天弘金融优选混合发起A (020193.jj ) 天弘基金管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2024-07-12总资产规模 (2025-12-31) 基金净值1.4849元 (2026-02-27) 基金经理蒋江松媛管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2026-01-22) 持仓换手率52.63% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率27.18% (553 / 9064) |
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天弘金融优选混合发起A(020193) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘金融优选混合发起A020193.jj天弘金融优选混合型发起式证券投资基金2025年第四季度报告 
“924”政策落地后，市场预期已发生转变，当前我们正处于低利率与后地产时代叠加的关键周期。在此背景下，权益类资产在居民财富管理中的重要性持续提升，金融行业则通过资管产品的发行、管理、销售全链条，深度参与居民财富的分配进程。其中尤为明确的趋势是，2022年以来积累的居民超额储蓄将逐步释放，大量到期资金面临再配置需求。对于这部分低风险偏好资金，保险产品具备天然的竞争优势，核心逻辑源于三点：其一，保险产品收益率相较于存款等传统理财工具仍存在显著优势；其二，分红险等特色险种，不仅能提供“稳预期”的基础收益，还附加了潜在的向上投资收益期权；其三，除了满足核心储蓄需求外，保险产品还能同步覆盖保障型需求，实现“储蓄+保障”的双重功能。从保险股估值来看，前期受代理人队伍流失、地产行业转型冲击、利差损压力凸显等多重因素压制，即便此前估值已出现阶段性修复，当前仍处于历史低位。我们看好保险公司商业模式的积极迭代，已于四季度加大保险股配置力度。而上市保险公司均为行业龙头，在品牌力、防范利差损压力等核心维度，均具备显著的行业竞争优势，具有较强的投资价值。
天弘金融优选混合发起A020193.jj天弘金融优选混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，AI相关的方向热火朝天，我们的净值却基本没有太大变化。市场以老登、中登、小登来划分股票，我们眼中可能只有商业模式的优劣、护城河的深浅、价格相对于价值的溢价与折扣。当我们仔细而苛刻地去评估以上几个因素的确定性，持仓也不可避免地落到老登的范畴。然而，事情总有两面性：这既可以说是对原则的坚持；也可以说是僵化的价值投资，在心态的开放性和包容性上出了问题，没有做到及时地进化。我们又如何保证自己是前者，而不是后者呢？也许只有时间才能告诉我们答案。如果说有什么收获，三季度对我们尤为重要的启示是商业世界演绎的复杂性和动态性，需要我们在坚守能力圈和拓展能力圈之间做到更好的平衡。希望后面能通过不断的努力，给持有人创造更多的价值。
天弘金融优选混合发起A020193.jj天弘金融优选混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
报告期，一直在按既有策略运行，维持高质量、强安全边际、逆向投资的特征。由于居民入市、被动基金和量化基金的发展，尾部的小盘、微盘股获得了空前的流动性，成交极为活跃，也获得了很好的回报。但市场的热闹，可能跟我们并没有太大关系。所有权的视角，我们并没有从这部分微盘股票中找到自己愿意以当前价格进行私有化持有的公司。后续预期还会保持理性和克制，按照自己的选股标准进行投资。
