国泰策略价值灵活配置混合(020022) - 基金投资策略和运作

四季度A股宽幅震荡，10月8日上证指数开盘达到3674点，市场乐观情绪到达极致，随后出现了较大幅度的回撤和震荡。基本面方面，随着9月底稳增长政策的逐渐落地，经济数据出现了逐月改善。金融体系内流动性充裕，国债收益率大幅下行，A股融资余额快速增长。四季度的行情主要围绕11月和12月的几次重要会议展开，并呈现了买预期卖现实的特征。行业板块内部也一改同涨同跌的特征，出现了剧烈分化，整体而言小盘股整体表现好于大盘股。9月24日A股出现了连续大幅上涨，恰逢基金经理调整后的调仓期，为策略的执行带来了一定压力，为了提升组合的锐度，持仓以科技成长为主。10月8日后市场出现较大幅度的调整，对持仓结构进行了重新分配，采取了哑铃策略，一方面专注于受益于利率水平下行后比较价值凸显的红利资产，另一方面专注于科技成长以保持组合的锐度，并结合市场环境进行较为灵活的仓位调整。四季度A股的行情在历史上看较为极致：一是波动率较高，期权隐含波动率维持在历史中位水平以上，成交量也维持在历史高位；二是行业内部分化较大，小市值因子的影响超越了行业因子；三是流动性驱动和预期驱动的特征明显，企业业绩或业绩预期对价格波动的影响不明显。这些因素为组合的管理带来了一定难度。

2025年三季度，基本面预期改善、海外流动性宽松、国内增量资金与赚钱效应形成正循环，驱动A股走出一轮上涨行情。具体来看，伴随7月初中央财经委员会定调“反内卷”、雅下水电站工程落地，市场定价基本面复苏、通胀修复，7月以上游资源品为代表的周期板块商品价格与股价均迎来大幅反弹；海外流动性宽松在宏观提供宽松的货币条件，鲍威尔在Jackson Hole年会明确提及货币政策立场调整，全球宏观流动性宽松预期升温，随后9月美联储重启降息，全球股市均迎来风偏抬升；国内增量资金入市与赚钱效应形成正循环，强趋势行情下，A股低波动、高夏普不断吸引以两融、股民、基民为代表的个人资金入市，融资余额季度内突破2.4万亿、全A成交额峰值达3.2万亿、新开户升温等迹象，均反映增量资金入市意愿强。

2025年一季度，特朗普2.0政策加剧全球不确定性，关税问题屡次冲击全球风险偏好，同时美国滞胀风险抬升，也对全球经济复苏叙事造成压制，A股同样多次受到冲击。国内方面，两会平稳落地、提振消费专项行动出台、召开民营经济座谈会都给市场预期带来呵护。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。板块层面，科技、制造板块领涨，红利、顺周期板块整体偏弱。2025年二季度，关税与地缘冲突放大全球宏观的不确定性。季初特朗普再掀关税战，对等关税超预期冲击全球风险偏好，引发A股市场动荡。但这种恐慌并未持续太久，特朗普宣布暂停对等关税90天，国内面对外部挑战也迅速采取应对措施，市场恐慌情绪得到平息，指数迎来“V”型反转。5月中美和谈，全球关税逐步趋于缓和，但以印巴、伊以为代表的地缘冲突频发，依然使得全球风险偏好反复，也加剧了A股的波动。整体来看，二季度A股市场震荡抬升；从结构上来看，军工、银行、通信、医药等板块在二季度都有不俗的市场表现，而食品饮料、家电、钢铁、汽车等板块则在二季度迎来调整。

