富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A(020110) - 基金投资策略和运作

四季度来看，内需数据偏弱，而美国经济数据超预期。海外方面，美国三季度GDP数据超预期，美联储总体表态偏鸽；国内方面，11月规上工企利润承压，人民币兑美元汇率上行破7。11月下旬（以11/21为起点）以来港股在A/港/美股三地市场中表现更弱，主要系国内宏观偏弱的背景下，港股市场对资金面的流动性更加敏感的特点被放大。具体来看，包括：1）美联储鹰派降息的背景下，虽然基准利率下调，但市场已有一定预期；2）南向资金流入短期放缓；3）今年以来港股市场IPO活跃，不少大型IPO解禁期临近，12月港股潜在解禁规模较大，也造成部分投资者短期的避险心理。港股市场对于中、美两地市场的流动性较为敏感是长期以来的特征，但是在阶段性的情形下会体现的更为明显，短期或处在这一敏感周期之内。但展望后续，不应对这一因素过度外推、放大。积极来看，伴随海外一系列影响流动性预期的事件相继落地，叠加国内经济工作会议后政策环境持续偏向积极呵护，以及前期科技板块回调充分，我们判断资金层面市场有望从此前的偏向观望与博弈，累积寻找新机会的势能。创新药板块具备领先调整优势。自2025年8月起率先回调，在成长板块中或已率先触底。前期通过BD（对外授权）布局的品种正陆续进入关键临床阶段，若数据亮眼，相关资产隐含价值或将被重估，有望推动股价上行。此外，CXO板块亦有望在利空出尽后迎来反弹。本基金紧密跟踪指数，尽可能降低组合跟踪误差。

三季度（7-8月），港股创新药板块在基本面利好驱动下表现活跃。多只成分股达成重大海外授权（BD）交易，肿瘤、自身免疫疾病等领域的靶点授权首付款显著提升，验证了中国创新药资产的全球竞争力。这些交易直接催化成分股市值快速上涨，板块估值修复动能强劲。进入9月后，随着板块整体估值回升至近年较高水平，市场对短期新增重磅BD的预期逐步消化，行情转为高位震荡。资金面方面，南向资金持续流入（年内净买入超万亿港元）提供支撑。四季度展望来看，当前板块需时间消化前期涨幅与乐观预期。估值压力待释放，但长期驱动因素未变：一方面，跨国药企全球资金充裕，对中国创新药资产的并购或授权需求仍强。后续需重点关注BD里程碑兑现进度、企业临床数据披露及美联储货币政策动向。待估值回落至合理区间，板块有望凭借基本面优势重获资金配置青睐。三季度运作分析：报告期内，本基金作为被动式指数基金，严格跟踪标的指数，致力于将跟踪误差控制在目标范围内。三季度标的指数成分股未发生重大调整，运作以应对日常的成分股公司事件（如配股、分红等）为主，并对基金的申购赎回情况进行流动性管理，以维持投资组合与指数权重的一致性。

上半年，港股通医疗板块经历了显著的涨幅，这一现象主要由两个核心因素驱动。首先，中国创新药行业进入了收获期，许多公司在研发上的长期投入开始转化为实际收益，亏损大幅减少。尤其是在年报公布之后，分析师们基于公司财务状况和市场前景，纷纷上调了全年业绩预测，这进一步激发了市场的买入热情，推动股价上扬。其次，2025年标志着中国制药企业出海步伐加快的一年。据统计，仅上半年，中国药企向海外授权的药品总金额就已经超过了去年全年的水平。这种快速增长的背后，一方面是因为中国在双特异性抗体（双抗）等前沿技术领域处于全球领先地位，供给端展现了强大的竞争力；另一方面，从需求角度看，国际大型制药公司正面临着专利悬崖的问题，迫切需要通过购买具有潜力的创新药物来补充其产品线，这也为中国药企提供了广阔的市场空间。

作为恒生港股通医疗保健基金的基金管理人，本基金在一季度紧密跟踪恒生港股通医疗保健指数成分股，聚焦港股通范围内研发支出占比较高的医疗健康资产，重点配置创新药等政策支持与技术驱动的细分领域。市场环境与策略执行：一季度，全球货币政策分化叠加地缘政治扰动，资金避险需求显著提升，医疗健康板块凭借其刚需属性及政策红利释放，成为市场配置的“避风港”。本基金通过紧密跟踪标的指数，优先布局创新药研发加速、AI技术赋能医药研发及国产替代进程领先的龙头企业，同时优化持仓结构以平滑组合风险。风险控制与流动性管理：面对市场阶段性波动，本基金通过审慎控制换手率及动态平衡持仓比例，降低交易摩擦对跟踪误差的影响。结合港股通机制的高效流动性支持，确保申赎操作顺畅，维持组合流动性充裕。展望与关注方向：二季度，本基金将重点关注创新药企业商业化进展及政策细则落地对估值的提振效应，尤其是AI药物研发平台、细胞治疗等前沿领域的突破。

