方正富邦锦利3个月定开债券(020067) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
方正富邦锦利3个月定开债券020067.jj方正富邦锦利3个月定期开放债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年四季度债市经历了宽松预期与供给冲击担忧的拉锯，收益率先下后上，在资金面整体宽松的背景下曲线走陡。10月债市呈现修复走势，十一长假期间中美关税博弈突然升级，避险情绪带动下月初收益率整体下行；下旬，市场宽货币预期接力关税博弈降温，再度推动收益率走低；临近月底，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场情绪再度受提振，中短端收益率稳步下行。11月债市呈震荡偏弱态势，曲线形态逐步出现熊陡变化。收益率曲线在经历了前月的下行修复后，央行三季度货币政策执行报告进一步淡化市场前月逐渐抬升的宽货币预期，随着11月LPR报价维持不动，叠加多项经济金融数据基本符合预期，利多有限的大背景下债市震荡偏弱。12月，资金面持续宽松带动中短端走强，反观长端与超长端，全国财政工作会议加剧机构对来年政府债券供给冲击的担忧，长债逆风，收益率曲线持续走陡。 报告期内，产品维持适当的久期与杠杆，获取了平稳的收益。
方正富邦锦利3个月定开债券020067.jj方正富邦锦利3个月定期开放债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度中国经济延续温和复苏，PMI持续在荣枯线以下，工业生产保持了增长但增速有所回落。1-8月固定资产投资累计同比增长1.6%，其中房地产投资的拖累依然较大，制造业投资结构分化，汽车制造、通用设备制造投资保持高增长。消费延续扩张，但是增速放缓，8月社零增速同比降至3.4%。出口韧性较强，虽然对美出口下降，但是对东盟和欧盟出口增速强劲。物价方面，CPI和PPI低位运行，反内卷的政策效果仍需观察。货币政策方面，央行通过买断式回购、公开市场操作和MLF续作的方式向市场投放了中短期流动性，银行间资金利率稳中有降。三季度基本面和资金面对债券市场形成一定支撑，但风险偏好抬升，供给压力集中释放两个结构性利空形成市场交易的主线，收益率震荡向上，中短端受益于资金面的支撑，表现好于长端和超长端。具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，3年国债上行12bp至1.52%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债的票息优势得以显现，以中短期票据为例，1年AAA信用债上行7bp至1.77%，3年AAA信用债上行20bp至2.01%，5年AAA信用债上行29bp至2.20%。 报告期内，产品持续优化组合结构，并根据市场行情的变化，积极参与波段交易。
方正富邦锦利3个月定开债券020067.jj方正富邦锦利3个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年债市走势整体震荡，一季度经济运行表现为需求弱于生产，外需弱于内需，供需匹配问题仍未扭转，通胀数据偏弱的特征。但银行间资金面持续处于紧平衡，回购利率持续高于政策利率水平。在资金利率持续高于市场预期水平的情况下，叠加风险偏好走强，政府债发行提速，一季度债市并未延续去年四季度的下行走势转为阶段性的调整。二季度虽然外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，但国内主要经济数据仍保持韧性。央行通过降准降息、连续超额续作MLF、超额续作买断式逆回购等为银行体系提供长期限资金，稳定市场预期。债市在二季度走强，4月初受对等关税政策影响，宽货币预期再起，利率快速下行，后续货币政策落地带动资金价格下台阶，随后债市围绕关税谈判情况、基本面数据小幅震荡。5月下旬存款利率调降后，存款流出银行压力增大、银行兑现利润预期等机构行为带动债市阶段性回调。6月开始银行持续买入短债，央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面数据表现偏弱、地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积增多，收益率从5月底的高点逐步回落。 报告期内，基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。