市场方面，一季度A股下跌后出现反弹。元旦后市场持续回落，1月中旬上证指数下跌至3140点，随后开始反弹。春节期间，DeepSeek、机器人、哪吒等话题充斥了朋友圈，引发了广泛关注，大大提升了投资者信心。春节后，科技成长板块引领市场大幅反弹，民营企业家座谈会、互联网巨头对今年资本开支的积极展望进一步增强了投资者信心，科技成长板块行情持续至2月下旬。3月伴随着两会前后一系列刺激内需政策的出台，消费板块接棒科技板块带动市场反弹。3月下旬市场进入调整，避险情绪有所升温，红利板块重新获得资金关注。整体来看，随着DeepSeek带来了国内算力利用效率提升，制约国内人工智能发展的瓶颈得到较大缓解；互联网云服务商披露的财报显示，时隔多年后国内互联网巨头重新大幅提升了未来的资本开支强度，有望带动国产算力、数据中心需求快速增长；国内具备人口基数大、用户数据丰富、软件工程师梯队成熟等优势，以Manus为代表的应用已经初具雏形。以人工智能为代表的国内科技产业链有望真正迎来产业趋势带来的投资机会，一季度逐渐增加了科技板块的配置。

2024年A股跌宕起伏，年初由于融资盘、雪球衍生品、量化DMA等杠杆资金被动去杠杆，引发了市场的大幅下跌，上证指数下探至2635点。春节前国家队通过买入ETF支撑市场，市场出现大幅反弹，上证指数震荡上行至5月，回升至3174点。下半年基本面压力逐渐呈现，M1、PPI等经济指标转负并加速下行，投资者信心严重缺失，全市场成交额大幅缩量至5000亿附近，上证指数在9月下跌至2689点。随后一系列提振资本市场的政策陆续推出，货币政策和财政政策相继发力。9月下旬A股呈现大幅上涨，国庆期间市场情绪热烈发酵，国庆后上证指数创下全年高点3674。国庆后，市场情绪开始降温，但小微盘股投机逐渐盛行，中证2000指数在10月后震荡上行至12月中旬，代表大盘股的中证A500指数则从10月后呈现震荡下行。12月底随着美国新任总统即将上任，市场担忧贸易摩擦即将重启，全市场风险偏好下降，市场出现整体向下调整。

2024年三季度A股行情以9月下旬密集政策出台作为重要分水岭。前期海内外均有较多政策扰动，国内风格也快速切换。国内方面，市场7月关注三中全会政策预期，资本市场维度关注并购重组，小盘风格阶段性活跃，到8月中旬因部分经济数据不及预期，风险偏好下行，成交量明显萎缩，8月底互联网科技政策底出现，市场弱势修复。海外方面，6月底美国总统大选第一轮电视辩论完成，7月美国大选日程推进，包括共和党特朗普公布竞选纲领，民主党拜登退选并支持哈里斯，特朗普交易也阶段性影响市场结构。8月底市场开始美联储降息交易，也支持风险偏好回稳。到9月下旬伴随国内金融支持高质量发展、央行降准、政治局会议等政策组合拳出台，A股风险偏好快速上行，各类指数和行业急速上涨。

一季度A股经历深V行情。具体来看，1月权益市场表现偏弱，高股息板块的避险属性凸显，成长板块持续重挫；2月权益资产触底反弹，春节前风险偏好提升，市场明显回暖，春节后LPR降息等稳增长政策频出，市场继续上涨；3月市场结构性机会活跃，两会召开，新质生产力、设备更新改造、消费品以旧换新等政策催化不断，通胀和出口数据均超预期，海外方面以英伟达GTC大会为代表，AI技术迭代加速，国内Kimi活跃度继续提升，相关板块存在结构性机会。二季度，基本面渐显疲态，新房销售难企稳、基建实物工作量落地慢、制造业PMI回落到荣枯线下、消费持续不及预期，仅有出口项维持韧性，疲弱的基本面持续压制市场的表现，尽管4月下旬-5月中旬，地产供给端收储+需求端放宽给了市场较强的政策预期，但从落地效果看并没有带来房价和一二手房销售的实质性改善，政策落地后资金很快兑现。风险偏好的回落则是指数调整的另一个原因，4月、6月小微盘的两次加速下行给市场风险偏好造成了较大的冲击，前一次是“新国九条”出台，后一次是退市担忧，本质是监管收严下小微盘股的“壳价值”受到冲击。