在2024年，恒生医疗ETF的表现不如预期，主要受到国内医保政策趋紧的影响。随着政府对医疗支出的控制加强，整体医药支出增速明显放缓。这一政策背景导致许多医药公司在销售和盈利方面面临压力，特别是那些依赖医保报销的传统药品和服务。虽然市场对中国医药行业的长期前景依然看好，但短期内的政策调整无疑给行业带来了挑战，影响了恒生医疗ETF的整体表现。尽管2024年面临挑战，但也有一些积极的因素值得关注。恒生医疗ETF主要以创新药公司为主，这些公司在医保政策的影响下相对较小。创新药物通常具有较高的附加值，能够通过专利保护和市场独占性实现较高的定价。此外，许多创新药公司正在积极拓展海外市场，通过出口等方式获得额外收入。这使得它们在面对国内政策收紧时，仍能保持相对稳定的业绩表现。

在过去的一个季度里，我们管理的恒生医疗ETF取得了不错的业绩。回顾此前的半年报，我们曾提示大家需要关注的两大关键因素――美联储降息和中国的政策刺激，如今均已兑现。这不仅为市场带来了积极的信号，也为医疗板块的上涨奠定了坚实的基础。首先，美联储的降息政策为全球资本市场注入了新的流动性，降低了资金成本，提升了市场风险偏好。医疗行业作为兼具防御性和成长性的板块，自然成为了资金追逐的热点。同时，中国政府加大了对医药行业的支持力度，推出了一系列政策措施，鼓励医疗创新和产业升级。这些政策的落地，为医疗企业的业绩提升和行业发展提供了强有力的保障。即使抛开近期的普涨行情，我们依然对下半年乃至2025年的恒生医疗板块充满信心，核心原因有以下三个方面：第一，从港股创新药板块的业绩表现来看，连续四个半年的收入均实现了同比高增长。这表明创新药企业的市场拓展和产品销售持续改善。此外，这些企业的减亏速度加快。根据当前的发展趋势，预计部分公司有望在今年下半年或明年上半年实现扭亏为盈，为股东创造实质性的回报。第二，从创新药出海的角度来看，许多重磅的出海品种主要来自于在港股上市的创新药公司。这些企业积极布局全球市场，通过国际临床试验和合作，成功进入海外主流市场。这不仅为企业带来了新的收入增长点，也提升了中国创新药在全球的影响力。第三，从今年上半年医药行业的整体增速来看，创新药板块的表现尤为亮眼。得益于创新药的市占率不断提升，创新药企业的业绩增长超出预期。这种强劲的增长势头，预示着未来行业的提升趋势将持续。

运作分析：紧密跟踪指数标的，及时反馈公司行为和公司事件，最小化组合和指数的跟踪误差，为投资者提供长期稳定收益。投资策略：2024年上半年，恒生医疗面临多重挑战，导致表现不佳。首先，国内医疗市场表现疲软，又面临潜在的脱钩风险，这一情况直接影响了公司的盈利预期和整体基本面。其次，美联储的政策调整也对市场造成了影响，点阵图显示，今年对降息预期从之前的3次减少至仅1次，增加了市场的不确定性和压力。

在2024年第一季度的金融市场概况中，我们注意到一系列关键动态，特别是在流动性和行业发展方面的重要变化。从流动性的角度来看，美国的消费者价格指数（CPI）同比实际公布值继续略微超出市场预期，导致市场对美联储降息的预期由年初的六次降至一到三次。这一调整对全球市场流动性有显著影响，特别是对恒生医疗板块的估值造成了较大压力。从业绩角度分析，一季度医疗健康板块呈现出积极的迹象。特别是在创新药领域，销售情况明显复苏，同比增速较快。此外，为了巩固在PD1市场的领先地位，多家海外药企纷纷通过并购中国创新药企的ADC药物研发，这为未来的盈利增长提供了强大的动力。这一趋势显示了医疗行业在全球范围内的战略调整及其对创新的持续投资。然而，面临挑战的是CXO细分板块，在美国众议院提出的针对性提案影响下，该板块的估值受到持续压制，这对恒生医疗板块的整体表现产生了拖累。尽管如此，考虑到当前市场中负面事件已经充分反映，以及业绩调整也已在股价中得到体现，我们对未来持乐观态度。展望未来，随着销售的不断复苏和预期中的政策环境变得更为友好，综合考量市场动态和公司基本面，我们认为当前恒生医疗板块提供了吸引的投资机会，值得长期关注。在操作策略上，我们的组合管理中主要目标是降低跟踪误差，确保投资组合紧密跟随全收益指数的表现。