展望下半年，全球秩序重构背景下，发达国家类滞胀特征和债务持续性担忧仍存，外需或较上半年存在更大的压力。国内方面，经济增长的底线逐步清晰，但价格和融资的弹性还需进一步观察。在此背景下，货币政策预计维持适度宽松的基调，降低政策利率和准备金率的仍是政策的可选项。在化债背景下，城投平台融资受限，下半年城投融资或延续下滑趋势，政府债供给压力较上半年预计有所下降，债市供需环境较上半年改善。后续政策有或进一步放松的空间和机会，将推动收益率曲线重新变陡，相较于长端，短端利率的存在补降空间。
方正富邦锦利3个月定开债券020067.jj方正富邦锦利3个月定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
今年一季度经济运行表现为需求弱于生产，外需弱于内需，供需匹配问题仍未扭转，通胀数据偏弱的特征。具体表现来看，一季度工业增加值同比维持较高的增速，投资方面制造业投资维持高位，基建投资增速支撑力度提升，房地产投资低位企稳，出口增长放缓，消费阶段性回升。一季度货币政策银行间资金面持续处于紧平衡，回购利率持续高于政策利率水平。在资金利率持续高于市场预期水平的情况下，银行间回购利率与利率债收益率倒挂，叠加股市走强，市场风险偏好回升，政府债发行提速，一季度债市并未延续去年四季度的下行走势转为阶段性的调整。10年国债收益率由低点1.58%附近回升至高点1.9%，幅度超过市场预期，季末10年国债收益率接近1.8%，较年初高约15bp。 报告期内，基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。
方正富邦锦利3个月定开债券020067.jj方正富邦锦利3个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
2024 年债市全年大部分时间在收益下行的趋势中运行，年初到4月中，由于信贷增速放缓，政府债券发行偏慢，5年期LPR非对称下调，降息预期再次升温，收益率向下突破。从 4 月开始，央行提示长端利率过度下行风险，并不断升级警示程度，但欠配压力下，收益率仍继续维持下行走势。7 月初，央行宣布将开始借入债券，对长端利率的干预进一步加码，但随后在7 月下旬，央行超预期降息，再度打开利率下行空间，10 年国债在9月下旬下降至2.0%附近。随后稳增长政策发力，权益市场出现快速的反弹，在股债跷跷板的作用下，资金快速流出债券市场，利率快速回升，10年国债收益率一度反弹超过20bp。11月接近年末，政府债券供给压力释放、同业存款自律机制落地、货币政策基调转为适度宽松，形成年末利率快速下行行情。10 年国债利率从11 月下旬至年底累计下行超过40bp。报告期内，本基金在严控信用风险的提前下，根据各债券品种的风险收益比价进行资产配置，并通过收益率曲线形态变化及个券利差进行个券选择。
展望2025年，经济增长方面出口预计会承受压力，内需拉动会成为明年的主要驱动力。而价格变化方面，预计2025年的整体生活品价格变化仍然相对温和，而工业品的价格有可能仍然会处于较低增长的区间，这对企业盈利会产生一定的压力。政策端，货币政策预计将会继续进行降准和降息的操作，降低实体融资利率水平，财政政策将会更积极可为起到更好的托底作用。汇率方面，预计阶段性压力会对国内货币政策实施的节奏形成一定干扰，但总体贬值压力可控，对国内利率的中长期影响相对有限。在此背景下，债市具备一定的投资价值，但需要注意低利率环境下市场波动加大，相比2024年，投资者更多需要进行风险收益的平衡。
方正富邦锦利3个月定开债券020067.jj方正富邦锦利3个月定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度债市整体大幅震荡，7月初到8月中旬，海外经济数据弱化令汇率走强，央行进行了公开市场操作等一系列利率的调整，也将公开市场7天期逆回购操作方式调整为固定利率数量招标，在货币政策支撑和基本面的带动下，各期限利率都出现显著的下行。进入8月下旬，央行开始提示长债收益率下行过快带来的风险并进行了收益率曲线控制的操作，收益率在下行后进入阶段性的调整。进入9月，长债收益率重回下行趋势，在降息的预期下快速走低，但信用债收益率并未跟随利率债收益率下行，信用利差走扩。9月下旬央行发布会议公布降息及降准操作计划，收益率创下年内低点后，随着股票市场快速拉升出现急剧的反弹。报告期内，基金主要使用金融债的投资策略，在严控信用风险的提前下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券。