东方红60天持有纯债A(020133) - 基金投资策略和运作

三季度国内稳增长防内卷政策明确基调，通胀预期升温叠加科技板块驱动，权益市场阶段性走强幅度显著超出近年同期：上证指数、深证成指单季分别收涨12.7%、29.2%，股债跷跷板效应凸显。债券市场表现相对弱势：中债总财富指数7-9月单月跌幅分别为-0.17%、-0.44%、-0.36%；30 年期国债期货主力合约单月跌幅分别达-1.06%、-1.73%、-2.28%；10年期、30年期国债活跃券收益率分别突破1.8%、2.1%。信用债方面，3-5年期活跃二永债收益率最高突破一季度高点，回到去年四季度初水平。　　　　基本面方面，新老经济分化明显，地产等传统行业需求延续偏弱，新消费、科技及出海相关板块盈利表现亮眼。社融方面，受政府债券发行节奏影响，年内社融同比增速或已于7月触顶，信贷数据表现偏弱且四季度存在回落压力。通胀方面，再通胀预期有所升温，但中性情景下PPI同比转正或需延后至2026年下半年；国内总需求仍需政策进一步发力，大宗商品价格波动需持续跟踪。　　　　流动性与政策方面，三季度央行持续呵护资金面，截至10月9日累计投放买断式逆回购5.3万亿元，资金利率除跨季时点外均维持低位；央行货币政策委员会三季度例会重申“落实落细适度宽松的货币政策”，债券市场短端品种确定性仍较强。证监会发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》对债市形成较明显影响，若赎回条件收紧或改变银行及理财机构对公募债基的定位与配置需求，脉冲式赎回风险已成为市场核心短期关注变量，后续政策落地节奏及影响需持续跟踪。　　　　本报告期内，本基金以信用票息为基础，在债市整体承压环境下适度下调组合久期与杠杠水平，同时捕捉波段交易机会。资产配置上兼顾票息与流动性，同时精选个券，严控信用风险，为投资者争取较为稳健的回报。　　　　展望四季度，社融同比增速见顶回落概率仍高，货币与财政政策有望协同加码，短期基本面与资金面仍处于支撑债市修复的组合。但权益市场热度仍存，若持续冲高将对债市形成压制；公募销售费用新规对机构行为的影响尚需观察，短期脉冲式扰动仍需警惕。债券市场可逢调整适度增配，积极把握波段机会；但久期与杠杆策略的加仓时机仍建议等待右侧信号明确，优先保持组合灵活性与风险可控性。

回顾2025年上半年，我国发展环境面临深刻复杂变化，国际关系及秩序处在明显动荡变革之中。年初国内汇率承压，同时大型银行的非银存款流失较为严重。央行暂停债券购买操作，并对大行资金融出价格进行指导，使得国内流动性环境显著收紧，债券市场快速呈现熊平态势。此外一季度经济金融数据边际向好，一、二线城市房地产市场表现超出市场预期，宏观经济格局呈现 “东升西落” 的态势，权益市场表现持续向好，股债跷跷板效应进一步加剧。而二季度以来，全球政治经贸领域不确定性显著提升，美国所谓“对等关税”政策对市场风险偏好冲击较大，而贸易谈判的反复则影响市场边际定价。基本面上，我们关注到5月以来通胀仍弱，PMI等前瞻指标仍落在荣枯线以下，经济金融数据出现回落迹象，显示内生性增长动能或仍需财政加码托底；此外，6月以来我们关注到央行对资金面的呵护力度加强，买断式逆回购公告前置且月度净投放量超预期，市场在宽松的资金环境下迎来一致做多的窗口期。　　　　　　本报告期内，本基金以信用票息为基础，在资金价格明显回落的条件下，将组合杠杆调升至更为积极的位置，并适时参与波段交易。资产配置上兼顾票息与流动性，同时精选个券，严控信用风险，为投资者争取较为稳健的回报。

2025年一季度经济基本面延续修复向好态势，政策支持下内需进一步回暖，外需虽受关税政策影响，但抢出口效应延续，出口表现依然超出市场预期；货币政策方面，在内部经济数据较好、外部关税压力较大的背景下，央行更为关注汇率稳定及国内利率风险，市场降准降息预期落空，同时，央行暂停债券购买操作，并对大行资金融出价格进行指导，加上一季度银行信贷投放力度较大，银行负债偏紧，资金面从1月中旬开始持续显著收紧，货币市场利率明显上行，债券市场走弱，收益率曲线呈现熊平态势，信用利差明显走阔；权益市场表现持续向好，股债跷跷板效应进一步加剧债券市场的波动。季末资金面有所缓和，信用债配置价值明显，信用利差逐步修复至中性水平。　　　本报告期内，本基金以信用票息为基础，在资金价格偏高的前提下维持了较低的组合杠杆，并适时参与波段交易，资产配置上兼顾票息与流动性，同时精选个券，严控信用风险，努力为投资者获取较稳健的回报。　　展望2025年二季度，预计海外不确定性将加大，关税对全球贸易格局冲击可能高于市场预期，国际关系的走向仍存在较大的不确定性。国内政策面临的外部约束有望缓解，但经济能否延续较强的增速仍需跟踪观察，在外需面临更大挑战的背景下，内需能否适时出台有力刺激政策也将极大影响国内各类资产价格走势，应对比预判更重要，但债券市场面临的宏观环境预计大概率优于一季度。