2024年一季度A股经历深V行情。具体来看，1月权益市场表现偏弱，高股息板块的避险属性凸显，成长板块持续重挫；2月权益资产触底反弹，春节前风险偏好提升，市场明显回暖，春节后LPR降息等稳增长政策频出，市场继续上涨；3月市场结构性机会活跃，两会召开，新质生产力、设备更新改造、消费品以旧换新等政策催化不断，通胀和出口数据均超预期，海外方面以英伟达GTC大会为代表，AI技术迭代加速，国内Kimi活跃度继续提升，相关板块存在结构性机会。一季度我们在配置风格上维持较为均衡的投资策略。

从基本面来看，2023年A股盈利增速仍在负增长，地产投资、通胀数据等总体偏弱，结构上全球人工智能产业链出现重大技术创新，但相关产品/应用/服务的商业化落地仍待突破，反映到相关行业的业绩端也仍需时间，市场呈现出主题投资为主的风格。从市场表现上来看，2023年上证综指下跌3.7%，沪深300指数下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，行业层面上，通信、传媒、计算机、电子等TMT板块涨幅居前，石油石化、煤炭等高分红资产上涨，消费以及新能源板块表现不佳。全年在配置风格上维持较为均衡的投资策略。

整体而言，三季度稳增长效果仍在验证期，人民币汇率偏弱，市场指数表现不佳，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。三季度市场风格轮动加快，市场缺乏持续的主线和热点，整体来看，顺周期板块收益相对靠前，数字经济催化剂减少，TMT板块阶段性回调。9月份开始我们在行业风格的配置上采取了更加均衡的投资策略，但受市场结构的影响，三季度业绩为-6.14%，业绩表现较为一般。

一季度受大语言人工智能技术GPT短期内的技术升级和ChatGPT极佳的用户交互体验推动，同时国内新一届政府换届落定，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》提出了数字中国建设的顶层设计和整体布局，数字经济被确定为推动我国经济增长的主要引擎之一，包括计算机、通信、传媒、电子在内的TMT板块受到了投资者的追棒，板块成交活跃，TMT板块成交占全市场成交比超过了40%的历史高位，A股市场震荡盘升；在美国出台芯片法案并裹挟日本荷兰持续对中国半导体芯片、高性能计算更大范围的打压下，包括半导体设备、材料等国产化受益细分行业的受益国产化替代份额持续攀升，经过产业链的协同合作，半导体制造的突破预计也将迎来曙光。二季度国内经济复苏不及预期，一方面进出口数据走弱，消费低于预期，显示在三年新冠疫情影响下经济修复并非一帆风顺，叠加美国及其西方盟友推动的脱钩断链都对国内经济复苏带来一定的压力；另一方面，以ChatGPT为代表的各种人工智能大模型的持续推进，围绕算力所带来的包括光模块、PCB、液冷等受益细分领域受到投资者的追捧，人工智能主题投资也由早期的概念炒作转向业绩支撑。面对错综复杂的国内外政治经济形势，投资者普遍降低了预期，操作上采取及时获利了结的策略，市场表现上体现出行业风格轮动较快的特征。

一季度受大语言人工智能技术GPT短期内的技术升级和ChatGPT极佳的用户交互体验推动，同时国内新一届政府换届落定，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》提出了数字中国建设的顶层设计和整体布局，数字经济被确定为推动我国经济增长的主要引擎之一，包括计算机、通信、传媒、电子在内的TMT板块受到了投资者的追棒，板块成交活跃，TMT板块成交占全市场成交比超过了40%的历史高位，A股市场震荡盘升；在美国出台芯片法案并裹挟日本荷兰持续对中国半导体芯片、高性能计算更大范围的打压下，包括半导体设备、材料等国产化受益细分行业的国产化替代份额持续攀升，经过产业链的协同合作，半导体制造的突破预计也将迎来曙光。全季度来看，上证指数震荡上涨5.94%，大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数微涨1.01%，沪深300指数上涨4.63%，成长性中盘股表征指数如中证500上涨8.11%，小盘股表征指数中证1000上涨9.46%。板块上新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指上涨2.25%，硬科技占比较高的科创板50大幅上涨12.67%。在行业表现上，申万一级行业中表现靠前的为计算机、传媒、通信，涨幅分别为36.79%、34.24%和29.51%，表现落后的为房地产、商贸零售、银行，分别下跌了6.11%、5.11%和2.7%。