去年到今年，我们观察到资本市场的生态可能在发生一些深刻的变化。随着经济增速的逐步下台阶，新的增长机会逐步变少，地方政府、资本市场与上市企业互相加强的融资-投资循环正在被打破，2024年的全年股权融资规模大幅放缓；与此同时，上市公司的分红及回购注销金额则创了历史新高。从产业的角度，可能到了产能投资到富余资金进行资本再配置的拐点，这个资本再配置的行为可能包括分红、回购注销、购买股权等。此时，我们对企业家能力的考察就不再是高效率地组织生产能力，而是是否具备合理的资本配置的能力，而从我们的观察来看，具备这种能力的企业家是少数的。从居民的角度，上百万亿的居民存款，面临着极低的利率水平，普通老百姓可理解的低风险理财机会变得越来越稀缺。不理性的投资者会受短期价格波动影响，陷入频繁交易、但长期亏钱的窘境之中；理性的投资者，或转化为价值投资者，或者通过理财、保险产品等间接购买了高质量、高分红的稳定资产。前述可能是未来长期的、系统性的变化，资金会变得越来越充裕，而真正优秀的资产则是非常稀缺的，可能会不断被重估。持续去寻找这部分资产，并且以相对便宜的价格买入并持有，是我们当下最需要做的事情。
天弘金融优选混合发起A020193.jj天弘金融优选混合型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
春节之后，AI的叙事逻辑主导了市场的波动，TMT的成交持续占A股成交的40-50%左右。市场是如此割裂，给AI硬件及相关应用的公司动辄10倍以上的PS；但是给其他传统的、所谓的“上一个时代的遗产”的公司，极其苛刻、便宜的估值水平。然而，并非所有的成长都创造价值，如果企业在发展的过程中不能通过各种方式形成自己的护城河，那么最终的结局一定是通过商业的残酷竞争不断被毁灭价值。对于目前被市场热捧的AI标的，有几个能够真正做到有护城河的成长，我们深表怀疑。由于我们是金融主题基金，虽然阶段性由于市场风格原因承压，但相信随着市场由沸腾转向冷静，持有资产的折扣在收敛的过程中有望给基金创造收益。
天弘金融优选混合发起A020193.jj天弘金融优选混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年我们依然在既定的投资策略下运行：股票坚持优质、低估值和逆向投资的策略，转债坚持中低价转债中寻找被低估的期权的策略。所有的投资首先寻求的是不亏钱，然后才是赚钱，因此安全边际始终放在最靠前的位置。在长期尽可能不亏损的前提下，收益的兑现则依赖于公司业绩的变化以及市场先生的出价的变化。9月下旬之前的市场先生无疑是偏悲观的。很多标的的价格一次次突破我们对底线价值的评估，不断挑战持有的心态。但到了9月下旬，各部委开始联合救市的时候，市场先生则一下子进入到完全相反的乐观、亢奋状态。由于市场先生的慷慨和前期对持仓的坚持，我们实现了相对理想的绝对收益，给各位持有人至少交了一个不错的答卷。回头看，云淡风轻，但中间值得反思的地方有非常多。其中，最大的反思是隧道可能比想象的更黑更长，在逆向投资的时候需要有更苛刻的标准、更大的耐心。
过去3-4年普遍偏差的宏观经济感受，主要的症结在房地产。一方面是地产销售面积从21年的峰值开始下滑，并接近腰斩，对相关产业链具有巨大的拖累作用；另一方面，房屋价格的下跌通过财富效应对居民的消费造成了负面影响。24年9月份以后，随着大规模救市政策的出来，我们看到实体经济的信心在逐步恢复，房地产行业也连续3、4个月份保持相对较好的状态。我们认为房地产行业很可能会在最近一两年摸到这一轮下行周期的底部，过去几年经济的最大拖累项或将逐步企稳。拉长时间看，我们认为好的机会应该沿着经济缓慢复苏的基准假设去自下而上挖掘和寻找，这可能是当前赔率和胜率兼具的机会。
天弘金融优选混合发起A020193.jj天弘金融优选混合型发起式证券投资基金2024年第三季度报告
9月底的政策礼包，是对逆向价值投资者的奖赏。我们前期基于极其诱人的价格相对价值的折扣，一直保持了较高的仓位，也终于迎来了收获。市场上大部分投资者都希望自己既买到折扣，又能够顺“势”。这个“势”，可以是基本面的趋势，或者股价的趋势。但这都只是如海市蜃楼般的理想。顺“势”带给投资者的心理的舒适度，必然以低折扣甚至溢价为代价，同时也承担了这个“势”的终结带来的股价的坍塌。反之，逆向投资者表面上与趋势为敌，似乎承担了巨大的风险，但实际上却是风险更小的选择。首先是由于股票下跌后带来的风险释放，更重要的是投资者去对抗市场时，所必经的严肃、独立的思考，对底线价值的充分评估。逆向给了我们正向的激励和反馈，这也是过去一个季度最大的收获。