2024年，国内经济增长动能有待提高，PPI同比跌幅虽有所收敛，但仍处于负值区间；CPI同比略处零值以上；PMI全年在荣枯线附近震荡；全年社融增量同比仍负，下半年受政府债发行节奏影响，表现略强于上半年，然而各部门加杠杆意愿较为薄弱。货币政策方面，国内维持积极的宽货币基调，主动引导政策与市场利率下行，完善政策利率疏导体系，并加强与市场的沟通。债市全年呈现牛市行情，10年期及30年期国债收益率下行近100bp，中债综合指数连续12个月环比正增长。　　　　我们重点关注到，自9月以来，国内外形势和政策发生了显著变化。海外方面，美联储在9月以来三次议息会议中合计降息100bp，特朗普就职后在关税、外交、行政部门改革等多方面推行激进政策，经济前景的不确定性增加。国内则于9月24日多部门联合表态，在降准降息、房贷利率调整、支持权益市场以及推动房地产“止跌回稳”等方面积极发力。11月8日，全国人大常委会通过议案，未来五年将用地方债置换10万亿隐性债务，城投债净供给大幅收缩，信用债市场整体维持欠配状态。　　　　报告期内，本基金仍坚持以信用票息加灵活适度杠杆为主要投资策略，适时参与波段交易，适度调整组合久期。资产配置兼顾票息与资产流动性，在力求获取收益的同时，较好地控制了组合的波动及回撤。同时，精选个券，严控信用风险，为投资者获取了较为稳健的回报。

2024年三季度国内通胀、社融、工业等数据显示基本面仍偏弱，但市场焦点及预期切换频繁，其中包括了7月二十届三中全会召开与降息，8月央行提示长债风险与机构预防性赎回，9月美联储降息，以及国内央行等部门联合召开新闻发布会宣布将降准、降息、降存量房贷、促进房地产市场止跌企稳等多项重磅政策，债市表现一波三折、波动幅度明显加大；而9月末随着权益市场的快速上涨，债市收益率大幅上行调整、信用利差全面快速走扩。资金面整体偏均衡，资金利率较今年二季度略有下行。　　本报告期内，本基金以信用票息为基础，在资金面不确定性较大的前提下降低了组合杠杆，并适时参与波段交易，资产配置上兼顾票息与流动性，同时精选个券，严控信用风险，为投资者获取了较稳健的回报。　　展望2024年四季度，债券市场面临的风险与机遇均较为明显，风险端主要关注本轮理财、债基赎回演绎情况，以及财政政策是否将超市场预期、是否会将市场带入宽货币宽信用象限；而更短期维度来看，随着9月末宽货币政策的落地，四季度资金价格有望回落，信用债市场已经出现了较为明显的超调迹象，不论是从收益率还是利差水平来看，中高等级信用债均已呈现一定的配置价值，中短端信用债有望迎来调整后的利差修复行情。

2024年上半年国内经济整体韧性较强，但内生动力依然偏弱。一季度经济表现较好，二季度则明显转弱。生产表现强于消费，外需优于内需，出口较为强劲，消费偏弱，地产销售依然低迷，地产投资依然会影响经济，投资主要靠基建和制造业拉动，通胀依然保持低位。货币政策保持宽松，央行降准降息均有操作，二季度手工补息被禁止进一步降低了银行负债成本，同时经济增长新旧动能过渡时期，企业及个人融资需求不足，且政府债券发行节奏慢于往年，资金面较为宽松，银行间7天质押式回购利率围绕政策利率波动，同业存单及债券市场收益率则明显下行，信用利差及期限利差整体有所收窄。　　本报告期内，本基金以信用票息加适度杠杆为主要投资策略，适时参与波段交易，适度调整组合久期，资产配置兼顾票息与资产流动性，在力求获取收益的同时，较好地控制了组合的波动及回撤，同时精选个券，严控信用风险，为投资者获取了较为稳健的回报。

2024年一季度经济基本面有所企稳回升，3月的官方制造业PMI回升至50.8，出口、消费同比数据表现较好，制造业投资及基建投资保持较高增速，但地产投资依然疲弱，通胀水平依旧低位徘徊，显示内需及预期依然偏弱。货币、财政政策整体偏积极，存款准备金率、5年期LPR均有所下调，并拟发行长期特别国债支持经济发展。资金面整体宽松，资金利率保持平稳，各期限存单利率均明显下行。市场预期及风险偏好低迷，降息及进一步货币宽松预期强烈，债市配置需求较强，但同时利率债供给量却低于往年，债券市场收益率大幅下行，收益率曲线进一步平坦化。　　本报告期内，本基金以信用票息加适度杠杆为主要投资策略，适时参与波段交易，资产配置兼顾票息与资产流动性，较好地满足了首个持有期满的流动性需求，同时精选个券，严控信用风险，为投资者获取了较稳健的回报。　　展望2024年二季度，债券市场尤其是长端利率债在收益率下行到低位后投资者分歧加大，对基本面的预期也有所分化，利率债的供给也可能对市场带来扰动，货币宽松环境下，短端资金利率能否进一步下行可能是后续市场博弈的焦点，但投资者风险偏好预计仍低，市场降息预期仍偏强，债券配置需求预计依然旺盛，预计债券市场整体风险可控，收益率及利差水平低位情况下，波动可能加大。