健康的公司；一些受益于AI的行业，如TMT领域的公司，基本面仍处于上行周期，并且随着算力能力的提升，未来将涌现更多的应用机会；另外组合里的一些偏防御的行业，如公用事业、银行等，虽然过去一年涨幅较大，投资性价比也有所下降，但估值仍然处于合理水平，仍能为组合带来一些对冲。 此外，权益类资产中的转债，当前的估值处在极具投资性价比的位置。虽然在当下严监管环境下，不排除个别转债面临因正股可能退市、公司资金紧张等因素产生的信用风险，但考虑到转债独特的条款价值，转债整体的违约率仍然大幅低于信用债，而当前一些转债的债底到期收益率已经高于对应信用债收益率水平。除了一些低价品种外，一些平价较高的品种，估值也在这一轮调整中大幅压缩，部分转债出现了性价比优于对应正股的情况。因此，组合将在未来一段时间积极去寻找转债的配置机会。
东方红汇享债券A020284.jj东方红汇享债券型证券投资基金2024年第1季度报告
债券方面，2024年1季度10年期国债收益率显著下行，从2023年年末的2.55%附近下行至2.29%；同时曲线呈现短端陡峭、超长端平坦走势，10年-1年的利差从48BP走阔至57BP左右，30年-10年的利差从27BP压缩至17BP，并且期间一度压缩至12BP，反映出资金面宽松以及市场对长期经济走势的谨慎预期。股票方面，1季度市场波动较大，1月份延续2023年4季度的下跌态势，上证指数一度跌破2700点，但2月以来市场强劲反弹，上证指数再度修复3000点，当季上涨2.2%。行业表现分化也较大，银行、石油石化、煤炭、家电等高分红的板块涨幅居前，而计算机、医药、电子、地产等绝大部分行业1季度仍然收跌。 报告期内，组合一方面处于建仓过程中，另一方面面临赎回流动性压力，因此债券和股票仓位保持低位。